科创板制度优化释放信号，沐曦案例诠释硬科技企业发展逻辑

2025-10-18 17:10:54

来源: 时代在线

在9月22日举办的国新办发布会上，证监会主席吴清在总结证监会近五年工作时指出，融资端改革持续深化，聚焦服务新质生产力发展推出"科创十六条""科创板八条"等举措，目前已有3家未盈利科创企业在重启科创板第五套标准后完成注册。这一系列制度优化，实质上提升了国内资本市场对硬科技“高研发、长周期”的包容度与资源配置效率。这一表态亦表明，监管层对处于发展初期、虽未盈利但具备技术实力和市场前景的科创企业给予明确的政策支持。

作为国内GPU芯片设计领域的头部企业，沐曦集成电路（上海）股份有限公司（以下简称“沐曦股份”、“沐曦”）将是这一政策导向的受益者之一。据招股说明书披露，沐曦专注于通用GPU芯片研发，在AI芯片这一被国际厂商长期主导的细分领域实现了技术突破。GPU芯片研发具有高投入、长周期的行业特征，前期大额研发支出是获得市场竞争力的必要投入。尽管公司目前处于亏损状态，但这恰恰反映了其在关键核心技术领域的坚定投入，以及对国家算力底座建设的战略贡献。而随着核心产品的成功放量，沐曦的商业化进程显著提速，截至2025年9月5日，公司在手订单14.3亿元，为公司未来发展提供了坚实保障。在当前国产替代和人工智能产业快速发展的背景下，具备核心技术的GPU企业也迎来发展窗口期。

高壁垒决定高研发：GPU赛道的入场券与中国窗口期

GPU作为人工智能的核心硬件，具有显著的高技术壁垒特征。根据沐曦的招股说明书，GPU设计涉及硬件架构设计、IP/SoC芯片设计、封装设计、软件架构设计、驱动程序及基础软件等多个专业领域，从设计到量产一般需要2-3年时间。以当下主流数据中心 GPU 为例，英伟达Hopper（H100）单颗芯片晶体管数量逾800亿，配合先进封装与高带宽存储（CoWoS/HBM），在架构、版图、验证与系统级协同上均显著拉高研发难度与周期。由于技术复杂度高、开发周期长，企业需要在产品量产前进行持续的研发投入。根据英伟达财报，其2025财年研发费用高达129.1亿美元。

目前全球GPU市场呈寡头垄断格局，英伟达凭借其产品性能和完善的CUDA生态，占据超过80%的全球市场份额，AMD作为另一主要厂商也拥有重要市场地位。这种"一超一强"的竞争格局亦反映了行业的高准入门槛。

而在需求侧，AI相关应用的快速普及带动了对算力芯片的需求增长。IDC数据显示，2024年国内加速计算服务器市场规模约221亿美元，其中GPU服务器占主导地位，占比69%。IDC预计市场将保持快速增长，2029年整体规模将超千亿美元。

对于国内GPU芯片企业而言，国产替代的“政策+形势”窗口已打开。海外对华高端AI芯片的出口管制持续升级，迫使本土市场寻求可用与可控的替代方案，加速提升了国产化与多元化布局的必要性。对于处在量产爬坡与生态落地阶段的国内GPU企业而言，持续的高研发投入既是获取“入场券”的必要条件，也是抢占市场站位的战略抉择。而来自 AI 服务器与加速计算的持续放量，也为这一路线提供了需求侧的长期确定性。

技术路径与商业成果：对标英伟达，沐曦商业化进程提速亏损收窄

根据沐曦招股书，公司主攻方向是面向数据中心的通用GPU，这一路线对应产业链价值密度最高的市场。再以英伟达为例，其2025财年数据中心业务（以Hopper平台产品为主）收入达到1151.9亿美元，约占当期总收入1305亿美元的88%，可见数据中心端的商业价值远高于其他包括游戏显卡、专业可视化等终端分支。

沐曦的发展路线与国际主流保持同构。曦云C500在立项之初即定位为对标英伟达A100的通用GPU，而在下游客户的部分反馈中，也达到甚至超过A100的性能表现。在7月WAIC上最新发布的曦云C600则进一步看齐国际主流形态，配备大容量内存，支持FP8在内多精度混合算力，并构建从设计、制造到封装测试的全流程的国产供应链闭环。而目前正在研发中的下一代旗舰产品C700，则将在计算能力、存储能力、通信能力及能效比等方面进一步大幅提升，接近英伟达H系列旗舰H100水平。

沐曦长期的技术积累构成了商业化加速的核心驱动力。截至2025年3月31日，沐曦GPU累计销量已超过2.5万颗，并已在10余个智算集群实现商业化应用，覆盖国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心，区域横跨北京、上海、杭州、长沙、中国香港等地。财务数据方面，沐曦呈现出典型的科技企业成长轨迹。营业收入增长迅速，近三年年均复合增长率达4074.52%，体现出产品商业化的快速放量。2025年上半年收入约9亿元，已超过2024年全年水平。虽然公司目前仍处于亏损状态，但亏损主要由研发投入等因素所致，其中2024年亏损扩大主要受大额股份支付因素影响。若从2024年净亏损中剔除股份支付的影响，则当期公司经营性亏损将有所收窄。

沐曦最新披露的回复意见中，截至今年9月5日，公司最新在手订单金额达到14.3亿元，接近2024年全年营收2倍，这给公司未来12-18个月的收入增长提供了较强的支撑性。而随着收入端的快速放量和规模效应逐步释放，公司有望在较短时间内达到盈亏平衡点。根据公司给出的前瞻测算，将最早于2026年达到盈亏平衡。

综合来看，本轮制度红利正在为“高壁垒、长周期”的硬科技赛道提供更匹配的资本支持环境。在此背景下，沐曦以通用GPU 为主航道，形成了从技术迭代到商业化的清晰闭环：收入端加速、亏损结构改善、订单可见性提升，共同构成阶段性“合理亏损、边际好转”的证据链。若上述环节按计划推进，叠加在手订单的执行与规模效应释放，为公司“2026 年盈亏平衡”前瞻目标的实现提供了切实的基础。