现金产生能力抢眼，神州租车疫情下“粮草”充沛

3月17日盘后，神州租车（HK.0699）发布2019年年度业绩公告。公告显示，神州租车2019年全年营业总收入约76.9亿元人民币，较2018年同期增长19.4%，其中核心营收业务汽车租赁收入约49.2亿元人民币，同比增长9.6%。

利润方面，神州租车报告期内经调整EBITDA（息税折旧及摊销前利润）同比增长6.4%至约34.6亿元人民币，但净利润较2018年同期缩减89.3%至约0.3亿元人民币，经调整净利润约2.9亿元人民币。

值得一提的是，公告指出，经调整净利润及净利润下滑，包含了神州租车以美元计值的负债相关汇兑亏损、旅游城市需求疲软等外围因素影响。

营收及利润之外，神州租车2019财年强大的现金产生能力受到市场关注。据公告显示，神州租车截至2019年末，自由现金流流入约15.2亿元人民币，创历史第二高记录。

受年报多项运营指标向好带动，年报发布后次日（3月18日），神州租车在港股市场中表现活跃。在恒生指数持续走低，以超过4%跌幅收盘的背景下，神州租车大涨7.59%，以每股4.68港元的价格收盘，盘中最高涨幅一度超过10%。

神州租车3月18日股价走势 图片来源：雪球app截图

现金为王

相比营收、利润等指标，2019财年神州租车在自由现金流方面的变化最为显著。

据神州租车2019年年度业绩公告显示，报告期内神州租车自由现金流流入约15.2亿元人民币。去年同期，神州租车自由现金流流出约9.73亿元人民币，同比变动达到255.8%。

神州租车2019年自由现金流大增，据公告指出，主要来源于其积极的二手车销售策略。据悉，截至2019年末，神州租车处置23203辆汽车，其中于2019年度第四季度处置的二手车辆达到12050辆。由此而来的二手车销售收入约21.3亿元人民币。

在2020年1月末疫情暴发，经济大环境受拖累前大量处置二手车，或让神州租车降低了二手车销售成本走高的风险。对比公告中二手车销售成本占收入百分比，2019年较2018年下滑了1.2个百分比，折旧成本有所提高，但尚在合理范围。

神州租车 图片来源：企业官图

二手车销售之外，融资租赁成为神州租车另一大自由现金流来源。据公告显示，截至2019年末，神州租车即期融资租赁应收款项约3.4亿元人民币，较去年同期上涨36.4%。

值得一提的是，自由现金流大增以外，神州租车截至2019年末的账面现金总额达到约58.8亿元人民币，较2018年末提升近70.9%。

神州租车2019年展现出的强大现金产生能力，不仅在报告期内维持了业务的可持续性、巩固了公司财务状况，亦为公司应对目前肆虐、且持续时间不确定的疫情提供了资本基础。

据公告战略摘要显示，神州租车将继续以“现金为王”的策略应对疫情背景下的严峻局势。据悉，神州租车已停止购买新车以保持安全的先进水平，同时，亦将继续出售更多二手车以补充流动资金。

神州租车当期业绩公告发布后，其指标及发展战略受到外围机构的认可。3月17日，据国内多家媒体报道，瑞银在神州租车2019年年度业绩公告发布后维持增持评级，目标价每股5.5港元。

疫情或成契机

在2019年年度业绩公告中，神州租车多次提到新型冠状病毒（COVID-19）疫情。疫情下，神州租车亦受到业务量下降、旗下诸多服务点被迫暂时关闭等冲击。

应对疫情，神州租车除了占有上述2019财年大量增加自由现金流的先机，其在无线移动端技术以及用户习惯养成两方面提前积累的基础，也成为了关键。

据公告显示，神州租车2019年12月的自助取车单量占订单总量的88%，报告期内，94%的汽车租赁预订通过神州租车app完成。

神州租车长期培养用户自助取车的使用习惯，并且已有相应技术、模式配套，恰恰与疫情下消费者的出行需求相吻合。

据艾瑞咨询的《疫情影响下的用户消费指数趋势报告》指出，疫情期间居民在出行时，主要选择可以尽量避免与他人接触的私家车和自行车，占比分别为56.3%及19.7%，选择网约车出行的占比仅8.4%。而在往常日常出行会选择网约车的用户中，仅有20.3%在疫情期间保持该出行习惯，流出用户达到79.7%。

疫情下神州租车市场推广海报 图片来源：神州租车app截图

网约车用户大量流出，对于以神州租车为首的一系列租车平台不失为一个契机。

以神州租车为例，疫情期间明显加强了其自助取车的推广，并以此打出“全程无接触取还”的概念。另外，据公告指出，神州租车已经于2月下旬针对复工推出各种长期租赁方案，以吸引更多的用户选择汽车租赁作为疫情下的出行方式。

2020重点：提高盈利能力

虽然EBITDA创历史新高、2019财年处于盈利状态，但同比下滑的净利润依然需要神州租车敲响警钟。公告中，神州租车亦表示提高盈利能力将是2020年的重点。

据公告指出，神州租车将通过提高运营效率以及控制成本等手段，刺激公司盈利能力。

提高运营效率方面，神州租车的车队租赁利用率或是一大重点。

据公告显示，截至2019年末神州租车租赁收入总额中，“车队租赁及其他”的收入约6.4亿元人民币，较2018年同期下滑24.9%。神州租车将此归因为神州优车股份有限公司租赁的车队减少。

另外，据公告表示，神州租车将在第二季度初在公司内部推出智能助手系统的增强版，以进一步提高运营效率。

至于控制成本，据公告显示，报告期内神州租车营业成本、行政开支以及财务成本同比均有不同程度增加，或是神州租车2020年加强成本控制的方向。

据悉，瑞银预测神州租车在2020年采取缩减价格折扣，提高车队利用率，稳定二手车折旧率，降低财务成本等综合措施后，有望令公司盈利显著提升。同时，瑞银预期神州租车调整后净收益在2019-2021年期间的年复合增长率为47%。

据神州租车财报电话会议透露，进入2020年以来，神州租车已经完成5亿美元债的清偿。同时，神州租车在3月13日亦宣布了熊猫债券5.50%的债利率不变，并已经准备好与即将到期的熊猫债相对应的资金。

手握大量现金，负债率显著下降，再加上疫情后租车业务潜藏机遇，神州租车2020前景可期。

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