最低转股率40%，华南城重组之路能否显曙光

近日，华南城披露境外债务整体重组方案最新进展。自公司于2025年12月18日发布公告以来，与境外债权人及其他持有者的对话方面取得了进展，1月29日的重组方案在同业企业中倒是有些诚意。

当一家企业被颁布清盘令，通常意味着故事的尾声，走到命运谷底的华南城，抛出一份平衡多方利益的重组方案，并开启自救之战。华南城的依托来自两个方面，一方面力求实现公平的境外债务重组方案，为企业争取最后的时间窗口；另一方面，通过在逆境中实现更多招商项目落地，改善可持续现金流，为未来发展保留火种。

超预期方案出炉，债务重组仍需审核

停牌半年后，华南城披露了最新重组方案，在当前房地产行业大背景下，其中某些条款的设置具备相当的吸引力。

削债适度，共享未来：方案对现有票据采取“40%本金削债+债转股”的组合方式。对比一些高比例转股案例，方案为债权人保留了更多账面价值。更重要的是，通过以固定价格（0.75及1.50港元）将削债部分及拖欠利息转为股权，相当于为债权人提供了一个潜在的“看涨期权”，若公司成功复苏，其回收率可能远超单一债券展期。

现金回收的“希望通道”：方案设立了与境内项目处置收益联动的现金归集与偿付机制，并与华南城持有的实体资产价值直接绑定。考虑到华南城在全国核心区域持有的大量物流园区、商业物业等资产，这一条款为债权人提供了除股权增值外，另一个可见的、基于资产变现的现金回收预期。

“持续经营”优于“破产清算”：公告坦率揭示了替代方案的风险，若重组失败，清盘人可能拆分出售资产。这种“火灾式拍卖”在当前市场环境下极易造成资产价值大幅折损，且过程漫长、成本高昂，债权人最终回收比例和时效均面临极大不确定性。相比之下，保住华南城作为整体运营的平台，无疑是追求价值最大化的更优策略。配套的管理层激励计划，着眼于提升重组后公司的运营效能，保障“持续经营价值”这个核心押注能够实现。

四大核心优势，业内表示方案“具备诚意”

具体来看，华南城本次重组方案的四大核心优势，为后续达成债务重组创造了条件。

首先，转股比例为目前国内最低之一。对比近几年国内其它房企的债务重组方案，华南城A类债权人转股比例为40%，明显低于市场平均水平。转股比例较低，也从侧面反映华南城整体债务水平相对不高，受制于行业大环境，资产处置和变现周期大大延长，使其短期流动性遭遇不小挑战。

其次，重组方案经系统评估，整体较为客观。华南城于2025年8月被香港高院作出清盘令，并委任专业清盘人进行处理，公司随即进入清盘程序。经过半年摸排盘点，结合公司整体资产负债情况，最大化保护所有债权人利益，推出的重组方案体现了多方意愿，是综合客观的呈现。

第三，针对部分债转股，拥有较高潜在收益可能，而非简单的削债。市场分析人士表示，参照多数重组复牌后的成功案例，一般来说企业复牌后股价都会有明显涨幅，公司未来的发展将使得股权拥有较高的增值潜力。 

最后，华南城整体运营依然保持稳定。根据华南城对外发布信息，其2025年实现多个招商项目落地，新签约及存量项目带来的租金收入，是维持项目基本运营、支付必要开支、支撑团队稳定的直接血液。

从“求生”到“新生”，华南城仍需克服诸多挑战

华南城的自救路径，勾勒出一个从“财务求生”到“业务新生”的逻辑闭环。以可行的重组方案稳定资本端，为运营恢复创造法律与时间窗口，凭借运营管理水平证明资产价值与生存能力，反过来增强债权人对重组方案成功的信心，直到推动方案通过，使公司走出清盘状态，最终在轻装上阵后，依托健康的运营实现价值修复。这一系列过程仍需克服诸多挑战，既要争取更多债权人支持，还得在招商运营及后期业务上实现更大突破。

当前，华南城重组方案已进入征求债权人意见的关键阶段。华南城在谈判桌上拿出了“值得被拯救”的运营成绩单，及相对清晰的债务重组路径，尽管部分细节仍待进一步完善。作为一个仍有复苏潜力的商业实体，华南城基于现有资产价值展现出的运营韧性，或许才是困境企业所能呈现的最具诚意的“重生方案”。