依托H2H熟人医患模式实现盈利突破，方舟健客长期健康服务转型面临多重约束

赖钧洪、韩迅

2026-07-17 21:52:30

来源: 时代商业研究院

方舟健客盈利根基仍待夯实

来源|时代商业研究院

作者|赖钧洪、韩迅

编辑|韩迅

人口老龄化催生万亿慢病管理蓝海，互联网医疗行业告别粗放流量烧钱时代，精细化服务成为生存核心逻辑。方舟健客（06086.HK）作为国内垂直慢病赛道头部平台，主打H2H（医院到家）熟人医患模式，走出了差异化的发展路径，2025年完成历史性扭亏，成为资本市场关注焦点。

但拨开短期业绩的亮眼表象，方舟健客的底层结构性矛盾并未消解：营收高度依赖药品零售业务、净利润体量微薄、资产负债率居高不下、综合电商巨头持续挤压市场份额、AI商业化落地存在监管约束。

2026年，方舟健客提出“长期健康服务伙伴”转型战略，试图摆脱线上药店标签，向全周期健康服务商升级。但这场商业模式的转型面临多重现实阻碍，落地之路道阻且长。

万亿赛道红利下，垂直平台夹缝求生

国家统计局数据显示，2025年年末国内60岁及以上人口突破3.2亿，占总人口约23%，高血压、糖尿病、肥胖及心脑血管疾病等慢病患者基数持续扩容。灼识咨询行业报告测算，国内全渠道消费者慢病管理市场2030年规模将达3.73万亿元；其中，纯在线慢病细分赛道同期规模将达5995亿元，2023-2030年，复合年均增速为44.5%，是互联网医疗领域确定性最强的细分赛道之一。

当前行业已形成三大竞争阵营，资源禀赋差距显著，垂直平台整体生存环境承压。京东健康（06618.HK）、阿里健康（00241.HK）等综合医药电商依托流量、物流与规模优势下沉慢病购药市场；益丰药房（603939.SH）、大参林（603233.SH）等线下连锁药房靠实体门店实现本地履约与场景服务；方舟健客等垂直平台无规模化线下网点布局和自有配送团队，依靠服务差异化在巨头夹缝中争夺用户。

身处夹层赛道的方舟健客，还同时面临上下游的双向挤压。上游端，受限于采购规模，其议价能力明显不足，较高的采购成本或持续蚕食药品业务毛利；下游端，综合电商靠生态流量与低价套餐持续分流用户，线下药房靠即时履约与线下服务抢夺本地患者，垂直平台的市场份额拓展难度持续加大，生存空间不断收窄。

全年扭亏难改结构偏倚，盈利根基仍待夯实

2025年是方舟健客发展的关键转折点。年报显示，2025年全年实现营业收入35.26亿元，同比增长30.2%；归母净利润1183.2万元，实现上市以来首次全年盈利，经营活动现金流净额7285.1万元，终结了此前持续大额亏损的状态。但拆解财报数据不难发现，本次扭亏或具备明显阶段性特征，并非底层商业模式发生质变。

营收端的稳健增长，核心依托平台沉淀的高黏性慢病用户体系。年报显示，截至2025年年末，平台累计注册用户达5640万，月活跃用户1370万，同比增长35%；付费用户复购率稳定在85%以上。高复购的底层支撑来自H2H熟人医患模式：患者在线下医院完成首诊并建立完整病历档案，线上绑定专属医师接受长期随访、调整用药方案，长期积累的医患信任构筑了稳固的复购需求。

本次盈利转正，是营收规模扩张与费用端精细化管控共同作用的结果，营销投放效率的优化是重要支撑因素。年报显示，2024-2025年，方舟健客持续优化营销投放结构，摒弃粗放式流量采购逻辑，转向依托医患服务实现精准用户转化，带动销售费用率持续优化——销售及分销开支占营收比重由2024年的13.14%降至2025年的11.38%。

长期来看，营收结构偏倚、高毛利业务占比偏低，是制约方舟健客盈利质量改善的瓶颈。2025年年报显示，线上零售药店服务实现营收18.73亿元，占总营收比重的53.13%，仍是方舟健客第一大收入来源；综合医疗服务板块营收7.88亿元、占比22.35%，体量尚不足药品零售的一半，短期无法替代药品业务成为核心收入支柱。

其余业务板块也难以形成有效盈利补充：批发业务营收7.80亿元、占比22.13%，但毛利率仅约1.62%，以走量为主，利润贡献微弱；面向药企的定制化内容及营销解决方案毛利率高达78.93%，但全年营收仅8438万元、占比2.39%，体量过小，短期内难以形成稳定业绩增量。

方舟健客盈利底子较为薄弱。2025年该公司全年净利润仅1183.2万元，对应净利率不足0.34%，盈利体量微乎其微；一旦后续行业竞争加剧、重新加大营销投放以拉动用户增长，业绩很容易再度滑入亏损区间，盈利的可持续性存疑。

除利润端的脆弱性外，方舟健客资产负债端的压力同样不容忽视。年报显示，截至2025年年末，方舟健客总资产8.14亿元，总负债6.60亿元，资产负债率超81%，负债以药品采购应付货款为主。高负债水平限制了方舟健客的资金调度空间与长期转型投入能力。

H2H与AI双标签，护城河有多深？

H2H熟人医患模式、自研杏石医疗大模型被视为方舟健客的两大核心护城河。但从业务本质与监管约束来看，两者均存在难以突破的天然边界，实际护城河厚度与长期可持续性仍待验证。

H2H熟人医患模式是方舟健客核心的差异化标签。不同于综合平台一次性购药形成的松散用户关系，方舟健客依靠该模式搭建起完整服务信任闭环：线下首诊建档、线上长期复诊、开具电子处方、药品配送、定期健康随访，全流程绑定慢病患者，由此造就85%的超高复购率，这也是综合电商短期内难以复刻的优势。

但重线下、重人力的属性，也决定了该模式存在天然的扩张天花板。一方面，熟人医患模式依赖线下首诊场景，医院渠道拓展需逐个完成资质对接、系统打通与医生培训，落地周期漫长，单用户信任培育成本显著高于流量电商，整体扩张速度远不及公域拉新模式；另一方面，业务开展高度依赖优质医师供给，三甲医生资源供给存在明显上限，长期扩张面临人才瓶颈。

更关键的是，如今京东健康、阿里健康均已上线覆盖复诊、随访、用药管理的全周期慢病服务，核心运营逻辑与H2H模式高度趋同，方舟健客原本独有的差异化优势正持续弱化。

面对H2H模式的扩张局限，AI大模型成为方舟健客打造技术壁垒、撬动降本增效的核心抓手。2025年9月，该公司自研杏石医疗大模型正式发布；同年11月与腾讯医疗健康（深圳）有限公司达成战略合作，依托腾讯云技术底座深化落地，2026年已覆盖AI预问诊、医生辅助诊疗、用药依从性提醒、健康档案管理、AI健康管家五大智能化场景。AI工具承接了大量基础咨询、事务性随访工作，有效降低了人工客服与医护随访的人力成本，成为公司降本增效的核心技术抓手。

但医疗监管为AI商业化划出了清晰的法定红线。根据国家卫生健康委办公厅、国家中医药局办公室联合印发的《互联网诊疗监管细则（试行）》（国卫办医发〔2022〕2号）第十三条明确规定，人工智能软件不得冒用、替代医师本人提供诊疗服务；第二十一条进一步要求，处方应由接诊医师本人开具，严禁使用人工智能自动生成处方。

这意味着AI只能承接基础咨询、常规随访等非核心事务，小幅压缩人力成本，无法从底层颠覆现有商业模式，更难以依靠技术实现利润规模的量级跃升。从财报数据看，2025年方舟健客研发成本达3631.5万元，是当期净利润的3倍以上；且大模型研发属于持续刚性投入，受监管规则约束，AI暂无法形成对应的收入增量对冲，持续投入将不断侵蚀本就微薄的净利润，其长期投入产出比仍待验证。

“长期健康服务伙伴”战略落地存阻

据方舟健客官方披露，2026年该公司正式确立“值得信赖的长期健康服务伙伴”战略定位，意在打破单次问诊、单次购药的传统服务边界。其转型重点从两大方向发力：一是深耕服务本源，围绕重点慢病品类打造一体化全周期管理方案，串联诊疗咨询、科学用药、健康干预、定期随访、数据监测等多元服务；二是夯实技术底座，持续做强杏石大模型，推动AI应用深度融入慢病服务与全域运营场景。

从当前落地进度来看，这套转型战略短期难以释放大规模业绩增量，多重现实阻碍制约着转型节奏。

首先是消费端的市场培育尚需时日。国内慢病健康管理行业仍处于发展早期，用户付费习惯尚未完全成熟，普遍更倾向于为药品等实物付费，对纯健康管理服务的付费意愿偏低，对应付费管理方案的渗透率提升缓慢，短期内难以形成规模化收入增量。

其次是合规监管的长期约束。近年来线上处方药监管持续趋严，监管部门先后部署多轮全国性网络售药专项整治，重点打击虚假处方售药、违规展示处方药、未按规定审核处方等违法违规行为，行业全流程合规标准持续抬升。对于核心收入高度依赖处方药零售的方舟健客而言，监管趋严既抬高了日常运营的合规成本，也对业务全流程的规范度提出了更高要求。

此外，资金端压力进一步压缩转型投入空间。方舟健客资产负债率超81%，整体偿债压力高企；叠加大额药品采购应付账款的集中偿付需求，该公司可自由支配的资金边界持续收窄，长期转型的投入弹性受限。

整体来看，方舟健客的转型战略具备长期发展逻辑，但短期依旧无法摆脱“线上卖药”的核心业务底色，转型之路道阻且长。

核心观点

方舟健客依靠H2H熟人医患模式卡位慢病细分赛道，成为国内上市垂直慢病平台中率先实现全年盈利的企业之一，验证了不靠烧钱换流量、以健康服务为核心的互联网医疗商业模式具备可持续“造血”能力，为行业提供了差异化发展样本。

但这份扭亏成绩单并未从根本上消解方舟健客的结构性矛盾。0.34%的净利率折射出盈利底子较为薄弱，以药品流通为核心的收入结构尚未发生本质改变，综合医药平台的同质化慢病服务持续收窄其差异化优势，AI技术受医疗监管红线约束难以形成盈利量级突破，高企的资产负债率也持续挤压长期转型的投入空间。

长期来看，方舟健客唯有持续优化业务结构、稳步放大盈利规模，才有望突破现有增长天花板，真正兑现“长期健康服务伙伴”的战略定位；若始终无法改变依赖药品零售的营收格局，本次盈利拐点或只是成本收缩与行业周期共同作用下的阶段性成果，难以构筑稳固的长期竞争壁垒。

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