利润赚百倍股价却几乎腰斩！AI存储狂欢要落幕？闪迪用两大底牌对抗周期崩盘趋势

赵姝婵王雨芊庞宇

2026-08-11 15:25:36

来源: 时代财经

就闪迪而言，NBM能否打破NAND行业四年一轮的周期魔咒，HBF能否从标准落地走向商业兑现，将决定其是从周期股蜕变为成长股，还是再次坠入暴涨暴跌的循环。

闪迪交出利润暴涨百倍的史上最佳财报，市场却都在怀疑“好日子”很难延续。

图源：视觉中国

近日，闪迪（SNDK.O）披露2026财年第四财季财报：单季营收89.65亿美元，同比增长372%；非公认会计准则毛利率84.6%，较去年同期26.4%提升58.2%；非公认会计准则每股收益39.25美元，是一年前0.29美元的135倍。三项指标全部刷新历史纪录。

本该是利好落地，资本市场却持续给出负面反馈。财报发布后第二日，闪迪盘中一度跌逾13%，最终收跌6.81%，此后几个交易日继续承压。截至8月10日收盘，闪迪报1238.23美元，较6月2354.39美元的历史高点已回撤约47%。

同赛道企业同步沦陷，截至8月10日，西部数据较高点回撤约45%；美光、希捷、SK海力士美股ADR分别较各自年内高点回撤约31%、30%和30%。美股存储板块全线重挫。

针对闪迪财报发布后股价持续下跌的表现，中国城市发展研究院投资部副主任袁帅对时代财经表示，这本质上是资本市场预期博弈的典型表现——市场预期已提前兑现到了此前的股价涨幅当中，财报落地等于“利好出尽”。

“闪迪和三星、SK海力士不是一个级别的。”香港某知名投行资深半导体研究员对时代财经直言，股价前期上涨得太快了，目前闪迪在高端存储领域，缺乏同级别的竞争壁垒。在她看来，三星和SK海力士坐拥HBM（高带宽内存）技术优势和全产业链整合能力，闪迪在存储金字塔顶端并没有同等级的护城河，此前接近五倍的年内涨幅更多是资金对AI存储概念的集体追捧，而非公司基本面能独立支撑的估值。

产品涨价撑起三分之二营收，终端需求已扛不住高价

前述研究员表示，很多人误以为闪迪营收暴涨是全球存储需求爆发，拆开数据能看到明显分化与隐忧。

拆解闪迪的营收结构，三大业务板块呈现明显分化：数据中心业务收入29.77亿美元，环比增长103%，是本季超预期的核心来源，但也仅占总营收的33%。边缘设备业务贡献54.32亿美元，环比增长48%，同比增长392%，仍是最大收入来源。消费类业务收入5.56亿美元，环比下滑32%，同比减少5%，与市场8.74亿美元的预期相去甚远。

时代财经发现，相比于营收情况，增长驱动力的构成更值得注意。

闪迪管理层在财报电话会上披露，本季营收环比51%的涨幅里，只有1/3来自产品出货变多，剩下2/3完全依靠 NAND 闪存涨价。这意味着，这一轮业绩红利，本质是芯片涨价周期馈赠，而非下游真实需求同步扩张。

据TrendForce数据，2026年第二季度NAND闪存合约价环比上涨70%至75%，DRAM合约价涨幅高达约74%。但伯恩斯坦分析师Mark Li在7月追踪报告中指出，第三季度DRAM涨幅骤降至约17%，NAND约20%。

“存储正逐渐成为AI及非AI应用的成本负担”。Mark Li团队指出，服务器DRAM仍有AI需求支撑，但PC和手机端已出现“价格反噬”——PC厂商因内存成本攀升被迫调高整机售价，第三季度出货量预计环比下滑逾10%，手机客户削减生产计划后对涨价的抵触明显增强。

同期，三星电子存储事业部营业利润率约75%，SK海力士76.3%，美光80.4%，铠侠80%——整个存储行业已迈入营业利润率70%以上的高盈利阶段。Mark Li表示，当全行业都在创纪录赚钱时，单个公司的毛利率优势已不再是市场区分估值的核心变量。

多重利空连环落地，存储涨价拐点已经逐渐逼近

就在闪迪披露财报同一周，两条消息加重了全行业恐慌，周期下行信号渐显。

一方面，英伟达大幅削减高端显存需求预期。8月7日，英伟达被曝大幅削减下一代旗舰GPU Rubin Ultra的显存配置，单卡HBM搭载量从384GB砍至192GB，近乎腰斩。消息传出当日，SK海力士美股ADR跌4.97%，韩股次日跌超10%。

另一方面，芯片大厂扩产迅速，埋下未来产能过剩隐患。时代财经了解到，SK海力士董事会同期批准了约383亿美元的新晶圆厂投资计划，该计划将持续至2031年。

伯恩斯坦的报告中提到，存储价格上行正面临“双重天花板”：需求端，PC和手机客户对涨价的抵触已形成负反馈；供给端，长期协议中设定的价格上限正在被触及。两个方向同时挤压涨价空间。

存储行业资深人士李云（化名）证实了这个说法，他指出，近日国内头部云厂商已开始用行动抵制涨价，部分客户转向国产NAND替代方案，更有甚者，直接拒绝接受三季度提价。李云提到，中国是全球NAND最大买方市场之一，若头部云厂商联合抵制，“全球供应稀缺”的定价叙事就难以成立。

939亿美元长约与HBF：闪迪的两大破局底牌

面对周期下行压力，闪迪拿出两套解决方案：

首先，闪迪用一纸长约锁住未来两年大半产能。时代财经发现，本季度，闪迪新增5份NBM（新商业模式）长期协议，累计与8家客户签约。按照协议保底价格测算，全部长约最低可带来939亿美元营收，规模约等于闪迪2026年全年总营收的4.6倍。

不过，NBM在“锁住量”的同时也“框住了价”。据时代财经了解，这份大额长约的协议定价分为固定价与浮动价两部分，浮动价格设置明确上限，如今市场闪存价格已经逼近协议限价，直接“锁死”了企业依靠涨价持续增厚利润的空间。

据伯恩斯坦报告，部分长期协议客户的7月的采购价已快速接近协议约定的价格。业内相关人士反映，长期供货协议落地后，下游客户对存储芯片持续缺货的恐慌情绪大幅消退，采购备货的紧迫感明显减弱，主动拉货、提前囤货的意愿持续走低，面对当前处于高位的闪存定价，下游采购方也对持续涨价表达出极强抵触，议价、压价动作持续增多。

长约之外，闪迪的另一张牌是HBF——介于高带宽内存（HBM）与固态硬盘（SSD）之间的全新存储层级。

8月3日，闪迪联合SK海力士在FMS 2026闪存峰会上发布HBF首个行业标准，从宣布合作到发布标准仅用时6个月。标准定义了8层和16层两种配置，最高容量512GB，带宽最高接近3TB/s。闪迪管理层在电话会上透露，HBF将于2026年下半年提供工程样品，2027年进入量产阶段。

存储行业资深人士李云向时代财经解释称，当前AI行业正从模型训练转向推理阶段。推理时，模型需要快速调取海量参数，靠近GPU的高带宽内存（HBM）容量有限且造价极高，传统固态硬盘（SSD）虽容量大但速度慢，中间存在明显的数据吞吐断层。HBF通过将NAND闪存芯片多层堆叠，同时借鉴HBM的高速接口设计，试图填补这一空白。

然而，前述香港投行研究员认为，HBF从标准到商业化仍有距离，短期内闪迪的业绩仍取决于传统企业级SSD需求和NAND价格周期。

她指出，从资本市场来看，存储行业素来存在四年一轮暴涨暴跌的周期规律。就闪迪而言，NBM能否打破NAND行业四年一轮的周期魔咒，HBF能否从标准落地走向商业兑现，将决定其是从周期股蜕变为成长股，还是再次坠入暴涨暴跌的循环。