国海富兰克林基金徐成：在港股估值低位寻找优质资产

2026-08-03 12:58:01

来源: 时代在线

从外资券商细致的基本面研究起步，到拥有跨港股、A股、台股、美股、韩股等多市场的全球投资视野，国海富兰克林基金QDII投资总监徐成在二十年的投研生涯中形成了“均衡偏成长”的投资风格，并对亚太科技投资颇有心得。

近期港股市场在全球震荡中走出相对独立的行情。徐成日前接受采访时表示，当前港股市场估值处于历史中位数偏下水平，向下空间相对有限，前期流动性冲击造成的回调反而为中长期投资者打开了布局窗口。

经济负面因素边际减弱，港股估值具备安全边际

徐成将当前阶段定义为经济“企稳回升”的开端。过去几年的主要压制因素——疫情扰动、贸易摩擦、房地产深度调整，其边际影响都在减弱。“一线城市房价已经出现企稳迹象，如果明年全国主要城市房价能够逐步稳定，对经济的影响会更正面。”他指出，居民存款近年持续增加，如果经济预期好转，这部分储蓄有释放的潜力，消费也有望回暖。

出口数据在人民币升值的背景下依然保持韧性，在徐成看来，这说明中国制造业的底层竞争力没有被削弱。“那些在全球产业链中具备稀缺地位的优质企业，将是下一阶段吸引外资回流的重点。”

对于A股和港股的估值差异，徐成从外资视角给出解释：港股估值对标全球市场，外资来港股配置的出发点是寻找“中国独有、全球稀缺”的资产，而非简单购买A股替代品。同时，港股市场中长期资金占比较高，更倾向于为稳定可持续的业绩给予溢价。徐成认为，当前港股估值处于历史中位数偏下，防御性板块有估值支撑，部分互联网龙头的业绩超预期也吸引了资金回流。

从资金面观察，南向资金在近期市场波动中起到了稳定作用，而部分外资机构的态度也开始松动。“暂时还没有形成大规模回流，但在策略层面重新关注港股配置价值的机构在增加。”他判断，外资真正大规模回归仍需等待国内经济更明确的信号，但当前的市场位置本身已具备安全垫。

二十年投研积淀：均衡基础上追求成长

这套对估值和风险保持审慎的投资理念，可以追溯到徐成职业生涯的起点。

2006年，他入行之初在一家外资券商从事港股研究，研究工作对标外资投行标准，要求建立细致的财务模型和撰写全英文研报。彼时他首次覆盖一家电力公司，需要对旗下二十多家电厂逐一做收入和盈利预测，盈利模型做了二十多页的spreadsheet，还要与电厂管理层沟通、跟踪运营情况。“这段经历培养了我基本面驱动和注重估值的研究能力。”徐成回忆。

此后，徐成转入一家外资买方，研究范围逐步扩展到港股市场的绝大多数行业和中国台湾市场的科技股。2015年加入国海富兰克林至今，其投资范围进一步逐步拓展到美国、韩国、日本等多个境外市场，让徐成打破了单一市场的视角局限。

“覆盖面广，风格天然偏向均衡。”徐成将自己定位为均衡偏成长的选手——偏好有业绩增速的公司，但在估值过高时主动收缩。“在公司内部我偏成长，但放到全行业里看，我对估值和风险可能比较审慎。”

具体到选股，他有三层标准。第一层是公司质地，管理层为首要考察维度：是否愿意通过分红或回购与股东分享回报，是否具备提前预判行业方向的战略眼光，是否真正理解所处行业。第二层是估值，核心原则是“好公司不一定是好股票”——当未来增长预期已充分反映在股价中时，他会选择等待有安全边际的时机再介入。第三层是成长性，不追求极致爆发，更偏好增长能持续兑现、能为股东创造盈利增厚的标的。

据了解，拟由徐成担任基金经理的国富港股通核心增益混合基金目前正在发行中。徐成介绍，该基金建仓初期将采取相对稳健的策略，优先关注安全边际较高的龙头标的，底仓扎实后再根据市场变化动态调整配比。行业配置整体保持均衡，在此基础上偏向成长，重点方向包括估值调整后的互联网龙头、研发创新能力较强的医药企业、格局优化的央企地产，具备全球竞争力的制造业出口企业，以及新消费板块。

“港股市场过去一两年经历了多轮压力测试，很多优质公司的估值已经处于有吸引力的区间。”徐成说，“我们希望充分发挥海外投资主动管理能力，在控制风险的前提下，争取给持有人带来中长期相对稳健的回报。”