茅台镇。图源：受访者提供

茅台镇的“淘金热”正在“退烧”。

10月23日，仁怀市监局正式下发2026年首批吊销营业执照行政处罚决定的公告，其中有4家涉酒企业，分别是贵州省仁怀市酒银通酒业有限公司、贵州省仁怀市百老汇酿酒作坊、贵州省仁怀市液曲酒业销售有限公司和贵州碧容酒业有限公司。

天眼查显示，上述4家企业成立于2016年至2023年间，均为小微企业，没有实缴资本，参保人数亦为0。

仁怀市监局公众号。

此外，自9月份以来，仁怀市监局共发布三批拟吊销营业执照行政处罚告知。据时代周报记者统计，涉酒企业（含“酒业”“销售”“酿酒作坊”等）成为集中清理的重点，累计达170家。清退原因为连续两年不报送年报且失联，折射出酱酒狂热期过后行业的大面积出清。

“这次被清退的，大多数是停业很久的‘僵尸企业’。”茅台镇某酒厂人士陈铭告诉时代周报记者，这其中有一部分是在此前“酱酒热”爆发期涌入的投机资本，注册一个销售公司找当地小酒厂做贴牌酒，溢价卖给外地客户。

“如今行情下滑，这些没有生产根基、渠道动销的小公司做不下去了，索性放弃经营，变成失联户。”陈铭表示。

曾经，茅台镇拥有一段“躺着赚钱”的时光。

茅台镇某酒厂负责人林易表示：“前几年行业热度高时，不少人通过银行贷款等方式盲目加大投入，但随着市场动销放缓、资金链断裂，确实有酒厂亏得倾家荡产。大家都在收缩，根本不敢盲目扩张。”

仁怀市作为酱香白酒核心产区，白酒生产企业数量多，但规模偏小，布局分散，管理混乱，环保问题突出。除了市场挤泡沫，随着当地环保与合规门槛的收紧，大部分投机主义玩家或小微企业将逐步被淘汰。

在此次公告之前，仁怀市监局茅台分局已经进行大规模排查，目的是整治行业乱象、规范市场秩序、守护产区品牌。

据贵州省市监局公众号消息，2026年以来，仁怀市监局茅台分局累计检查白酒经营主体3284家次，发现并整改问题1277个，立案查处54起。

其中，空壳公司、异地经营、网售劣质酒等突出乱象是整治重点。据贵州省市监局7月披露，已对787家长期异常经营企业启动清理吊销程序，从源头斩断违规经营链条。

批量清理失联企业与小作坊，是仁怀白酒产业“刮骨疗伤”、转型升级的必经之路。

曾经，仁怀白酒产业无序发展、赤水河污染严重等问题突出。2021年8月起，仁怀市确立了“三个一批”的综合治理路径（清理整治退出一批、就地改造提升一批、兼并重组做大一批），以铁腕手段优化白酒产业结构调整，促进白酒产业转型升级。

在清退的同时，“兼并重组”也在进行中。据《民生周刊》去年7月报道，仁怀市将8至23口窖池的白酒企业纳入重组范围，发动530家企业参与，实现企业减量305家。

例如，由5家小酒企（作坊）重组而成的贵州德善台酿酒有限公司，窖池数量从46口扩增至98口，实现了从单一销售基酒到“生产、品牌、销售”全链条闭环的跨越。

茅台镇另一家中小酒厂负责人林易告诉时代周报记者，合规的小作坊可以酿酒，但只能在本地销售无条码的散酒，产品无法在市场合法流通，失去溢价空间后难以为继。

“现在小酒厂也在整合，有些六个酒厂能够达到一定的规模，就整合成一个酒厂。”林易表示，如今新办白酒生产许可证难度不小，不仅对占地面积、年产能有硬性要求，还要有环保设施，“现在酒企污水排放管理比较严格，政府要保证赤水河不受污染。”

综合治理取得显著成效。据仁怀市政府今年9月发布的消息，市内白酒生产企业从2021年的1925家减少至目前的868家。

从曾经的无序扩张、贴牌狂欢，到如今的批量出清、兼并重组，仁怀白酒产业正告别粗放生长的时代。

历时近5年，花旗拿到了境内证券业务牌照。

10月23日，证监会发布批复，核准设立花旗证券（中国）有限公司（下称“花旗证券”）。公司注册地为上海市，注册资本12亿元，业务范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券承销与保荐、证券自营，由花旗环球金融控股有限公司（下称“花旗环球”）100%持股。

据公开信息，花旗2021年11月向证监会提交了全资券商牌照申请。此次获批前，国内已有6家外商独资券商，分别为摩根大通证券（中国）、高盛（中国）证券、渣打证券（中国）、法巴证券（中国）、瑞穗证券（中国）和由控股转为独资的瑞银证券。

今年以来，监管层持续释放支持外资机构参与中国资本市场的信号。10月19日，证监会主席吴清在2026金融街论坛年会上表示，有序扩大市场高水平对外开放，鼓励外资机构用好母公司专业能力和集团优势，进一步完善产品布局，参与创新业务，支持更多外资机构来华投资展业。

招联首席经济学家董希淼向时代周报记者表示，花旗证券获批，释放出我国金融业对外开放不断扩大和深化的信号。

董希淼指出，2020年我国已经基本取消外资金融机构持股比例限制，2026年金融街论坛密集释放支持外资展业信号。花旗商业银行业务较强但缺境内承销保荐牌照，难以闭环服务中企跨境融资。花旗证券获准设立，也符合花旗补齐在华投行短板的需求。

图源：图虫创意

花旗拿下国内第7张外商独资券商牌照

花旗证券注册资本12亿元，在现有外商独资券商中处于中间水平。此前获批设立的瑞穗证券（中国），注册资本为23亿元，已于今年1月正式展业。

从股东背景看，花旗在全球投行及证券交易领域已有较大规模。

2026年上半年，花旗环球合并营业收入（扣除利息支出后）为78.40亿美元，同比增长16%；净利润为11.48亿美元，同比增长6.8%。其中，投行业务收入为25.72亿美元，同比增长约21.5%，佣金及手续费收入为11.25亿美元，同比增长约18.5%。截至6月末，花旗环球合并总资产约9614亿美元。

这并非花旗首次进军中国市场。

2012年，花旗曾与东方证券合资成立东方花旗证券，承接东方证券原有投行业务。但此后因双方股权安排出现变化，花旗退出东方花旗证券。2020年，东方花旗证券更名为东方证券承销保荐有限公司，即东方证券的投行子公司。

董希淼向时代周报记者分析称，花旗证券的重要机遇在于，中国企业出海加快以及由此带来的跨境投融资旺盛需求、商行加投行闭环及QFII等机构经纪通道。但同时也应该看到新设外资券商的挑战，即在华份额和盈利分化明显、新设主体适应期限较长、本土化与人才客户获取难、零售及“两融”壁垒牢固。

他表示，未来外资券商的竞争重点不一定在于零售通道份额，而在跨境投行定价与执行、机构交易与全球资产配置的通道加产品服务，以及将跨境能力转化为本地收入的闭环效率。

外资券商业绩分化明显，仍有机构亏损

从现有外商独资券商的发展情况来看，获得牌照只是进入中国市场的第一步，机构之间的盈利能力已出现明显差异。

2025年，高盛（中国）证券实现营业收入25.84亿元，同比增长40%，净利润14.61亿元，同比大增194%，业绩在外资券商中居于领先。摩根大通证券（中国）营收18.76亿元，净利润9.84亿元；瑞银证券营收18.88亿元，净利润7.30亿元。

规模方面，截至2025年末，高盛（中国）证券资产总额206.95亿元，瑞银证券、摩根大通（中国）分别为182.70亿元、39.99亿元。

与此同时，较晚展业的机构仍处于客户积累和业务培育阶段。2024年3月正式展业的渣打证券（中国），2025年营业收入0.15亿元，归母净利润亏损1.03亿元。较短的经营历史、客户积累和前期投入，都是观察新设券商经营表现时需要考虑的因素。

不同机构在业务布局上也有区别。

高盛（中国）证券在2025年年报中称，公司尤其在QFII业务上表现突出，同时公司将信托跨境产品作为核心发力点，满足客户对海外资产配置的需求，公司正在稳步推进私募股权基金管理人的设立与产品搭建工作。瑞银证券年报显示，公司形成了以固定收益、对冲基金和另类资产投资在波动市场中为客户构建防御型仓位的特色，同时适时布局了权益投资及交易类结构化产品。

在业内看来，对于花旗证券而言，在已有外资券商竞争的市场中，能否发挥全球客户网络和跨境服务优势、形成稳定的客户来源与收入，仍有待后续展业表现检验。

值得关注的是，外资券商的格局仍处于变化中。

今年4月，北京国有资本运营公司和北京熙诚资本所持的大和证券（中国）股权转让完成交易，待完成工商变更后，有望成为继花旗证券后的第8家外商独资券商。

此外，当前仍在等待证监会审批的外资券商还有城堡证券（中国），其于2025年1月提交申请，目前暂无进展。

昔日的“遥感应用第一股”*ST航图（688066.SH），数年间走到危局时刻。

10月12日，*ST航图发布公告称，因投标提供虚假材料，公司被暂停参加军事航天部队物资工程服务采购活动资格，处罚期限截至2027年10月8日。这已是*ST航图第三次被暂停军采资质。

*ST航图核心业务涵盖卫星遥感数据及软件产品、应用系统服务、云服务等，公司于2019年登陆科创板，成为科创板首批25家上市企业之一，一时颇受市场瞩目。

然而在2022年站上业绩高点之后，这家明星企业迅速下滑。2023年至2025年，*ST航图归母净利润分别为-3.74亿元、-13.93亿元、-18.6亿元，3年累计亏损超36亿元。

2024年7月，*ST航图因便携式无人机项目违规，被暂停全军采购资格3年，至今未恢复。这被广泛视为这家公司坠落的起点。此后，*ST航图接连遭遇被实施退市风险警示、主要银行账户冻结、实控人及一致行动人股份被司法拍卖、证监会立案调查等一连串冲击。2025年，*ST航图更因大规模欠薪报道引发关注。

“公司已经申诉，但没有更好的进展，大概率要等到处罚到期结束。”近日，*ST航图董秘办相关人士对时代周报记者表示。该人士强调，（被暂停军采资格）处罚其实影响不大，理由是暂停范围仅限军事航天部队而非全军，且与此前处罚时间几近重合。“提供虚假材料的具体原因我也不太了解。”她表示。

*ST航图历年归母净利润情况（图源：Wind）

目前，*ST航图的欠薪情形仍然存在。时代周报记者采访了解到，一些离职员工此前已发起维权，由于*ST航图注册地已由北京迁至河南鹤壁，一度增加了诉讼维权的难度。

“有很多总部的同事，尤其是后期开始维权的同事，需要向法院提供公司资产在北京的证明才能立案。”曾就职于*ST航图北京总部的玫玫说。然而，尽管她在注册地址变更前就开始维权，并在2025年9月得到仲裁院的支持，但“因法院冻结不到钱，长时间也没有新的财产线索就只能终本（终结本次执行程序）了。”

更有多位离职员工告诉时代周报记者，甚至都过了法院强制执行期，他们依然没能拿回被拖欠的薪水。

年内在职员工减近500人

作为科创板首批上市企业之一，*ST航图上市后股价最高涨约359%，市值超200亿元，员工规模也从上市初的千余人扩张至2023年末的3364人。

2023年9月，*ST航图因在军队采购活动中涉嫌违规行为，被短暂暂停军采资格，同年11月通过申诉恢复。原成都航天宏图（现星光数汇）的被裁员工林梦坦言，危机出现时自己并没有真正担忧，但完全没料到会垮得这么快。

*ST航图在这之后开启了大规模“人员优化”。2024年，*ST航图员工规模降至2425人，随后一年内再次裁减近千人，至2025年末仅剩1488人。

林梦回忆，2023年军采资质出问题后，*ST航图曾有一个月缓发过绩效，之后的薪资均正常发放。2024年第二季度，公司进行了一轮薪资结构调整：从基本工资占60%、绩效占40%，调整为基本工资占85%、绩效占15%。

总薪不变的情况下，这本该是对员工固定收入的一种保障。但是，薪资发放“开始不正常了”。林梦称，2024年第二季度起至2025年2月她正式离职，“每个月只发一点基础的生活保障费用，有时发60%－70%，有时发20%－30%”。她清楚记得，2024年的10月，大家只拿到了20%的工资。

玫玫的经历与之类似。2023年12月，她的薪资只发放了60%，被告知年后进行补发。2024年第一季度薪资正常发放，但上年度拖欠薪资并未补发，自第二季度开始员工被不同程度欠薪。“欠薪后就发过一次邮件，然后一直没有官方说法，刚开始五险一金还能正常缴纳，后面就都停了。”玫玫说。

*ST航图解释欠薪内部邮件（图源：受访者供图）

“公司已经很久不裁员了，哪里有钱去付N+1？”今年9月从湖北航天宏图离职的周可告诉时代周报记者。他表示，2025年2月起公积金就已断缴，11月起社保也开始断缴。

2026年，人员规模仍在继续缩减。*ST航图2026年半年度报告显示，报告期内研发人员从643人锐减至189人，同比减少70.61%。据研发人员占比测算，公司总人数约为1011人，这意味着*ST航图员工又减少了477人。

时代周报记者向上述*ST航图董秘办人士确认，目前存在薪资未正常发放情况，原因是“公司的财务状况不太好”。问及如何解决欠薪问题，她回应称“不太清楚”，并提到公司仍运行正常。

据*ST航图2026年半年度报告，截至6月30日，员工仲裁涉及金额3138.48万元。这仅为已进入仲裁程序的账面数字，3138万元之外，还有拿不到仲裁受理通知书和排队等着开庭的讨薪者。截至2025年年底，*ST航图累计拖欠员工薪酬已达4.2亿元。

“最开始还想着和宏图熬一熬，说不定共渡难关，它就柳暗花明了。结果越待下去，沉没成本越高。”林梦说。

商业模式受重创

*ST航图令人猝不及防地跌落，与当前商业航天产业高度依赖G端采购订单直接相关。

特种领域是*ST航图长期倚重的核心收入，构成了后者现金流基本盘。*ST航图在2026年半年报中称，公司跻身少数拥有全面研制能力的民营企业之列，“在专项装备软件适配、国产保密软件开发、联合协同保障系统以及模拟仿真推演平台等领域取得显著成就。”

受2024年7月军采资格暂停的影响，*ST航图在特种领域的储备项目无法参与投标，该领域收入在2025年暴跌超91%，前期投入的存货无法签约结转，仅特种领域存货减值就吞噬了数亿元利润。

国研新经济研究院创始院长、国科空天经济发展中心理事长朱克力判断，短期看，未来三到五年，政府与行业采购依旧是商业遥感、卫星应用的基本盘。参考全球商业航天发展规律，这个结构性拐点大概率要到2030年前后。

面对“断供”，*ST航图在压力下走向了内控失守。

2024年5月，*ST航图通过两家无实质交易的供应商签订虚假合同，从浙商银行套取5000万元保兑资金，该笔授信及应收款保兑业务未经审批且未披露。随后，这笔资金被转入关联方江苏华高。ST航图回复相关问询函时表示，其中2400万元用于补缴持股平台的减持税款，672.91万元用于偿还实控人王宇翔的民间借贷。

这并非孤例。2025年，*ST航图还与江苏华高、南京华高、北京天章三家实控人有重大影响的企业存在非经营性资金往来，累计8396万元。公司解释称，这源于军采暂停后银行抽贷，实控人为维持征信协调民间借贷周转，通过合作伙伴处理相关费用。截至2025年末，该笔本金已归还。

外部审计机构对*ST航图2025年年报出具“无法表示意见”，内控出具“否定意见”。在内部，孟丽荣等三位独立董事也连续在2025年年报、2026年一季报及半年报中投下弃权票。

今年8月7日，因公司及实际控制人王宇翔涉嫌信息披露违法违规，*ST航图和王宇翔被证监会立案。而此前，与王宇翔这个名字一同出现的通常是他的各种头衔，比如科创板首批上市公司创始人、中科院遥感所博士、国家“万人计划”入选者等。

针对接下来如何摆脱困局，*ST航图此前在投资者关系平台上答复投资者称，公司通过积极引入战略投资者、筹措资金、处置非核心资产、聚焦主业减亏增效等措施，全力扭转净资产为负的状况。

“当地政府还是支持我们的”

因*ST航图受到冲击的，还有与其高度绑定的河南鹤壁商业航天产业。

鹤壁是典型的资源型城市，长期依赖煤炭支撑经济，随着能源结构的调整，鹤壁将转型目光瞄向商业航天。

2020年，*ST航图正式与鹤壁市淇滨区签约，将华中总部卫星运营中心建在科创新城，并规划发射114颗遥感卫星。此后，鹤壁围绕航天宏图打造商业航天产业集群，以链主带动上下游配套企业落地，接连引进了天章卫星、航宇火箭、航天驭星等40余家企业。2025年8月，*ST航图将注册地从北京变更至鹤壁。

2023年3月，*ST航图成功发射“女娲星座”首发卫星“宏图一号”，从科创板“遥感应用第一股”升级为“遥感卫星第一股”。王宇翔曾公开表示，到2025年年底，“女娲星座”将至少形成20颗卫星组网规模，并计划到2027年完成“女娲星座”114颗卫星组网。实际情况是，包括今年9月19日发射的4颗卫星，“女娲星座”在轨卫星数量仅为16颗。

此外，由于一笔2亿元的卫星融资租赁款违约，据法院判决，*ST航图若无法履行付款义务，宏图一号卫星星座有可能折价或者拍卖变现清偿债务。

金融机构和供应商的追债已导致公司资产被大面积冻结。截至6月17日，*ST航图各类银行账户累计被冻结资金达1.35亿元，占最近一期经审计货币资金的108.93%。2026年半年度报告显示，*ST航图营收同比下降82.46%，归母净资产跌至-13.67亿元，资产负债率达134.09%。

中诚信国际于6月26日出具的评级报告直言，*ST航图自身基本丧失资金流动性及日常经营支付能力。

朱克力对时代周报记者表示，如今链主企业陷入经营危机，鹤壁整个集群会面临多维度连锁风险，最直接的是订单收缩风险，其次是产业信心与招商风险。地方当初招商引资的核心吸引力，就是链主的星座规划与项目落地能力，但*ST航图现状可能导致新的外部资本、配套厂商观望犹豫，后续招商引资难度加大，在建项目推进节奏放缓。

“当地政府还是支持我们工作的。”上述*ST航图董秘办人士表示。2024年，鹤壁国资通过实缴出资持有河南航天宏图40%的股权，深度介入卫星运营业务。

“国资保产业资产，不保上市公司主体全部债务。”朱克力分析称，后续大概率的路径，是推动债务重组，保全鹤壁本地星座、产业园实体资产；上市公司层面则由债权人、实控人、国资多方协商，通过资产剥离、债务和解等方式处置风险。

时代周报记者就产业规划等相关问题致电鹤壁市相关部门，截至发稿未获有效回复。

今年以来，*ST航图股价持续走低，年内累计跌幅超75%，市值蒸发超四分之三。10月23日收盘，*ST航图报7.05元/股，跌超4%，总市值21.63亿元。

（林梦、周可、玫玫为化名）

“都说现在电视不好卖，怎么买台电视还要花更多的钱。”2026年的中国彩电市场，正呈现出一幅割裂的消费图景。

据洛图科技（RUNTO）零售数据，2026年上半年，中国电视市场全渠道零售量为1198万台，同比下降12.7%；销售额为499.4亿元，同比下降7.7%；均价则升至4169元，同比上涨229元，增幅为5.8%。

一边是销量持续探底，一边是价格逆势上行，电视行业究竟发生了什么？在存量博弈的困局之下，电视厂商又能依靠哪些新技术实现突围？

小屏涨价，需求转向大屏

这一轮电视均价上涨的直接推手，来自成本端。

市场研究机构Omdia今年10月发布的研究报告指出，元器件成本上涨和存储芯片短缺正对电视厂商的利润率形成压力，入门级机型受影响尤为明显。对于平均售价为300美元的65英寸液晶电视而言，存储成本仅增加几美元，就可能进一步挤压利润空间，或迫使厂商提高售价。

面板供应链也带来了同样的压力。今年9月，中国三大面板厂TCL华星光电、京东方、惠科先后向下游电视厂商发出面板涨价通知。

值得关注的是，成本上涨对零售端不同尺寸电视的影响并不对称。奥维睿沃TV面板供应链分析师车菲菲告诉《消费者报道》：“相同技术规格下，电视尺寸越大，受到元件成本上涨的影响就越小。从零售端来看，小尺寸电视的零售价在上涨，因为不涨价就无法覆盖成本端的涨幅；而大尺寸电视的零售价是普遍有下降的。对于在意性价比的消费者来说，他们更愿意选择大尺寸的产品，这就能解释电视‘均价上升’的情况。”在她看来，电视的零售价不是普涨，而是成本压力和产品结构升级共同作用下的“均价上行”。

成本压力只是导火索，更深层的原因在于行业发展逻辑的根本性转变。过去很长一段时间里，中国电视行业的基本盘是中低端产品，厂商在一定程度上通过价格战换取市场份额。然而，随着市场饱和与成本压力逼近，头部厂商逐渐意识到，在存量博弈的困局下，低价换量模式已难以为继。

据奥维云网零售监测数据，2026年前42周（数据时段：2025年12月29日—2026年10月18日），线上销售额前十的电视品牌中，有八个品牌的均价出现同比上升。其中，海信、创维、Vidda、雷鸟、小米、华为的上升幅度在6%以上。

图源：奥维云网

具体到不同价格段的电视产品，同一机构相同时间段的数据显示，7000元是电视销售额占比变化的“分水岭”，7000元以上产品销量、销售额的市场份额均呈现整体上升态势；7000元以下的则整体下降。

Omdia进一步指出，头部品牌正优先将资源分配给高端机型，以保护企业生命周期价值(ELTV)和硬件盈利能力。这促使电视厂商调整产品组合，更加重视高价值产品。

与此同时，消费需求端的结构性变化也在支撑电视均价上行，真正有换机需求的消费者更倾向于将预算投向更优的大屏体验、画质技术与智能场景。

据京东2025电视品类消费调研数据，追求更大、更清晰的观影体验（47.5%）、想要更好的画质/音效（43.4%）是消费者购买电视的主要原因，分列第二、第三位。超过五成消费者认为，85英寸及以上才能被称为带来沉浸体验的“大屏电视”。

电视的角色同样在发生变化。上述调研显示，仅有30.4%的用户仍将其电视看作纯粹的影音中心，接近七成用户已将其定位为功能多元的家庭娱乐终端。随着次世代主机的普及，以及 3A 游戏等高质量内容的持续增长，电视在游戏场景中的使用占比显著提升。

低价时代落幕，大屏与Mini LED领跑

奥维云网（AVC）在今年年中指出，2026年中国彩电行业全年量额双降态势已确立，行业下行贯穿四个季度，下半年压力大于上半年。预计全年销量为2609万台，同比下降5.6%，下半年整体销量同比下滑4.1%。短期来看，中国彩电行业难以依靠大促实现规模反弹，品牌发展核心逻辑从冲销量转为优化产品结构。

不过，有业内人士认为在这一进程中，电视厂商仍有突围空间。

深度科技研究院院长张孝荣接受《消费者报道》采访时表示，当下电视厂商的突围方向主要有三个。“一是技术升级，依靠大屏、Mini LED等技术迭代升级接替以往的价格战；二是服务提升，通过送装内容服务包、极简页面和无广界面降低用户的换机阻力；三是硬件能力延伸，将已有的显示技术复用到移动屏、商用屏等领域。”

车菲菲则补充道：“‘量降价升’的本质就是产品大尺寸化。电视厂商还是要围绕大屏叠加技术升级，开发更多细分垂直场景。在成本控制上，厂商也需要去做更多的产业协同。”

在电视均价上涨的浪潮中，哪些产品升级方向值得消费者关注呢？

首先是彩电行业最为明确的产品进化趋势——大屏化。奥维云网（AVC）推总数据显示，国内彩电市场平均尺寸自2013年的39.9英寸持续攀升至2026年上半年的66.2英寸。以今年上半年数据来看，32及43英寸小尺寸产品规模收缩，销量同比分别下滑22.8%、32.4%；85/98/100英寸超大尺寸全面爆发，销量同比分别增长17.6%、40.9%、20.2%。

凭借沉浸式观影和家装视觉优势，超大屏电视正成为存量换机首选。《消费者报道》注意到，淘宝电视机热销榜前十位中，85英寸产品有7款（截至10月22日16点）。京东平板电视热卖榜前十位中，85英寸产品有5款（截至10月22日）。

其次，随着Mini LED显示技术的更新迭代，Mini LED类产品的渗透率也相应有提升。

比如以TCL为代表的SQD-Mini LED和以海信为代表的RGB-Mini LED，前者背光采用蓝光LED芯片，蓝光经过超级量子点膜时激发量子点颗粒，发出纯净的红光和绿光，并与部分直接透过的蓝光混合形成高纯度白光，由于采用“一颗灯珠对应一个物理控光分区”的设计，其控光更为精细，在亮度、对比度和色彩稳定性之间取得了平衡。后者则直接采用红、绿、蓝三原色LED芯片作为背光源，无需经过二次色彩转换，避免了转换过程中的能量损耗与潜在色偏，适合追求极致色彩纯度的用户。

据洛图科技（RUNTO）2026年上半年零售监测数据，中国电视市场中，RGB-Mini LED和SQD-Mini LED两种技术的产品均实现了高速增长。其中，RGB-Mini LED以海信为代表，其在该细分领域的销量占比达79.5%；SQD-Mini LED以TCL为代表，其占比为69.3%。Omdia预计，到2030年，RGB-Mini LED背光技术将占全球高端电视收入的49%。

海信内部人士对《消费者报道》表示，百吋大屏、RGB-Mini LED已经成为今年双11高端电视最明确的消费风向标。目前，海信的玲珑真彩背光2.0、真彩黑曜屏等技术已经落地，在RGB-Mini LED的技术探索上，海信正打造电影、游戏、动漫三大专属画质体验，保持产品竞争力。

另外，随着家装美学需求爆发，艺术电视也成为了电视升级的重要方向。京东调研数据显示，50.2%的消费者“会考虑与家装风格搭配，在性能价格相近时，选择更美观或更搭配的一款”，26.6%的人“非常在意外观设计，愿意为出色设计和家居融合度支付溢价”。

市场数据也印证了这一需求。奥维云网（AVC）全渠道监测数据显示，2026年上半年中国彩电市场无缝贴墙电视销量达46.9万台，同比增长80.7%。作为该赛道的深耕者，创维以35.4%的销量份额位居第一。

创维内部人士告诉《消费者报道》：“电视好画质的标准是高色域与高亮度同时成立。但在机身极致薄的诉求下，留给背光的控光空间会被压缩，技术难度就会加大。目前创维的Mini LED电视主要采用超微距控光技术，与行业普遍20mm以上的控光距离相比，创维的高端机型可以做到6mm。”据他介绍，目前创维已牵头制定《壁纸电视技术规范》。

此外，高阶高刷（144Hz及以上高刷新率）、AI端侧大模型等升级也成为了拉动行业价值的核心抓手。

放眼全球，Omdia预计，2027年，全球电视整体出货量将下降1.0%。而平均售价1000美元以上的高端电视将同比增长9.3%。

这意味着，电视低价时代准备落幕，价值时代将要开启。对消费者来说，他们或许很难用诱人的价格买到“大电视”，但换来的将是更高的画质体验。对电视行业来说，告别价格内卷，回归技术与产品本身，未尝不是一件好事。

一个平常工作日的上班高峰期，上海虹桥商务区连接高铁站的一家星巴克门店里，手机点单的提示音、咖啡机的蒸汽声、喊号取杯的声音搅在一起，绿围裙和黑围裙在吧台之间来回穿梭。有人谈事情，有人敲键盘，有人只是发呆。

这是一个9.9元咖啡在半小时内送到工位、家门口的年代。一家咖啡店还有什么值得人们停留？

其实，咖啡店还承载着另一类需求，在熟悉的生活半径里，拥有一个可以独处或与人交流的地方。星巴克真正的商品不只是咖啡，是咖啡所在的空间和空间里人与人的连接。

10月21日，星巴克中国宣布，2027财年将新增投入超过3亿元，用于提升门店服务能力、设施和顾客体验。这一系列举措，标志着星巴克中国在新财年以顾客为中心，进一步强化咖啡领导力、伙伴服务和第三空间的差异化体验，将“千店千面”战略延伸至日常服务。

家与办公室之外，人们还需要一个松弛的地方

工作日下午，一家位于上海办公楼商圈的星巴克里，取餐区不时有人走过。有人拿起咖啡便匆匆离开，也有人端着杯子走向靠窗的座位，打开电脑，继续处理手头的工作。

一位白领坐在窗边，桌上放着一杯拿铁和一台笔记本电脑。她在附近上班，偶尔会在午休或两场会议之间到这里坐一会儿。

对工作节奏紧凑的人来说，这种日常而具体的便利，就是到店的理由。

“有时候不想一直待在办公室，出来换个环境，哪怕只有半个小时也觉得轻松一点。”她说。在两项工作任务之间，这家星巴克为她留出了一点缓冲的时间。

上海静安区的“星巴克臻选咖啡·酒坊”（Bar Mixato），是一家结合咖啡、特调酒饮和小食的复合门店。一位30多岁的女性与朋友约在这里见面。

这家Bar Mixato是附近上班族或游客“早C晚A”的目的地。相比于专门安排一顿饭，不少人更喜欢下班后找个方便碰面的地方，喝点东西。“有时候就是想跟朋友见一面，坐下来分享近况。”上述顾客表示。

一次普通的咖啡消费，就这样成为朋友之间维持联系的一部分。

这些都是星巴克“第三空间”的价值所在。尽管当下国内咖啡连锁品牌趋向轻量化，但星巴克中国单店平均面积保持在200平方米左右，目的是为顾客打造区别于家和工作场所的另一个空间。

这是美国社会学家雷·奥尔登堡（Ray Oldenburg）提出来的理论，强调人们需要一个场合进行非正式交流、建立社区联系。在那里，身份被暂时放下，陌生人可以松弛地共处。

星巴克的创始人霍华德·舒尔茨（Howard Schultz）很早就将“第三空间”的概念引入进来，希望顾客在星巴克获得的不只是一杯咖啡，还有细致的服务和不一样的体验。

星巴克臻选长沙IFS国金中心店

连接城市与社区，“第三空间”不止一种模样

1999年1月，星巴克在北京中国国际贸易中心开出中国内地第一家门店，把“第三空间”这个概念一并带入。彼时，卡布奇诺对多数人来说还很陌生，星巴克让更多国人认识了精品咖啡。27年过去，咖啡消费早已不需要被教育，星巴克依然致力于把咖啡体验带到更多不同的地方。

今年9月亮相北京SKP的星巴克臻选星意坊，位于商场一层核心区域，汇集臻选咖啡、意式甜品、SKP限定商品及全球灵感系列礼品，是一个融合咖啡文化、生活美学与品质礼赠体验的全新目的地空间。

在乌鲁木齐的两家新店，则以鲜明的社区特色和人文表达，诠释了星巴克对不同消费场景的理解。

其中，在星巴克全国首家非遗旗舰店——乌鲁木齐国际大巴扎非遗旗舰店“星巴扎”，星巴克第一次主导门店建筑设计：以传统巴扎层叠起伏的棚顶轮廓为原型，抬头所见是艾德莱斯绸、民族乐器。在二楼开演的《起舞的巴扎》与咖啡文化自然交融。红石榴、巴克拉瓦、奶皮子被做成饮品和点心。这里的“第三空间”是一张兼具文化魅力与咖啡体验的城市文化名片。

乌鲁木齐国际大巴扎非遗旗舰店“星巴扎”

事实上，“第三空间”不意味着大店、漂亮装修和舒适座椅，差异化的产品、体验和场景服务是星巴克自始至终的出发点。它可以是值得专程打卡的文化地标，可以是写字楼里三分钟取餐的档口，也可以是周末遛狗时顺路坐一会儿的社区据点。

10平方米的最小星巴克、写字楼里的模块化便捷店、演唱会现场的咖啡小车，出现在人们最需要一杯咖啡的轨迹上。星巴克还在1000多家写字楼门店投资冲煮设备，推出“每日鲜萃”，在县域市场开的新店则把门槛降到了家门口。

门店之外，“第三空间”还在探索与社区共同成长的日常场所。据了解，星巴克与小红书共创的“兴趣社区空间”，目前已覆盖全国近2400家门店。自上线以来，手工、宠物、骑行、跑步等活动办了超过15000场。按照规划，门店伙伴未来可以定制店里的音乐歌单、组织活动，自创的特色饮品也有机会进入电子菜单。

从商业地标到文旅景区，再到写字楼和社区，星巴克希望通过“千店千面”回应不同顾客的需求，让咖啡融入更多真实的生活场景。

“‘千店千面’不仅体现在不同的门店形态、场景和产品上，也要落实到顾客每一次真实的到店体验上，”星巴克中国首席执行官刘文娟表示，“新财年，我们将继续把资源投入到门店一线，支持伙伴更专注地照顾好每一杯咖啡、服务好每一位顾客。”

截至9月15日，星巴克中国门店总数已达8238家，2026财年至今净增门店227家，新进入69个县级市场，新开门店保持高效盈利水平。

投入超3亿元，新财年加码顾客体验

近几年，本土咖啡品牌不断扩张，行业内卷大大降低了咖啡消费门槛，加上即时零售的赋能，平价咖啡遍地开花。

咖啡消费低门槛已经不可逆。因此，除了价格和便利性之外，线下空间能提供什么，成为另一道竞争题。对星巴克而言，过去积累的品牌势能，需要用新的方式重新兑现。

今年4月，星巴克全球与博裕投资的战略合作正式开启，星巴克中国进入新的发展阶段。同步发布的“千店千面”战略，也承诺更快的本地决策、更贴近市场的创新节奏。

新财年的3亿元，是这套打法落到地面的第一笔账。从一线服务时间、数智化系统、核心设备、门店氛围等维度，星巴克中国将全面提升门店服务能力，焕新到店顾客体验。

具体来看，星巴克计划在全国近半数门店增加高峰时段人力，每月新增超过20万小时高峰服务时间；臻选门店每月新增超过7万小时吧台服务时间，两项合计每月新增超过27万小时。新增70多项功能的智能移动POS机将从2027年1月起分阶段上线。

同时，全国门店还将提供经典浓缩、金烘浓缩和低因三种咖啡豆选择，全新烘焙设备也将进入更多门店，让更多顾客按照自己的口味和咖啡因需求选择饮品，享受到“每日现烤”系列食品。

部分门店将升级吧台、座椅与灯光等软硬装，以改善空间使用和顾客停留体验；数百家门店核心设备将陆续更新换代，进一步保障饮品品质和出品稳定性。

这些门店焕新和升级举措将覆盖约1000家门店，都将在2027财年陆续完成。

基于对顾客和伙伴意见的持续倾听，10月21日，星巴克中国正式发布《第三空间倡议》，倡导有序、友善、彼此尊重地共享门店空间。需要指出的是，从10月22日在全国开始施行的“消费入座”，并非一刀切的强制执行。星巴克表示，将为门店提供统一服务指引，对孕妇、行动不便者等需要帮助的顾客优先给予帮助。

一个更美好的空间体验，需要品牌投入，也需要顾客共同维护，这也是《第三空间倡议》的意义所在。星巴克在以新的沟通方式试图与消费者达成新的默契。那种不言自明的美好是每一个走进咖啡店的你我所期待的。

深圳装备大佬高云峰，旗下“大族系”上市公司赚翻了。

10月22日晚间，大族激光（002008.SZ）发布2026年三季报，公司前三季度实现营收214.74亿元，同比增长68.92%；归母净利润为21.77亿元，同比增长152.19%。

“大族系”商业版图中，业绩增幅最大的是大族数控（301200‌.SZ; ‌03200.HK‌），其为大族激光旗下PCB业务平台，靠做PCB设备赚得盆满钵满，该公司前三季度实现归母净利润15.44亿元，同比增长214.03%。

30多年前，高云峰从大学辞职创业，白手起家，经过多年打拼，打造了大族激光、大族数控两家上市公司，并在今年带领大族数控在港股上市。2026年3月，高云峰以155亿元人民币财富位列《2026胡润全球富豪榜》第2134位。

在AI浪潮下，这两家上市公司股价曾迎来暴涨。6月25日，大族数控A股总市值盘中最高冲上1933亿元，而大族激光总市值盘中创下1612亿元高点。只不过，随着科技股大幅回调，这两家上市公司股价已较高点“腰斩”，截至10月23日，大族数控总市值为812.8亿元，大族激光总市值为637.2亿元。

近日，大族数控董秘办相关人士对时代周报记者表示，公司关注到股价回撤情况，股价波动受多方因素影响。从PCB产业发展来看，头部PCB板厂都在加速且加大投资，公司对PCB产业发展充满信心。10月23日，时代周报记者联系大族激光采访，截至发稿未获回复。

图源：图虫创意

“PCB卖铲人”赚翻了，扩张在路上

站在PCB产业链上游，大族数控赚得盆满钵满。

全球AI算力需求爆发，被誉为“电子产品之母”的印制电路板（PCB）迎来发展黄金期，PCB厂商纷纷加大投资扩产升级。而PCB生产，离不开钻孔类设备，这正是大族数控的核心业务。

在高云峰掌舵下，大族数控一路成长为全球最大的PCB专用生产设备制造商。目前，大族数控的产品线已覆盖钻孔、曝光、压合、成型及检测等PCB生产全部主要工序，客户包含胜宏科技、深南电路、沪电股份、东山精密等知名PCB制造商。

在PCB厂商投资扩产背景下，大族数控的业绩大涨。

今年前三季度，大族数控实现营业收入78.41亿元，同比增长100.90%；归母净利润15.44亿元，同比增长214.03%。其中，第三季度实现营业收入28.56亿元，同比增长87.77%；归母净利润5.87亿元，同比增长157.08%。

大族数控表示，报告期内业绩增长主要得益于新一代机架服务器算力及交换单元高多层HDI板、N+N结构高多层板，800G及1.6T高速光模块mSAP类载板等高端AI PCB需求增长显著，在需求增长和技术提升的双重推动下，下游PCB企业投资持续高涨，公司抓住下游客户扩产升级的市场机遇，全线产品订单大幅增长。

虽然业绩暴增，但大族数控的经营活动现金流净额持续为负。2026年前三季度，公司经营活动现金流净额为‌-8.11亿元‌，去年同期为-6.96亿元。

对此，大族数控董秘办相关人士对时代周报记者表示，这属于正常情况，大族数控将设备销售给客户，从签订单到最后的验收，会有“分比例、分时段去收款”的安排。

财报显示，截至9月末，大族数控应收账款为51.18亿元，较上年末增长98.93%，主要系销售收入增加所致。

为了应对订单大幅增长，大族数控加大备货、采购原材料。截至9月末，大族数控存货增长50.2%至28.44亿元；预付款项增长323.96%至4.78亿元，主要系采购规模扩大，预付材料采购款增加。

在AI风口上，高云峰推动大族数控于今年2月上市，募资约46亿港元后，加速全球市场布局。

8月20日晚间，大族数控公告称，计划通过新设的全资香港子公司，在马来西亚出资设立孙公司，投资建设PCB专用设备生产、研发及配套服务项目，预计总投资额不超过1.8亿美元（约合人民币12.10亿元）。

谈及加大海外市场布局，大族数控董秘办相关人士对时代周报记者表示，这几年头部PCB厂商都陆续在东南亚投资建厂，所以公司要围绕这些客户去服务，从而加大海外布局，目前公司海外营收集中在东南亚地区。

新签订单243亿元，应收账款暴增

除了PCB设备板块业绩暴增之外，高云峰控制的“大族系”多项业务同样大增。

大族激光是大族数控的控股股东，也是高云峰缔造的第一家上市公司。

高云峰是吉林人，18岁时考入北京航空航天大学飞行器设计专业，毕业后到南京航空航天大学任教。1996年，他来到深圳华强北创业，以国产激光打标设备替代进口产品逐步打开市场。2004年，他带领大族激光上市，成为A股中小板首批上市企业之一。

上市后，高云峰带领大族激光持续扩张，公司业务逐步延伸至消费电子精密加工、PCB专用设备、新能源锂电设备、半导体封测设备、通用工业激光设备等多个领域，成为国内激光设备的龙头企业。

高云峰热衷将“大族系”分拆上市，2022年，在他的操盘下，大族数控分拆在创业板上市。同年，大族激光相继宣布了拟分拆子公司大族封测、上海富创得A股上市，不过这两家子公司未能成功实现分拆上市。在AI风口下，大族激光这些业务板块业绩大增。

今年前三季度，大族激光实现营收214.74亿元，同比增长68.92%；归母净利润为21.77亿元，同比增长152.19%。其中，第三季度营收为80.61亿元，同比增长58.07%；归母净利润为8.89亿元，同比增长137.03%。

大族激光此前在业绩预告中称，报告期内，公司经营性业务保持良好发展态势，PCB专用设备、消费电子设备、锂电及半导体设备、通用工业激光加工设备等多个业务板块订单及营业收入均实现同比大幅增长。截至2025年末，公司在手未交付订单约89亿元；2026年前三季度新签订单约243亿元，同比增长约90%。

在业务增长之下，大族激光应收账款也大幅增加，截至2026年9月末，公司应收账款同比增长58.59%至132.01亿元。公司存货、合同负债均保持高增长，这也反映了公司经营规模持续扩张。

只不过，大族激光也面临一定的资产减值风险。

在发布三季报当天，大族激光也披露公告，前三季度，公司计提资产减值准备合计2.23亿元。信用减值损失1.5亿元，其中应收账款坏账损失1.32亿元、其他应收款坏账损失1346.27万元、长期应收款坏账损失1129.73万元，应收票据坏账损失为-664.57万元，即转回664.57万元；资产减值损失7280.22万元，其中存货跌价损失6454.18万元、合同资产减值损失826.03万元。

大族激光和大族数控业绩暴增，但近期股价出现大幅回调，较年内高点已“腰斩”。

一位长期跟踪AI算力硬件的私募公司负责人对时代周报记者表示，今年上半年AI算力硬件板块上市公司大幅上涨，估值已相对较高。近期美联储加息预期升温，全球科技股出现回调，加上市场担忧“AI资本开支见顶”，A股AI硬件板块也出现大幅回调。虽然大多上市公司三季报业绩高增，但市场担忧仍未消除，后续走势仍需观察。

多次减持与质押股权，“大族系”资金压力犹存

在高云峰的资本布局中，除了两家上市公司之外，“大族系”还布局了地产等领域。

大族激光控股股东为大族控股，高云峰自2008年起，带领大族控股进军地产开发行业，地产业务覆盖北京、上海、深圳、太原、厦门等国内城市，并拓展至美国、瑞士、澳洲等国家，房地产开发总面积超过500万平方米。

涉足地产，大族控股面临的资金压力不小。

大族控股半年报显示，截至2026年6月末，大族控股合并报表范围内公司有息债务余额为238.05亿元。

今年6月23日，东方金诚发布大族控股2026年度跟踪评级报告称，跟踪期内大族控股旗下部分酒店仍存在亏损，公司本部及非上市子公司盈利较弱；房地产开发业务拟建项目以城市更新类项目为主，项目投资规模大，存在较大资金压力；公司全部债务规模仍较大，公司本部及非上市子公司债务规模较大，债务负担仍较重。

在资金压力下，高云峰控制的大族控股多次减持大族激光股份。据Wind数据统计，今年至今，大族控股减持大族激光累计套现约14.97亿元。

不仅如此，大族控股还频频质押大族激光股权。

就在10月20日，大族激光发布公告称，大族控股将其持有的180万股公司股份进行了质押登记。本次质押融资主要用于偿还债务，不用于上市公司生产经营相关需求。

公告显示，大族控股及其一致行动人高云峰合计持有公司2.42亿股，占公司总股本的23.53%；累计质押股份数量达1.65亿股，占其合计持股比例的68.28%，占公司总股本比例的16.07%。

高云峰亦面临质押到期压力。

公告显示，未来一年内，大族控股及高云峰两者到期的质押股份累计约9434万股，对应融资余额达25.26亿元。

大族激光表示，控股股东的还款资金来源主要为项目销售回款、物业租赁收入以及融资，具有充足的资金偿付能力。公司控股股东及一致行动人所质押的股份不存在平仓风险。

“无论如何，这次的损失确实太大了。”近日，一封私募基金经理写给投资者的交流信在投资圈广泛流传。据媒体报道，上海飒露紫私募基金经理全龙在信中向持有人诚恳致歉，称其“没有判断到本轮的流动性危机和科技股走势”，直言“全是我的责任”“这是很难被原谅的”“对不住大家”。

不止全龙，一批在今年上半年因重仓AI算力硬件而风光无限的基金经理，当下正面临截然相反的处境。受科技股深度回调影响，其旗下产品净值大幅回撤，他们不得不直面投资者的审视。

耐人寻味的是，半年前行业的主旋律还是“因错过AI而道歉”，从“检讨踏空”到“检讨重仓”，AI赛道在一年之内完成了情绪的两极反转。

Wind数据显示，截至10月22日收盘，今年下半年以来，万得偏股混合型基金指数（885001.WI）最大回撤达到22.98%；在全市场的主动权益基金中，超2000只最大回撤超30%，82只最大回撤超过50%，其中大多为科技主题基金或重仓科技股。

若以全年表现来看，在经历了年内的过山车行情之后，上半年频创新高的万得偏股混合型基金指数已抹去今年以来的所有涨幅，截至10月23日收盘下跌超8%。

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从“检讨踏空”到“检讨重仓”

回顾今年上半年，科技股气势如虹，不少低配科技板块的基金经理在季报中承认对产业趋势存在误判，低估了AI发展带来的算力投资强度。然而进入三季度后，形势急转直下。

在外部流动性收缩、科技股交易拥挤度抬升的背景下，三季度A股科技成长出现深度回撤。Wind数据显示，今年7月1日～10月23日，科创50指数下跌39.06%，创业板指下跌37%，半导体指数、通信指数均下跌约43%，在67个Wind中国行业指数中排名垫底。因极致集中的持仓结构，部分重仓AI的科技主题基金在板块系统性回调面前几乎毫无缓冲。

随着公募基金三季报陆续披露，多位基金经理不约而同地在报告中写起了“反思录”。

中欧科技成长混合基金经理杜厚良在三季报中的总结颇具代表性，他在报告中直言“对流动性冲击的预判和应对不足”，“对短期资金面冲击的估计不够，风险控制做得不到位”。

三季报数据显示，中欧科技成长混合基金A、C份额三季度净值均下跌超35%，跑输基准约15个百分点。杜厚良在报告中还称，基金在二季度末组合股票仓位接近满仓，持仓集中在AI算力硬件方向。在7月外部流动性收缩、A股科技成长开始深度回撤时，“我们没有及时降低组合波动、分散持仓，回撤幅度明显大于基准”。

中欧数字经济混合基金经理冯炉丹同样在三季报中提及风险控制的缺失。她在报告中称，在关注产业景气度和公司基本面的同时，对于市场持仓结构、流动性和交易拥挤度由量变向质变演化的重视程度不够，未能较好地应对三季度的较大幅度回撤，这一点需要反思。

金信精选成长混合基金经理孔学兵则在三季报中复盘称，各种压力叠加之下，短期交易结构的崩塌与重建或许成为市场的无奈选择。他还认为，此前AI交易过度拥挤且结构上存在严重失衡，且这种失衡可能还需要进一步消化。

后市分歧仍在

不过，即便在反思之后，多数基金经理并未转向看空AI。

全龙在致投资者的信中明确表示，整个行业景气度依旧很好，当前没有必要在低位离场，如果再起一波，也有反转的可能；杜厚良仍将科技成长方向作为核心配置，截至三季度末，寒武纪、工业富联、新易盛、中际旭创、长鑫科技仍为中欧科技成长混合的前五大重仓股。

孔学兵则继续维持高仓位，他管理的金信精选成长混合的股票仓位超过87%，持仓方向继续坚守硬科技。孔学兵认为，科技板块的市场主线地位并未被颠覆，除非当前宏观环境出现新的重大变量，并不支持出现大级别、长周期的市场风格转换。他的组合将进一步缩圈并聚焦研发驱动下竞争格局稳定、份额领先订单饱和且能够持续兑现利润的核心硬科技、真科技。

更有基金经理逆势加仓AI。在三季度的下跌过程中，中欧科创主题混合（LOF）基金经理卢纯青表示，她的主要投资方向逐渐向AI产业链集中。“经系统性检视，我们认为下跌主要由交易结构恶化驱动，而非产业趋势逆转；市场的大幅回调，恰恰为组合结构优化提供了难得窗口。”

与此形成鲜明对照的是，有部分基金经理坚决选择转向，减持科技并增配红利与周期资产。泰康创新成长混合基金经理薛小波在三季报中表示，部分科技股估值较高且波动加大，基金三季度减持了部分科技股的持仓，加仓了部分偏防御的股票。

前海开源多元策略灵活配置基金经理田维则在三季报中谈到，三季度基金秉持“价值+”的策略，在保持价值方向底仓配置的基础上，适当减持了部分AI科技相关板块，增持了以有色金属为代表的周期板块。

具体来看，2026年第二季度，中微公司、北方华创、新易盛、中际旭创等均位列前海开源多元策略的前十大重仓股名单。到了三季度，田维果断调仓，上述重仓股全部被替换，新进重仓股包括建设银行、国投电力、中金黄金等，均是红利及周期相关个股。

从业绩表现来看，组合的再平衡能力是决定回撤幅度的关键变量，部分提前减持科技的基金在三季度表现出明显的抗跌性。田维管理的前海开源多元策略A三季度仅下跌0.76%，跑赢基准6.53个百分点。

除了基金经理调仓分化之外，资金面释放出的信号同样明显。近期，投资者的防御配置需求显著升温，红利基金产品陆续收紧申购。10月23日，泰康基金发布公告，泰康红利低波ETF联接将自2026年10月26日起，对单个基金账户实施单日10万元限额；10月22日，南方基金公告称，为保护基金份额持有人的利益，自2026年10月22日起，南方中证银行ETF发起联接将暂停大额申购，单日限购500万元。

不过，有机构提示称，红利板块的配置并非可以高枕无忧。南方基金认为，展望后市，若成长板块延续调整、避险情绪升温，红利低波风格或继续受益；若市场风险偏好回暖、成长风格反弹，红利低波或阶段性跑输。红利低波板块前期已有一定涨幅，短期需留意高位波动与风格再切换风险。

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经历了一段时间调整后，10月23日，A股三大指数集体强劲反弹，截至收盘，上证指数涨0.89%，深证成指涨2.79%，创业板指大涨4.16%，全市场超4500只个股上涨。

同时，公募发行市场亦传来积极信号。10月23日，首批主动ETF启动发行，募集目标高达360亿元。在业内人士看来，主动ETF集中发行，有望为权益市场再添“一把火”，为A股市场带来更多“活水”，进一步壮大买方力量。

“主动ETF是引导长期资金入市的重要载体。”质量主动ETF华夏拟任基金经理王君正向时代财经表示，主动ETF融合了主动管理的专业投研能力与ETF的标准化运作优势，具备持仓透明、风格清晰、交易高效等特点，是丰富资本市场工具供给、活跃市场交易、引导长期资金入市的重要载体。

3只主动ETF“一日售罄”

ETF市场再添“新丁”。10月23日，首批主动ETF同时启动发行，包括易方达基金、华夏基金、永赢基金、华泰柏瑞基金、汇添富基金、招商基金、平安基金、南方基金、鹏华基金、工银瑞信基金、国泰基金、天弘基金、建信基金等18家基金公司此次“拔得头筹”。

值得一提的是，这批创新产品于10月19日获批，仅隔4天便集体开售，堪称“闪电定档”。

政策层面，在10月19日举办的2026金融街论坛年会上，证监会主席吴清表示，证监会同意首批18只主动ETF注册，这是推动基金产品创新发展的重要举措，也将为市场引入更多增量资金。

为了让主动ETF平稳起步，10月21日，上交所召开首批主动ETF市场动员会，旨在推动市场各方形成合力，保障首批主动ETF平稳落地运行，引导中长期资金入市。

从募集规模来看，18只主动ETF的募集上限均为20亿元，这意味着如果顺利完成募集和建仓，预计将为A股市场带来约360亿元的增量资金。

随着“发行大战”正式打响，谁先提前结募、谁将顶额成立，备受市场关注。据财联社报道，易方达、富国、摩根基金的募集规模已触及20亿元的首募上限。发售首日，首批主动ETF合计募集规模已经超过150亿元。

“有助于推动长期资金持续、稳定进入市场”

与被动ETF不同，主动ETF不以复制指数为目标，而是由基金经理基于研究判断主动构建投资组合，力争获取超越基准的超额收益。与传统主动基金相比，主动ETF还同时拥有ETF的制度优势。主动ETF真正带来的变化，是把基金经理的主动管理能力，放进一个更透明、更便捷的“ETF框架”里。

“投研能力是主动管理ETF的核心竞争壁垒，每日PCF披露持仓是主动管理ETF与场外主动基金的核心区别。”招商基金量化投资部总监、招商价值智选主动ETF拟任基金经理王平向时代财经表示，公司将重点关注投研团队赋能，以及基金经理的主动管理能力、与主动管理ETF相适配的综合素质能力和投资风格稳定性，通过逐步构建完整的主动管理ETF产品体系，不断完善ETF产品线布局，以更丰富的产品供给能力、更优秀的投资管理能力和更全面的客户服务能力，为更多投资者创造更大价值。

王君正则向时代财经指出，当前资本市场持续深化改革，市场生态不断完善，对多元化投资工具的需求持续提升。主动ETF一方面可在场内灵活申赎、买卖，提升资产流转效率，增厚市场流动性；另一方面每日披露持仓，信息透明度更高，能够有效降低信息不对称，帮助投资者更好地理解投资策略与底层资产，夯实理性投资基础。

“从资金配置角度来看，主动ETF可有效适配保险、理财、养老金等中长期资金的配置需求。主动ETF产品结构透明、申赎交易高效、具备主动投资能力，便于长期资金做资产配置、仓位调整与组合再平衡，为长钱提供了可落地的配置工具，有助于推动长期资金持续、稳定进入市场。”王君正分析称，从市场长远发展来看，主动ETF的创新发展是公募行业投研能力的市场化延伸，可进一步丰富权益工具谱系，推动价值投资、长期投资理念传播。

公募密集自购主动ETF

在紧锣密鼓的发行窗口，各大公募纷纷出手自购，用“真金白银”向市场释放积极信号。

10月22日，“公募一哥”易方达基金公告称，基于对中国资本市场长期健康稳定发展的信心，公司将在10月23日募集期首日以固有资金2亿元认购旗下易方达品质均衡主动ETF。作为首批主动ETF之一，该基金股票资产占基金资产的比例不低于80%。

同一日，华夏基金、富国基金、汇添富基金3家公募相继宣布，各以固有资金2亿元自购旗下主动ETF。华安基金也公告称，运用固有资金1亿元认购旗下主动ETF。

截至目前，宣布自购的主动ETF管理人已增至5家，合计金额约9亿元。此外，摩根资产管理（亚太）有限公司于10月20日宣布，运用自有资金约5亿元投资摩根基金旗下的首只主动ETF。

展望后市，摩根资产管理认为，短期已向Risk Off（避险）方向演绎，技术面显示关键点位有望支撑；拉长视角，当前位置或已进入底部区域。但市场刚经历连续调整，投资者情绪偏谨慎，宏观环境或尚未进入稳态，CPI等数据仍将扰动，再加上美伊局势不明，企稳修复后或仍将震荡分化。

A股大势上，博时基金2026年第四季度宏观策略报告指出，往后看四季度，A股基本面保持一定韧性、微观流动性平稳、资本市场政策环境友好，有望支撑市场行情保持相对韧性；但同时也要重点关注外部扰动因素，包括地缘风险、美联储加息预期、美债高位风险等。总体来看，“四季度内韧外扰，A股或以稳为主、攻守兼备”。

在抖音平台停播两年后，合肥三只羊网络科技有限公司（以下简称“三只羊”）获准恢复经营。这一次，其将经营重心放在了自营商品。

10月16日，抖音官方账号“抖音黑板报”发布公告，同意三只羊注销原账号、注册新账号并恢复经营。同日，三只羊通过“小杨臻选”抖音账号发布声明，宣布将官方账号“三只羊网络”更名为“小杨臻选”，未来逐步从MCN机构转型为电商公司，专注于品牌建设。

图源：三只羊集团官网

此前，三只羊因直播带货虚假宣传等问题被罚没6894.95万元，对涉案产品累计赔付2777.85万元。整改期间，公司宣布将合作品牌压减80%，提高自营商品占比，并引入第三方专业品控机构。

从替其他品牌带货，到重点销售自营商品，三只羊的经营方向正在发生变化。

小杨臻选部分商品售价并不低

“小杨臻选”并非此次复播后才推出的新品牌。公开资料显示，早在2023年，三只羊便推出自营品牌“小杨臻选”，主打纸巾、垃圾袋、食品等日常消费品。2025年4月，小杨臻选App上线，商城涵盖休闲食品、美妆护肤、个护家清、日用百货、饮料乳品、服饰箱包等品类。

《消费者报道》查询发现，除了小杨臻选App，该品牌商品还在微信小店（以下简称“微店”）及抖音等渠道销售。其中，微信平台有名为“小杨臻选”的微店以及名为“三只羊网络官方商城”的小程序，抖音平台则有“小杨臻选官方旗舰店”，店铺经营主体均为“合肥小杨臻选供应链管理有限公司”。

值得注意的是，三只羊此前宣布更名的抖音账号“小杨臻选”，目前页面显示处于禁止关注状态，且未见商品橱窗。另一个名为“小杨臻选自营品”的抖音账号则设有直播及商品橱窗，关联上述“小杨臻选官方旗舰店”，在售商品超过百件。

从小杨臻选微店的商品品类来看，店铺以日常消费品为主，包括牙刷、纸巾、垃圾袋、休闲食品、服装等。

以店铺内销量最高的抽绳式垃圾袋为例，其45*50cm尺寸的垃圾袋，1卷（32只）售价5.9元，折合每只约0.18元；同款产品在抖音“小杨臻选官方旗舰店”售价同为5.9元（32只）。而抖音其他店铺销售的同尺寸垃圾袋单卷售价介于3.01元至6.99元（100只），折合每只约0.03元至0.07元。从单价来看，小杨臻选的这款垃圾袋高于上述对比商品。

（图源：小杨臻选微店、抖音）

不过，虽然上述产品标注的尺寸相同，但不同品牌垃圾袋的材质、厚度、承重能力等可能存在差异，加上包装数量、促销优惠不同，仅凭售价无法直接判断产品的性价比。

食品方面，小杨臻选微店内销量最高的为拌面，6桶售价为29.9元，同款产品在抖音“小杨臻选官方旗舰店”售价为24.9元，相差5元；其他品牌类似规格的拌面，6桶装售价介于9.9元至46.8元，价格跨度较大，小杨臻选的拌面售价处于中等水平。

除不同渠道的售价差异外，小杨臻选App的会员优惠也会影响部分商品的实际购买价格。《消费者报道》查询发现，目前小杨臻选App推出了付费会员制度，会员费29.9元/年，提供会员专属折扣（最高享受85折）、购物2倍积分、专属客服等权益。不过，会员权益规则第二条明确指出，会员价仅限支持会员价权益的商家或渠道，并非全店或全渠道商品均可享受会员价，部分例外商品、特殊商品（如秒杀活动、定向权益等），不参与会员价权益。

多款自营商品由第三方企业代工生产

对于自营品牌，不少消费者关心的问题是：这些产品究竟由谁生产？

与自主建厂生产不同，委托第三方工厂生产是电商品牌常见的经营模式：品牌方负责产品开发、选品及销售，合作企业承担生产环节。小杨臻选品牌的商品同样采用了这一模式。

以上文提到的抽绳式垃圾袋为例，小杨臻选App内的详情页面显示，“公司打通上下游链路，与各行业优质供应商进行合作，全程参与把控工艺生产环节”。一款抽纸产品的页面介绍则直接标示了生产企业为四川恒邦远大纸业有限责任公司、安徽省艾佳纸业有限公司。企业工商信息显示，两家企业均与三只羊集团无股权关系。

值得关注的是，小杨臻选部分供应商曾在监管部门的检查中被要求整改。《消费者报道》2023年12月曾报道，“小杨臻选”品牌商品的多个供应商在年内的日常监督检查中被责令整改，如酸菜米线的代工厂安徽王仁和米线食品有限公司、肉松乳酪味吐司面包的代工厂安徽乐锦记食品有限公司、八黑沙琪玛代工厂之一安徽火米巴食品有限公司、瓜篓籽代工厂安徽满园春科技有限责任公司等。

此外，其家用抽绳式垃圾袋的代工厂之一潍坊灿然塑料制品有限公司，曾因塑料袋加工项目未依法报批环境影响评价文件擅自开工建设，被当地生态环境局昌乐分局做出行政处罚。其螺蛳粉供应商广西森虹食品有限责任公司也曾因生产安全问题被当地应急管理局做出行政处罚。

不过，近日《消费者报道》再次查询发现，其抖音官方旗舰店及微信小店内已搜索不到此前销售的酸菜米线、八黑沙琪玛、瓜蒌籽等产品；仍在售的肉松乳酪味吐司面包、家用抽绳式垃圾袋、螺蛳粉等产品，目前页面所标示的供应商也已与此前报道涉及的厂家不同。

在供应商发生变化的同时，三只羊此前还宣布调整了品控体系。2025年3月23日，微信公众号“三只羊网络”发布《关于停业整改情况的通报》称，公司新筛选、签定了3家第三方专业品控机构，并针对食品、化妆品等7类商品编制品控作业指导书。但通报并未披露相关机构的具体名称，也未进一步说明相关品控措施的执行情况。

在被电商平台“放行”之前，2025年3月23日，合肥市联合调查组在“合肥市场监管”微信公众号通报称，三只羊已于2024年10月11日足额缴纳罚没款6894.95万元，对涉案产品累计赔付2777.85万元。针对其在选品品控、宣传推介、售后服务等方面存在的问题，联合调查组指导企业制定了89项整改措施。经综合评估，认定三只羊整改符合要求，具备恢复经营条件。

同日，“三只羊网络”微信公众号发布的整改通报还提到，公司成立了招商、选品、品控、核价、督查、售后服务及退赔等7个专项小组。其中，在商品宣传方面，公司表示将设置多层审核环节，加强直播内容审查；在售后方面，开设了专门的“三只羊网络售后”账号，并承诺对经认定的问题产品先行垫付退赔款。

信披不准遭监管警示，大牛股走出天地板。

10月22日，此前走出“4天3板”的南威软件（603636.SH）集合竞价时触及涨停，但在开盘后便跳水大跌，午后一度封死跌停，报收8.80元/股，跌幅10.02%，换手率高达15.61%。

消息面上，10月21日晚间，上交所发布关于对南威软件及其董秘张媛予以监管警示的决定，直指其涉及AI短剧、智算中心等热点业务的信息披露“不准确、不完整、风险提示不充分”。

图片来源：图虫创意

夸大业务遭监管警示，龙虎榜资金净流出

股价狂飙的背后，或是算电协同和AI短剧的概念热潮。

10月15日，南威软件在上证e互动回答智算中心相关问题时称，“电算协同底座（储能电站与智算中心）均已在落地”“持续复制电算协同智算站点落地，形成稳定持续算力服务收入”；10月19日董秘办在接受蓝鲸新闻采访时又抛出AI短剧目标：“年产100部仅仅是公司规划的初步产能，未来产能有望提升至年出品300部以上”，并且提到“目前公司AI短剧尚未产生收入，但预计2027年度将产生规模化收入”。

值得注意的是，近期摆摊餐饮类AI短剧的经典台词“不烧心”成为社交平台评论互动的新梗，而AI短剧造梗火爆出圈的背后是2026年AI短剧的“狂飙”。

根据行业研究机构DataEye《2026上半年AI剧漫剧数据报告》显示，2026年仅前5个月国内AI剧漫剧市场规模已达220亿元，机构预计全年有望突破400亿元，同比增长约138%。国家广播电视总局9月17日在新闻发布会上介绍，全国微短剧用户已超8亿，2025年市场规模突破千亿元；今年前8个月上线微短剧43万部，是去年全年的13倍，其中AI剧占比超九成。

受AI技术推动及众多互联网巨头发力催化，A股也刮起AI短剧概念的炒作热潮，南威软件的“利好消息”放出更是让市场沸腾：10月16日、20日、21日三个交易日股价均涨停，摘得“四天三板”。

股价接连异动，南威软件在10月20日盘后开始澄清：公司AI短剧年出品300部的产能、2027年度将产生规模化收入仅为初步预计，并非基于现有团队和生产能力的准确预测，落地支撑不足，存在重大不确定性；已制作完成的AI短剧目前未产生收入，未来收入存在重大不确定性。

“目前电算协同智算站点尚未落地，公司北京七星园数字经济产业智算中心项目尚在建设中，主要算力设备尚未到货，尚未正式投入运营，无在手订单，未产生收入，未来收入存在不确定性。”南威软件同时指出。

但为时已晚，因相关信息披露未能客观反映业务实际进展，未充分提示重大不确定性风险，不准确、不完整，上交所10月21日对南威软件和时任董秘张媛予以监管警示的决定，并要求其在收到决定书后的一个月内，向上市公司管理一部提交经全体董事、高级管理人员签字确认的整改报告。

接连澄清叠加上交所的监管警示，让南威软件的股价突然“哑火”，最终收获跌停板。

在接连摘板的日子里，南威软件曾在10月20日登上龙虎榜。同花顺APP显示，2026年10月16日至10月20日，买、卖方前五席位合计净流出2760万元，其中国泰君安总部、沪股通专用、瑞银证券上海花园石桥路、摩根大通中国上海银城中路包揽买、卖方的前四席位，但资金均处于净流出状态，分别净流出1015万元、935.8万元、514.8万元、269.9万元。

宣称多赛道开花，AI产品尚未形成规模化收入

公开资料显示，南威软件成立于2002年，总部位于福建泉州，是数字政府领域的老牌软件企业。在传统主业承压背景下，公司自2023年起推进“All in AI”转型，构建“电算协同底座+智能体操作系统WellWork+通用AI工具Phylii+AI健康、AI消费、文娱出海”的产业布局。

“南威软件官微”微信公众号曾在今年6月发布《致股东的一封信》，称当前公司“正处于AI战略转型的黄金兑现期”“多赛道全面开花”“落地成果丰硕”“成长空间广阔”，公司将“回报每一位股东的信任与坚守”。

图片来源：“南威软件官微”微信公众号

但从盈利情况来看，南威软件自2024年陷入亏损境地，新业务暂无“挑大梁”的能力。

根据财报和Wind数据，2024年起南威软件的营收便跌破10亿元关口，归母净利润也由盈转亏，并且逐年增亏，截至2026年6月末，两年半时间亏超9亿元。从具体业务来看，同期创新业务营收总体呈现下滑趋势，从2024年的1.79亿元缩减至2025年的4680.10万元，毛利率也从27.61%降至22.94%，占总营收比重从接近25%下滑至5.61%。

虽然此前南威软件称其“落地成果丰硕”，但暂未能转变为业绩上的“真金白银”。8月26日，南威软件发布2026年半年报，报告期内实现营收2.15亿元，同比下滑31.61%；归母净利润亏损1.70亿元，同比增亏136.16%，再度陷入“营收、利润双降”的局面。

对于营收下滑，其在财报和业绩预告中表示，主要受政府单位项目建设周期、验收流程等客观条件制约，导致项目验收同比减少所致。而归母净利润同比减少的原因为：因营收同比下降，导致结转毛利总额减少476.11万元；因参股企业经营效益同比下滑，投资收益同比减少740.74万元；因个别客户信用状况发生变化，信用减值损失同比计提增加8758.31万元；研发费用同比增加866.1万元，保障“All in AI”的战略落地，但相关AI产品尚处于市场开拓初期，暂未形成规模化收入，尚未对本期利润有较大贡献。

值得注意的是，南威软件正处于证监会立案调查阶段。2026年7月10日，公司因涉嫌信息披露违法违规，收到证监会《立案告知书》，截至目前调查仍在进行中。此前，审计机构曾就公司向北京云软数智科技有限公司预付2.23亿元算力设备采购款事项，对其2025年度财务报表出具带强调事项段的无保留意见。

图片来源：时代财经摄

10月22日，奥迪汽车官网发布了一则公告，宣布中国区高层调整。按公告所言，自2026年11月1日起，张俊将接棒Johannes Roscheck出任奥迪中国总裁，且奥迪运动有限公司现任总经理Rolf Michl将赴中国担任首席运营官。

另外，作为此次管理层调整的一部分，奥迪中国管理董事会的架构也将精简，由张俊和Rolf Michl共同领导，现任奥迪中国总裁Johannes Roscheck将于2027年初返回奥迪总部英戈尔施塔特。

奥迪亦在公告中提到，中国市场正在快速演变，新的竞争对手、技术创新以及不断变化的客户期望，对汽车制造商提出了重大要求，奥迪正通过人事任命加强在中国的运营领导力，公司倚重一支兼具国际经验、深厚本土市场知识和强大执行力的领导团队。

加强本地领导团队

张俊的履历背景与奥迪的诉求十分契合。

公开信息显示，张俊拥有超20年的国际管理经验，履新前他担任奇瑞国际副总经理兼Chery品牌海外事业部总经理，负责过奇瑞的欧洲业务。另外，其曾在Stellantis担任董事总经理，领导阿尔法・罗密欧和DS汽车的中国业务；还曾在日产汽车担任领导职务，负责日本和北美地区的业务。

更为重要的是，张俊有过奥迪的任职经历，他对奥迪在华双合资体系的运作并不陌生，重回“老东家”大大缩减了磨合成本。信息显示，2018年至2020年，张俊曾在奥迪中国担任高级管理职务，参与组建上汽奥迪销售组织，并参与一汽奥迪的战略项目。

盘古智库高级研究员江瀚告诉时代财经，张俊既懂外资豪华品牌的合规逻辑，也懂本土车企快速落地的打法，还熟悉上汽奥迪的底层体系，能够减少两边拉扯的内耗，他所拥有的“本土车企+国际豪华”混合背景补上了奥迪缺少的“跨体系破局能力”。

他指出，当前奥迪在中国市场所面临的核心问题是，燃油基本盘利润持续收窄，电动化节奏跟不上本土“玩家”，总部决策链条太长总错过市场窗口。

因此，奥迪需要一个熟悉国内市场的人来扭转局面。奥迪全球CEO高德诺（Gernot Döllner）亦称，中国是奥迪最重要的市场之一，集团正在加强本地领导团队，将国际经验与对中国市场及奥迪品牌的深刻理解相结合，目标是坚定执行战略、更快响应客户需求，并可持续地增强竞争力。

与张俊“搭班子”的Rolf Michl同步于11月1日出任奥迪中国首席运营官。Rolf Michl是一名奥迪“老兵”，熟知奥迪品牌内部脉络。其于2007年以产品营销岗位加入奥迪，后陆续在产品管理、销售和营销领域担任多个领导职务。

2022年，Rolf Michl接任奥迪运动赛车负责人，随后不久被任命为奥迪运动有限公司总经理，负责奥迪高性能RS车型业务、“Audi exclusive”车辆个性化项目，以及公司所有其他业务领域，奥迪对他的评价是“在领导和发展业务实体方面拥有出色的业绩”。

中国市场承压

“奥迪现在已经认清了，它必须走新能源这条路，因为中国是最大的新能源汽车市场，而且有最大的新能源产业链，现在中国在国际上已经实现新能源‘超车’了。”黄河科技学院客座教授张翔表示。

入华多年，奥迪在中国市场已经形成了“两大伙伴、三个主体”架构。其中，一汽奥迪负责所有燃油主力车型，是存量利润的核心来源；上汽奥迪主打年轻化小众车型，但至今未形成独立销量支柱；奥迪一汽新能源则聚焦PPE平台（高端纯电汽车平台）纯电动车的生产。

总体而言，奥迪与一汽的合作聚焦燃油与PPE纯电，而与上汽的合作则攻坚AUDI品牌智能电动。在江瀚看来，这套分工本质上是奥迪在转型期做的风险隔离，不让两个体系在同一赛道内耗，“一边靠一汽稳住传统豪华用户的基本盘，一边让上汽的新团队轻装上阵冲智能电动的新用户”。

近年来，在新能源汽车加速发展下，奥迪在华销量承压。数据显示，2025年奥迪品牌全球交付约162.36万辆汽车，同比下滑2.9%。其中中国市场（含香港）约61.75万辆，同比下滑5%，全球总交付量占比38%，是最大单一市场。

今年上半年，奥迪品牌在中国市场（含香港）交付量约23.22万辆，相比上年同期减少19.25%。当期财报中，奥迪集团来自中国业务的收益从去年同期的2.79亿欧元跌至0.73亿欧元，降幅约74%。

张翔表示，今年前7个月，随着AUDI E5、E7X、PPE平台Q6L e-tron等新能源车型放量，奥迪纯电渗透率有所提升，但燃油车依然是基本盘。

可燃油车的整体市场份额仍在收缩。乘联分会数据显示，今年9月，燃油车零售同比下降43%，其中纯燃油车同比下降49%，普通混合动力车同比增长25%。燃油车中，自主品牌同比下降47%，主流合资品牌同比下降42%，豪华品牌同比下降41%，均无差别地受到剧烈冲击。

上市不到两年，“潮玩届的蜜雪冰城”布鲁可，遭到控股股东减持。

10月22日早，布鲁可集团有限公司（00325.HK）发布公告称，控股股东集团成员Smart Bloks Limited于10月22日通过大宗交易，以65.28港元/股出售384.9万股，占总股本约1.56%，套现约2.51亿港元。

Smart Bloks Limited 是布鲁可董事长兼CEO朱伟松全资持有的 BVI（英属维尔京群岛）持股平台，减持后，其直接持股由880.58万股（3.57%）降至495.68万股（2.01%）。朱伟松合计权益由53.59%降至52.03%，仍保有超30%投票权，控股股东地位不变。

对于减持的理由，企业给出的口径是控股股东“出于自身资金需要及财务安排”。

布鲁可董事长朱伟松生于浙江绍兴，是一位连续创业者，此前他也曾多次减持自己一手创办的企业股份。

2009年，朱伟松与林奇联合创办游族网络（002174.SZ），作为CTO主导研发，2014年游族借壳上市，成为A股首家游戏上市公司。

2016年，朱伟松辞去游族监事长职务，将重心转向二次创业项目葡萄科技（布鲁可前身）。企业最初定位是儿童科技公司，主打儿童平板、AR智能玩具、早教编程硬件。团队里也吸纳了盛大出身的林泰君、英特尔背景的盛晓峰等互联网、硬件人才，但这套智能早教路线市场反馈不及预期。

彼时朱伟松所持游族股份依旧处于限售期，无法交易。2017年5月12日，其持有的游族限售股正式解禁。仅仅12天后，2017年5月24日，朱伟松就通过大宗交易一次性减持2600万股；此后在2017年5月至2018年7月期间，他持续多轮减持，据市场测算累计套现超过10亿元。

随后，布鲁可的业务也逐步稳定。

2018-2020年间，依靠自有动画IP《百变布鲁可》配套的大颗粒积木，布鲁可在国内低龄积木赛道站稳脚跟，2019年双十一成为国货大颗粒积木销量第一。

2021年，布鲁可凭借其拿到的奥特曼IP授权，积木人产品线一炮走红。产品类型从低龄早教积木，转向了带有收藏属性的角色积木，业绩进入爆发期；后续又依次拿下变形金刚、火影忍者等头部IP授权。

业绩上涨后，布鲁可吸引了国内一众一线明星资本押注。上市时，景林资产、瑞银资管、富国基金等知名机构作为基石投资者进场。

2024年5月，布鲁可向港交所递表。

而早在2024年4月，布鲁可正式向港交所递表的前一个月，朱伟松就通过全资主体Smart Bloks，向Gaintex、齐大庆等多家机构转让235.01万股，实现约7584万元的套现。这笔发生在IPO前夕的股权转让，定价也曾经受到监管层面的关注。

彼时，证监会要求公司说明该笔股权转让的定价依据、转让价格以及税费缴纳情况，同时一并核查公司多笔历史减资、股权转让、红筹架构外汇与税务合规性等。

2024年11月，布鲁可首次递表失效，2025年1月才正式完成港股上市。

除去减持获得收益外，布鲁可自上市之后，2025完整财年并未进行分红，直至2026年上半年财报，公司宣布上市后首次中期分红。每股派息0.3247港元，派息率约18.1%。按照减持前朱伟松1.32亿股的权益股份测算，他2026上半年可获得分红超4000万港元。

机构对布鲁可的分歧在此次减持前已经存在。花旗在10月中旬将目标价从103港元下调至88港元，但维持“买入”评级；中金此前给予“跑赢行业”评级，目标价90港元；高盛则给出“中性”评级、目标价72.4港元。

受此次股东减持冲击，10月22日布鲁可股价收盘跌幅超20%，报54.60港元，较60.35港元的发行价下跌约9.5%，对比前一日（10月21日）收盘市值，单日市值蒸发超36亿港元，较市值峰值蒸发超300亿港元。

海外收入占比首次过半的杰瑞股份（002353.SZ），正遭遇汇兑损失快速扩大的现实考验。

10月21日晚间，杰瑞股份披露2026年三季报。前三季度公司实现营收119.74亿元，同比增长14.91%，而归母净利润18.87亿元，同比仅增长4.36%；扣非归母净利润18.07亿元，同比仅增长1.36%。

利润同比增速不及营收，杰瑞股份将之归因于3.73亿元的汇兑损失。

根据财报，前三季度，杰瑞股份财务费用为2.83亿元，而上年同期为-1.42亿元，同比增加4.25亿元。三季报称财务费用激增主要源于本期汇兑损失3.73亿元，而上年同期为汇兑收益0.25亿元，两者相差3.98亿元。

杰瑞股份公司人士10月22日回应时代周报称，汇兑损失是海外业务较多的企业都会面临的挑战，公司积极采取各种金融工具去消解风险，相关工具和手段“还是比较丰富、比较全面的”，同时公司也在不断追求资金利用效率的提高，但受各种因素影响，2026年汇兑损失规模才比较高。

业绩披露后，杰瑞股份10月22日的股价高开低走，截至收盘时跌1.77%，报89.39元/股，总市值跌至915亿元左右。

海外营收占比反超国内，汇兑损失水涨船高

天眼查显示，杰瑞股份成立于1999年12月，位于山东省烟台市，2010年2月在深交所主板上市，是国内油气田成套装备龙头，业务覆盖油气装备、油气工程、油气田开发、新能源及再生循环等，近两年新拓了燃气轮机发电（数据中心供电）板块的业务。

图片来源：天眼查

公司传统业务根基集中于油气田装备制造，2025年之前，业务重心主要围绕油气相关产业展开。

2025年11月27日，杰瑞股份公告称，公司签署北美数据中心发电机组销售合同，合同金额超1亿美元。公司表示，此次合作标志着杰瑞模块化、智能化的发电解决方案进入北美高端电力市场，实现了公司在北美数据中心领域的关键业务突破。

公告披露次日，杰瑞股份股价触及涨停，二级市场对公司新增的数据中心供电业务给予较高关注，有不少投资者将之与“AI卖铲人”等进行关联。

此后，杰瑞股份连续斩获多个数据中心行业客户的燃气轮机发电机组及配套设备订单。杰瑞股份近来具代表性的一笔订单发生在今年7月份，公司控股子公司J&F Power Systems LLC与某客户签署了燃气轮机发电机组供应合同。在签署合同的同时，公司已收到并接受客户下达的采购订单，订单金额为14.65亿美元。同时，公司也正在推进北美地区新车间扩建、阿联酋迪拜生产及办公基地的建设进程，以扩充海外产能。

得益于合作客户、业务边界、海外产能扩充等多重因素的助推，杰瑞股份的海外收入占比持续提升。

据公司投资者关系记录，2025年杰瑞股份实现海外收入78.38亿元，占总营收162.23亿元的48.32%，同比增长29.85%；2026年上半年，国外市场收入38.52亿元，同比增长16.90%，占比首次达到50.38%，超过国内市场。

不过，杰瑞股份海外业务主要以外币结算。据杰瑞股份2026年4月披露的投资者关系活动记录表，公司汇兑损失持续走高：2025年全年汇兑净损失1.36亿元，2026年上半年汇兑损失2.64亿元，2026年前三季度升至3.73亿元，达去年全年的2.74倍，其中第三季度单季汇兑损失1.09亿元。

10月21日晚，杰瑞股份召开投资者关系电话会议，表示通过“动态调整业务定价策略与收付款节奏、适时结汇等措施持续优化外币资金管理，综合运用外汇套期保值等工具降低汇率波动对业绩带来的影响”，但也坦承“汇率波动风险并不能完全规避”。

2026年半年报显示，杰瑞股份借助外汇远期、外汇掉期、货币互换、期权四种衍生品，以规避外汇市场的风险，报告期内，以套期保值为目的的衍生品交易实际损益为3292.71万元。

言及三季度规避外汇损失的对冲策略，上述杰瑞股份公司人士称，“公司三季度汇兑收益增长较为可观，同时对汇兑损失的控制要相对好于上半年。”

该人士也进一步指出，2026年以来，公司海外业务占比开始攀升，汇兑损失自然开始上涨。另外，受国际经济环境影响，2026年汇率波动一直较大，加上各种冲突，各种因素综合导致公司汇兑损失规模较大。

三季度业绩显著改善，业绩释放要看2027年

事实上，杰瑞股份三季度改善的还不止汇兑损益，还有其利润率。

半年报显示，2026年上半年杰瑞股份实现营收76.46亿元，同比增长10.81%，但归母净利润11.96亿元，同比下降3.65%，扣非归母净利润11.40亿元，同比降幅达7.37%，“增收不增利”在上半年已经显现。

第三季度形势明显好转。三季报显示，杰瑞股份单季实现营收43.28亿元，同比增长22.97%，归母净利润6.91亿元，同比增长21.88%，扣非净利润6.66亿元，同比增长20.85%。

从毛利率来看，半年报显示，上半年杰瑞股份国外业务毛利率34.41%，同比下降3.35个百分点；综合毛利率30.97%，同比下降1.22个百分点。而根据上述电话会议，杰瑞股份单三季度毛利率32.8%，同比、环比均有增长。

对此，上述杰瑞股份公司人士解释称，上半年受中东地区地缘冲突的影响，航运节奏延迟，公司部分高毛利设备交付延后，影响了毛利率。

他表示，这些产品“不会交不出去”，只是“节奏会往后一些”，至于是延期到年底还是2027年，他表示每个项目进度不同，公司“也在寻找更好一点的航运线，以及各种其他方法，尽可能去解决这个问题，尽快让业主方完成验收交付”。

上述杰瑞股份人士还进一步表示，公司燃气轮机发电业务的毛利率相对传统业务“会可观一些，但具体属于机密”，且2026年已经有完成交付的，其他订单要到2027年（或以后）设备交付时才会进行整体收入确认，继而反映在利润表上。

手握货币资金不足5500万元，却卷入一笔 1.51 亿元的垫资诉讼。

10月21日，国晟科技（603778.SH）公告称，公司二级子公司安徽乾景宇辰新能源有限公司（以下简称“乾景宇辰”）因采购代理合同纠纷遭起诉，涉案金额约1.51亿元，控股股东国晟能源股份有限公司（以下简称“国晟能源”）亦被列为被告。目前，案件尚处于一审未开庭阶段。

这并非国晟科技今年首次披露诉讼事项。据Wind“法律纠纷”主题统计，截至10月21日，国晟科技年内已有18条相关公告，涵盖新增诉讼、累计诉讼及仲裁、案件进展以及控股股东仲裁事项。

接连出现的法律纠纷背后，国晟科技的经营与资金状况值得关注。2026年上半年，公司归母净利润亏损8634.56万元，经营活动现金流净流出1.41亿元。截至6月末，货币资金仅5445.41万元，较上年末下降61.74%。

同时，控股股东股份绝大多数遭冻结甚至进入司法拍卖，而偏低的产能利用率、不及预期的融资进度，进一步放大这家光伏转型上市公司的流动性与经营风险。

1.51亿元采购纠纷，逾期滞纳金超2400万元

根据公告，此次诉讼原告为凤台县兴州供应链管理有限公司。

纠纷可以追溯至2023年7月。彼时，乾景宇辰与原告签订《国内采购代理协议》，约定由后者向指定供应商采购货物，乾景宇辰支付每笔交易20%的预付款，并在原告垫付全部货款后3日内结清剩余80%的货款。

此后，双方签订补充协议，将剩余80%货款的支付期限调整为垫资后120日内，并签订相关保证合同。

根据原告主张，截至2026年7月31日，乾景宇辰尚欠垫付货款1.23亿元、资金服务费317.72万元、逾期滞纳金2474.45万元。此外，原告还要求两名被告支付实现债权的费用5万元，并承担相关诉讼费用。

值得注意的是，逾期滞纳金已相当于欠付垫资款的约20.1%，原告要求相关费用继续计算至款项结清。

对于此类采购代理及供应链垫资合同，北京中凯（上海）律师事务所陈智磊律师在10月22日接受时代周报记者采访时表示，判断合同性质不能仅依据合同名称，还需结合实际交易过程及各方权利义务进行审查。

他指出，从此次披露的合同结构来看，采购方支付20%预付款、代理方垫付剩余80%货款并收取资金服务费，具有一定融资性贸易特征。如果垫资方不承担实际货物交付及质量担保责任，仅收取资金占用对价，相关合同存在被认定为借款合同的可能，进而影响资金服务费等费用的法律认定。

对于此次纠纷，10月22日，时代周报记者致电国晟科技证券部，其工作人员表示，公司收到的诉状仅写明向指定供应商采购货物，未明确具体产品。对于相关款项未按约支付的原因，该工作人员未作进一步说明。

国晟科技在公告中表示，鉴于案件尚未判决，最终结果存在不确定性，目前暂无法判断对公司本期或期后利润的影响。

年内18条法律纠纷公告，控股股东股份遭司法拍卖

时代周报记者梳理发现，国晟科技今年以来披露的诉讼、仲裁事项涉及采购及买卖合同、运输合同、服务合同、民间借贷、工程施工及股权回购等多个领域，涉及乾景宇辰、安徽国晟新能源科技有限公司、江苏国晟世安新能源有限公司、新疆国晟企诚新能源有限公司等多家子公司。

其中，9月17日，国晟科技公告称，公司及下属全资、控股子公司连续12个月内，除已披露事项外，累计新增诉讼、仲裁涉案金额5226.65万元，占最近一期经审计净资产的16.81%。

诉讼压力也延伸至控股股东层面。根据国晟科技此前公告，国晟能源所持上市公司股份累计被冻结、轮候冻结及司法标记的比例已达其持股数量的92.97%。其中，2600万股股份（占公司总股本的3.94%）已进入第二次司法拍卖程序，此前首次拍卖因无人出价而流拍。

对此，陈智磊律师表示，无论本案最终涉及保证责任还是过错赔偿责任，原告均可依法在起诉阶段申请对乾景宇辰及国晟能源采取财产保全措施。

他进一步分析，“考虑到国晟能源所持上市公司股份已有较高比例被冻结或司法标记，若本案进一步采取财产保全措施，可能加大其债务处置压力，并对上市公司控制权稳定性形成潜在影响。”

不过，本案是否申请或实施财产保全仍有待确认。国晟科技在司法拍卖公告中表示，此次拍卖不会导致公司控股股东、实际控制人变更。

半年亏损超8600万元，去年光伏产能利用率仅27%

诉讼之外，国晟科技的经营与资金周转压力同样值得关注。

2026年上半年，国晟科技实现营业收入3.43亿元，同比增长11.93%；归母净利润亏损8634.56万元，上年同期亏损9633.84万元。尽管亏损有所收窄，但经营活动现金流净额为-1.41亿元，上年同期为-6360.68万元。

截至6月末，国晟科技货币资金5445.41万元，较上年末下降61.74%；短期借款约2.42亿元。此次1.51亿元诉讼金额相当于公司同期货币资金的约2.77倍，但诉讼请求金额并不等同于新增负债或损失。

资金压力此前已受到监管关注。今年7月，国晟科技在回复上交所2025年年报问询函时披露，截至2025年末，公司流动负债超过流动资产10.24亿元，资产负债率达80.17%，可动用资金约1410万元。公司坦言，现有货币资金不能匹配经营需要，存在一定流动性风险。

为缓解资金压力，公司计划2026年新增融资2亿元。截至上述问询函回复时，已完成贷款4500万元。10月22日，对于该融资计划，国晟科技证券部工作人员表示，目前没有新的进展。

图片来源：国晟科技公告

国晟科技原名乾景园林，2022年进入光伏行业，公司目前从事异质结、TOPCON等电池/组件的生产与销售等。2026年上半年，公司光伏电池组件业务实现收入约2.97亿元，光伏电站业务收入约4169万元。

在此前监管问询函回复中，国晟科技将经营承压归因于光伏产业链结构性产能过剩、价格竞争，以及自身规模和品牌影响力相对较弱。

公司披露，2025年光伏电池、组件产能利用率约27%，低于其列举的天合光能（688599.SH）、隆基绿能（601012.SH）、爱旭股份（600732.SH）等主流厂商约70%的平均水平。较低的产能利用率使单位产品分摊的制造费用上升，进一步压缩毛利率。

对于目前产能利用率及订单情况是否改善，国晟科技证券部工作人员表示，达到信息披露标准的订单将及时公告，并称公司今年以来尚未披露相关重大订单信息。具体经营情况可关注即将披露的三季报。

二级市场方面，截至10月22日收盘，国晟科技跌5.30%，报收7.15元/股。

10月22日，A股市场持续震荡，沪指失守3700点，报收3658.03点，当日下跌1.48%；深证成指跌幅近3%，创业板指大跌超4%。国有大行逆势走强，工商银行、建设银行A股股价均创下历史新高。

下半年以来，在科技股大幅回调的带动下，银行股再获资金青睐。Wind数据显示，2026年以来，工商银行股价已累计10次创下历史新高，其中有7次都是10月创下的纪录。此外，以工商银行为代表的六家国有大行，10月份以来合计市值已增长超过3500亿元。

苏商银行特约研究员薛洪言向时代周报记者表示，此轮银行股长牛由基本面、资金与估值共同支撑。基本面看，净息差触底回稳、风险缓释，盈利筑底打消下滑担忧，估值修复有业绩支撑而非仅靠资金。从资金面看，利率走低、资产稀缺，银行股息率相对国债凸显优势，中期分红常态化，险资、汇金等长线资金持续增配。估值上，银行大面积破净，股价低于每股净资产，投资者折价持股，下行空间受限。

“估值修复带来的整体普涨临近尾声，行情转入基本面验证，个股按质地分化。长牛逻辑未破，但上行放缓，后续看盈利分红能否持续兑现。”薛洪言称。

来源：图虫创意

六大行10月市值暴增3562亿，工行年内10次创历史新高

三季度以来，A股风格切换明显，以银行为代表的红利资产逆势走强。进入10月后，银行板块的行情再度点燃市场热情，Wind显示，截至10月22日，六家国有大行总市值合计为11.17万亿元，较10月初增加约3562亿元。

10月22日，工商银行A股股价盘中最高触及8.65元，截至当日收盘股价回落至8.59元。Wind显示，今年以来，工商银行已经累计有10次创下历史新高，其中有7次都是10月份创下的纪录。此外，建设银行、中国银行A股股价年内创历史新高的次数分别为24次、13次。

从全年来看，银行股内部分化则十分明显，截至10月22日，年内仅有19只银行股涨幅为正，其余23只银行股全部下跌，其中，农业银行年内股价整体下跌0.27%。涨幅靠前的分别是青岛银行、中国银行、建设银行、成都银行、宁波银行、江苏银行，这六家银行年内涨幅都在20%以上。

银河证券发布的一份研报认为，近期银行板块表现优于市场，预计主要受两重因素影响，一方面，部分国有大行及农商行中期分红，红利价值进一步凸显，配置需求升温，长期低利率环境延续，资产荒逻辑未发生根本性变化，银行红利价值有望继续受到市场青睐，当前银行股息率平均相比于固收类资产仍有性价比，对于以险资为代表的长线资金具备吸引力，红利价值仍有空间。另一方面，被动型资金持续流入银行板块，支撑银行板块估值修复并表现优于市场。

目前，银行在沪深300指数中权重仍较高。Wind显示，截至10月22日，沪深300ETF华泰柏瑞近5日净流入额为199.39亿元，在全市场ETF中排名第一。

北向资金三季度增持银行，业内看好银行板块配置价值

今年三季度，北向资金明显增配银行。华创证券发布的一份研报显示，今年三季度末，北向资金持有银行股市值较二季度末增加约1849亿元至1.3万亿元。市值增长既受主动买入影响，也有股价上涨贡献。

该研报称，从持股数量看，42家上市银行中有40家获增持，其中交通银行、工商银行、平安银行、农业银行和中国银行的持股数量增幅居前；从持仓市值看，招商银行、平安银行、工商银行、交通银行和宁波银行分别增加约152.6亿元、65.8亿元、62.2亿元、52.4亿元和43.6亿元。展望后续，若全球风险偏好仍偏谨慎，银行股低估值、高股息和经营相对稳健的特征有望继续吸引资金。

在业内人士看来，当前长线资金对于红利类资产的配置需求仍然不减。

天弘基金基金经理贺雨轩向时代周报记者分析表示，资金面看，长线资金配置动能仍在释放。2026年上半年上市险企OCI账户股票增持约3000亿元，机构测算险资增配红利资产潜在体量可达1.5万亿元，后续配置空间可观。整体来看，在利率中枢下移、“资产荒”延续的背景下，红利资产仍可作为投资组合中重要的底仓品种之一。

银河证券研报认为，银行板块表现短期回暖受市场风格偏好影响，红利防御需求延续。与此同时，政策组合拳出台，发力点更加聚焦扩内需、促消费和服务国家战略。从银行角度，息差仍受呵护，负债端成本改善延续，结构优化调整中，短期增量、定价和资产质量均有边际支撑，基本面稳中向好格局不变，继续看好银行板块红利配置价值。

不过，薛洪言向时代周报记者分析表示，长期来看，银行股估值修复进入中后段，股价折价已收敛，后续需盈利接力，仅靠防御重估难推升。此外，银行息差回稳是企稳而非反转，风险偏好回升流向高弹性板块，银行买盘减弱。资产质量隐忧未消，地产、零售与地方债风险仍压制估值，大面积破净说明市场仍质疑银行长期成长能力。股价上行机械压低股息率，高分红吸引力削弱。

在薛洪言看来，银行股属于长期持有、赚稳定分红的底仓，而非博价差品种，但估值修复后安全边际已变薄，须警惕基本面不及预期或情绪回调，坚持配置、分批布局。

司法人员办案，要终身负责。

10月21日，最高人民法院举行新闻发布会，正式发布《人民法院司法责任追究条例》（简称《条例》）。

时代周报记者从发布会现场获悉，国家监察体制改革后，《人民法院工作人员处分条例》废止，司法活动中哪些行为属于违反审判职责，适用什么规则，通过什么程序追责，长期缺乏明确依据。

历时两年，《条例》于近日印发实施。为便于准确理解、适用《条例》，最高法同步发布6个典型案例。

其中，基层人民法院原法官刘某拖延办案、虚假结案，执行局书记员利用局领导办案账号非法占有执行款超80万元，均被依法追责。而在追责之外，也有案例为遭受诬告陷害、侮辱诽谤的法官撑腰。

“应当追责的坚决追责，不应追责的决不追责，消除司法人员思想顾虑，鼓励司法人员严格依法履职、勇于担当作为。”最高人民法院政治部主任孙镇平在发布会上表示。

图源：中国法院网

监督执纪越往后越严

2017年至2024年，某基层人民法院原法官刘某拖延办案，多个民商事案件未在规定审限内办结。为规避审限超期，刘某在办案系统中上传非正式结案裁判文书，虚假报结案件24件。

刘某还多次延迟送达结案裁判文书，其承办的70件案件结案裁判文书也未及时送达当事人，实际送达时间均超出裁判文书作出时间3个月以上。

刘某未遵守程序规定和时效要求，构成违反审判职责行为，受到党内警告处分，并被退出法官员额。

如果说刘某案是审判环节的责任失守，那么另一则案例发生在执行环节，暴露的则是监督管理的失职。

2023年7月至2025年7月，某基层人民法院执行局书记员利用代收代缴执行款、执行费的职务便利，采取收款不入账的方式，非法占有执行款、执行费共计86.3万元。

其间，该书记员使用分管执行工作的副院长李某、执行局局长苗某的办案系统账号密码，在无关联案件之间转移执行案款，掩盖其截留执行案款的行为。

最高法表示，苗某作为执行局局长，将自己办案系统的账号密码交给书记员管理，在其代收代缴执行案款过程中未严格审核把关，对其他执行案件的执行案款未实时核对监管；李某作为分管执行工作的副院长，对自己办案系统的账号密码保管不善，对执行款的发放申请未严格履行审核责任，造成严重后果。

随着调查和责任认定推进，2026年，苗某因不正确履行监督管理职责，对执行款和执行费被他人非法占有负有直接责任，鉴于其发现问题后及时汇报并积极挽回损失，予以党内警告处分。

李某因不正确履行监督管理职责，对执行款和执行费被他人非法占有负有主要领导责任，鉴于其如实说明违纪问题，予以党内警告处分。

而案涉书记员则因犯贪污罪，被追究刑事责任。

个案追责之外，制度层面的堵漏同步展开。最高法介绍，执行案款的管理和发放，事关当事人胜诉权益的最终实现。为此，最高法专门制发文件，要求严格落实执行案款管理制度，严禁执行人员将账号交由他人使用，对因未严格履行审核审批职责导致执行案款被贪污、挪用的人员，一律依法依规追究责任。

最高法指出，制定出台《条例》，就是要用最严格的标准规范司法行为、端正司法作风、维护司法公正，发出监督执纪越往后越严的强烈信号。

为担当者撑腰，让诬告者担责

《条例》明确，司法人员只有故意违反审判职责，或者履行审判职责存在重大过失造成严重后果的，才被追究司法责任；如果属于一般过失，办案存在瑕疵，但不影响裁判的正确性和效力的，不予追究司法责任。

应予追责、免予追责、不予追责或是从严追责、从宽追责的具体情形，也在《条例》中得以确认。

就此，“案件被改判，法官会被追责吗”一问，得到了明确回答。

据介绍，是否违反审判职责、有无主观故意、有无重大过失造成严重后果，是司法责任追究的核心判定标准。

严管失责者的同时，《条例》也为依法履职者划清了保护边界。

2023年12月，陈某不服某基层人民法院对其所涉案件的判决结果，伙同其外甥李某，以虚假理由与法官严某取得联系，被明确拒绝后，利用支付宝转账可自动到账的特点，向严某支付宝转账3万元。

严某发现后立即退回。

此后陈某、李某虚构法官严某接受请托、收受贿赂的事实，并利用支付宝转账记录、通话记录，向省、市、区三级纪检监察机关进行不实举报。

陈某还在多个网络平台数十次发布诬陷严某受贿的视频、文字，意图使严某受到刑事追究。相关网络平台视频总计浏览数达20万余次，对严某的正常工作、生活造成严重影响。

最终，相关纪检监察机关经审查认为，无证据表明法官严某存在接受请托、收受贿赂的行为。

2025年，陈某、李某因犯诬告陷害罪，被追究刑事责任。

此外，曹某不服某基层人民法院对其所涉案件的判决结果，在判决生效后，为发泄不满情绪进行“网暴”，于2024年3月至10月，持续在多个网络平台发布针对该法院的负面言论，并以侮辱性言辞诽谤承办法官郑某。

法院多次对曹某进行释法说理、批评教育，其虽书面承诺不再发布不当言论，但事后仍未停止违法行为。2024年，当地公安机关对曹某作出行政拘留五日的处罚决定。

最高法表示，当事人对法院工作的意见和诉求，应当采取合法、理性的方式反映，不得违反法律规定。

孙镇平还表示，人民法院工作离不开社会各界和广大人民群众的大力支持。“真诚欢迎社会各界和广大人民群众加强对人民法院工作的监督，发现司法人员违反审判职责问题，可以依法投诉举报，我们将严肃认真调查处理，该追责的坚决追责、绝不护短。”

他同时指出，既要坚持失责必究、追责必严，又要防止过度追责、追责泛化。

“考税务局越来越‘卷’了。”近日，2027年国考报名正式启动，面对动辄“140分以上才可能进面试”的讨论，不少考生发出这样的感慨。

今年国考招录，“一税独大”的格局尤为明显。在全国招录总人数微降的背景下，税务系统计划招录24013人，占总人数的67.28%。也就是说，几乎每3个岗位中，就有2个属于税务系统。

时代周报记者梳理发现，在31个省份的税务局中，有13省份的招录人数突破千人。

为什么多地税务部门用人需求攀升？哪些地方更缺人？

13个省份招录人数破千

多地出现“一税独大”的情况并非偶然，而是国考编制资源明显倾斜的结果。中公教育研究院分析报告显示，除了税务与金融监管外，其余主要系统的招录规模均在收缩，资源正加速向经济财税类岗位集中。

虽然税务系统的“池子”很大，但竞争烈度丝毫不减。社交媒体上有考生发布的报考信息显示，截至发稿时（10月22日），江苏省某市税务局一岗位的报录比达612:1，即612人竞争1个招录名额。

对此，中公教育研究院总部专家李茜在接受时代周报记者采访时指出，税务系统是少有的“不限专业大类”大户，财会、法学、计算机等十几个大类都能报考，部分偏远岗位甚至“三不限”（不限专业、不限政治面貌、不限基层工作经历），让其成为绝大多数考生的首选。

招录大盘都在哪些地方出现明显倾斜？在13个招录人数破千的省份中，有10个逆势加码，仅湖南、山东的人数较去年略有缩减，辽宁持平。

注：时代周报记者根据国家公务员局公开数据整理，其中深圳市等五个计划单列市招录人数遵照国家公务员局统计办法，未合并计入其所在省的招录人数。

从梯队格局看，山东、云南稳居第一梯队。山东虽较去年略有缩减，但凭借1600人的庞大体量依然稳居榜首；云南是今年的“扩招黑马”，凭借1400人的招录人数跃居第二，较去年扩招了600人。

第二梯队是广东、河北、河南、湖北、四川。这5个省份均达到1300人，既包含了经济第一大省，也包含了传统人口大省。

第三梯队则有江苏、安徽、辽宁、湖南、江西、山西。这部分省份正好跨过“破千”的门槛，且不少是通过大幅扩招新晋上榜的。

放在一起看，规律非常直观：一个地方的经济越活跃、常住人口越多、基层管理单元越庞杂，就越需要庞大的税务干部队伍来支撑。

在当前总量微降的背景下，部分省份税务部门的逆势扩招，深层动因在于财税改革与业务扩容的双重驱动。

这种驱动首先体现在对前沿人才的需求上。中央财经大学财政税务学院教授白彦锋向时代周报记者指出，为了适应“十五五”时期建设全国统一大市场的需求，税务系统急需补充适应人工智能发展等新业态要求、深谙现代治税原理的新鲜血液。

税收征管改革后，征管业务的不断拓宽也是扩招的直接动因。白彦锋进一步解释道，随着大量非税收入划转至税务部门征管，税务系统的业务体量显著增加，成为扩招的现实因素之一。

近八成岗位在县区级基层

规模庞大的招录计划，名额主要流向哪里？答案很明确：基层与边远地区。

今年的税务招考呈现出极强的“基层导向”。

李茜指出，在国考大盘中，县区级及以下岗位的占比逼近八成，创下历史新高，而税务系统的名额大多集中在这类岗位上。以河北为例，610个税务职位中超过九成都在县区基层。

白彦锋亦表示，“十五五”时期我国要有序推进地方附加税等旨在完善地方税制、增强地方可用财力的改革，“新增力量的基层倾斜，体现了我国税制改革和建设的需要”。

图源：图虫创意

不仅是基层，部分中西部及沿边省份的用人需求也在逆势扩张。在全国税务系统总招录人数较上年度减少约991人的背景下，安徽、云南等地却大幅扩招。

白彦锋分析，安徽地处长江经济带，近年来经济活跃度不断提升，在促进新质生产力发展、推进零基预算等财政科学管理方面动作频频；云南则是面向东南亚、南亚开放的重要桥头堡。

“向边远地区下沉税务力量的布局，不仅是支撑‘一带一路’税收征管合作机制升级的需要，更体现了国家推动区域协调发展、缩小地区差距的战略考量。”他说。

不过，基层边远地区扩招并不意味着能“闭眼报”。李茜提醒，基层边远岗位流失率一直偏高，且这类岗位普遍设有5年最低服务年限，考生报考时需理性权衡。

随着智慧税务和征管数字化转型的推进，未来税务系统需要什么样的人？

白彦锋指出，具备扎实财税素养，且拥有计算机、人工智能、数字经济等交叉背景的人才，未来将更具竞争力。

李茜也表示，自助办税正替代大量基础窗口业务，税务人才需求正从“通用型”向“专业+数字复合型”转变。这直接反映在专业设置上：财会审计等传统专业仍是基本盘，但计算机类、电子信息类、法学以及国际税收等方向的权重正逐步提高。

10月22日，A股三大指数集体收跌，市场震荡加剧。截至收盘，上证指数跌1.48%，报3658.03点；深证成指跌2.97%，报11357.32点；创业板指跌4.37%，报2576.90点。全市场下跌个股接近5000只，权益资产赚钱效应显著偏弱。

相比之下，10月以来，债券基金持续走出强势行情。Wind数据显示，截至10月22日，近八成债券型基金近一个月净值录得上涨，超七成产品净值在月内创下历史新高；全市场债券ETF同期合计净流入超815亿元，机构与个人的配置热情同步升温。

资金涌入的同时，新一轮债基限购潮也在发酵。近一个月内，已有约150只债券基金发布限购或暂停大额申购相关公告，仅10月13日至22日，就有16家公募基金及券商资管集中收紧旗下产品大额申购额度，部分产品对机构投资者的单日申购上限低至10万元。

近期A股市场震荡加剧，权益资产赚钱效应偏弱，不少投资者开始考虑转向债基避险，基金公司却主动“关门谢客”，对于准备借道债基进行配置的投资者而言，限购是否意味着债市行情已接近高位？当前还有哪些配置机会？又需要警惕哪些风险？

债基“关门谢客”

10月13日至22日，广发、博时、华泰柏瑞、海富通、兴华、东方、兴业、浦银安盛、财通资管、易方达等16家机构先后发布公告，收紧旗下纯债、中短债、定期开放债基的大额申购额度。

值得注意的是，本轮限购主要针对的是机构投资者，绝大多数产品仅对机构投资者设置单日限额，个人投资者日常申购、定投基本不受影响。

对于扎堆限购的核心动因，一位不愿具名的基金分析师向时代财经表示，“管理人出手限购通常出于两重考量：一是当前市场上核心优质债券资产获取难度上升，申购规模短期快速扩大，会摊薄产品未来的收益率，损害存量持有人利益；二是近期债券市场涨幅较大，尤其是长端利率债，部分管理人担心若后续市场出现调整，高位进场的投资者可能面临较大亏损，限购既能在一定程度上保护投资者，也能避免产品净值大幅回撤对品牌形象造成冲击。”

事实上，债券基金的久期和杠杆水平已升至近年高位。申万宏源证券10月18日发布的监测数据显示，截至10月中旬，中长期利率型纯债基金的平均久期（含杠杆）已达6.32年，处于2024年以来的最高分位；全市场债券基金的整体杠杆率上行至113.95%，同样处于近年较高水平。国泰君安证券此前的测算也显示，二季度中长期纯债基金的平均杠杆率已接近120%。

在收益率低位继续拉长久期、加杠杆，意味着利率一旦出现小幅反弹，基金净值的回撤会被杠杆放大。新增资金进来后，基金经理既不敢贸然拉长久期，也不能无限加杠杆；若为了维持收益下沉信用资质，又会放大信用风险。在优质资产稀缺的背景下，大额资金短期集中涌入，只会摊薄存量持有人的收益，增加产品的流动性管理压力，限购因此成为管理人的主动选择。

从历史规律看，债基密集限购是常见现象，并非行情见顶的信号。Wind数据显示，2023年12月也曾出现过一轮限购潮，单月有138只债券基金宣布暂停大额申购，部分产品直接暂停申购，但此后债市并未出现趋势性反转，仍维持偏强震荡的格局。

政策换锚托底中期行情，短期波动加剧

对于债基后续表现，最新机构研报普遍认为，央行新政策利率“换锚”构成中期利多支撑，但短期市场已提前计价利好，债基净值波动风险将有所加大。

10月19日，中国人民银行行长潘功胜在2026金融街论坛年会上表示，研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购（OMO）利率将相应成为主要政策利率。同时将会同金融监管总局、证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具。

中信建投证券测算，政策换锚落地后，政策利率中枢将从1.40%下移至1.25%左右，实质等价于约15BP降息，最早落地时点或在岁末年初。短期来看，当前市场对政策利好已计价较充分，若政策落地节奏慢于预期，高位交易盘集中止盈将放大利率反弹幅度，直接传导为债基净值的快速回撤。

申万宏源证券表示，10月债券市场仍处于利多通道，信用利差延续压缩，对应纯债基金整体仍能获取正收益，其中高评级短债基金的收益确定性最强。11-12月需重点关注政府债供给节奏、货币政策调整等扰动因素，届时债基净值波动可能加大。

配置策略层面，上海证券在10月基金投资策略中提出，当前利率水平较低，债基单纯依赖拉长久期获取收益的空间有所收窄，需更加关注稳定票息收益与品种风险控制，核心遵循两大原则：

一是以中短久期债基为基础，适度保留长久期弹性。中短久期债基对利率波动的敏感度较低，更适合作为组合的稳定底仓。不宜单边押注久期方向，应在收益稳定性和利率弹性之间取得平衡。二是优先配置底层资产为政策性金融债、高等级银行债和优质信用债的债基产品，兼具流动性、安全性和基础票息收益，适合作为稳健配置底仓。

 “固定收益资产仍是组合的核心稳定器。在利率水平较低背景下，单纯依赖久期拉长获取收益的空间有所下降，需要更加关注稳定的票息和品种的风险控制。”上海证券表示。

煤化工巨头前三季度狂揽净利143亿元，市场却不买账？

10月22日，宝丰能源（600989.SH）股价大跌8.43%，创下年内第二大跌幅，截至收盘报20.31元/股，市值1489亿元。

而在前一日晚间，公司刚刚公布了一份亮眼的三季度成绩单：今年前三季度，宝丰能源实现营业收入470.88亿元，同比增长32.47%；归母净利润为143.17亿元，同比增长59.97%，已经超过去年全年113.50亿元的水平。以此计算，宝丰能源相当于每天净赚超5200万元。

宝丰能源在财报中表示，受中东地区地缘冲突影响，全球主要化工原料石油、烷烃价格涨幅较大，推动化工产品市场价格上涨，公司烯烃产品盈利能力增强。同时，内蒙古烯烃项目于2025年4月全面达产，产销量同比大幅增加。

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前三季度的经营数据显示，宝丰能源主要销售品种价格大幅上涨，其中聚烯烃产销量和销售收入均同比增长：聚乙烯销量同比增长18.78%至217.50万吨，均价同比增长5.03%至6955.61元/吨，销售收入同比增长24.75%至151.28亿元；聚丙烯销量、均价、销售收入的同比增速分别为16.92%、16.26%、35.93%，销售收入同样超150亿元。

量价齐升，宝丰能源前三季度收入端和盈利端分别实现32%、60%的增速也就不意外。但从季度环比表现来看，宝丰能源三季度盈利却踩下“急刹车”。

今年第三季度，宝丰能源营收环比微降0.42%至168.90亿元，归母净利润却环比大降24.36%至45.89亿元。其单季的销售毛利率也从二季度的48.37%降至41.53%，“利润更薄了”或触发了市场对周期拐点的敏感神经。

国信证券10月22日的研报指出，公司三季度盈利能力同比抬升、环比走弱，主要系三季度煤炭价格上行、成本环比抬升，以及聚烯烃均价环比略下滑影响。

从销量看，宝丰能源三季度聚烯烃（聚乙烯、聚丙烯）的销量均同比增长超9%，环比增速分别达到3.4%、2.5%；但从价格来看，其同比增长均超10%，环比却分别下降3.8%、4.3%。除此以外，虽然煤制烯烃仍较油制烯烃维持高盈利，但随着煤炭迎来季节性需求旺季，叠加煤矿安全检查增多，煤制烯烃的成本也在抬升。

公告显示，今年前三季度，宝丰能源动力煤采购均价同比增长20.51%至391.24元/吨，炼焦精煤采购均价也同比增长22.49%至906.86元/吨。而据CCTD中国煤炭市场网，今年三季度“CCTD环渤海动力煤现货参考价”5500K、5000K、4500K三个规格品价格涨幅分别达到17.34%、18.51%、23.12%。

销量还在增长，销售均价却已回落，而成本的抬升更是进一步侵蚀了宝丰能源聚烯烃产品的毛利。

不过，尽管煤价上行推升成本，但在油价高位的背景下，国信证券指出，宝丰能源成本优势依然稳固。“截至10月20日，煤制烯烃与油制烯烃日度含税装置成本分别为8417元/吨、10165元/吨，煤制烯烃成本优势约1748元/吨，较三季度平均值1321元/吨有所提升，高油价环境下煤制烯烃盈利韧性凸显。”

值得注意的是，接下来聚乙烯市场将迎来新产能投放这一利空。据金联创数据统计，2026年国内聚乙烯新增产能430万吨（名义增速11.11%），总产能将由2025年3905万吨升至约4339万吨，且“前低后高”的节奏（Q3显现、Q4峰值）会放大下半年价格压力。

仅2026年四季度，国内聚乙烯将迎来集中投产，预计新增产能360万吨，占全年投产65.46%，新增以HDPE、FDPE为主，供给格局趋于宽松。金联创预计，四季度市场将进入供应增量与地缘成本博弈阶段，整体高位震荡，品种分化，后期压力逐步加大。

宝丰能源亦在扩产的行列中。上述研报显示，公司聚烯烃产能扩张稳步推进，宁东四期烯烃项目计划于2026年底建成投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进。

海外双11即将开启，中国品牌为此也早早做好了准备。

“为了有的产品不断货，我们甚至备上半年。”GameSir盖世小鸡合伙人、VP连优介绍，公司从5月就开始为这场大促备货，清关等环节可能出现的变数，也提前纳入了考虑。

GameSir盖世小鸡是一家游戏设备品牌，据了解，为迎接今年海外双11，公司准备了至少500万美元的货，对应的销售目标是400万美元。

同样提早行动的还有骑行品牌洛克兄弟。“公司从4、5月就开始海外备货。如今，货已经放进海外各个仓库。”创始人张新刚对时代周报记者说道。

货要及时抵达，产品也要适合当地需求，企业还得决定把资源投入哪些市场。对于这些中国品牌来说，每一场海外大促，需要考虑的远不止备货本身。

与此同时，以速卖通为代表的平台也在发力。10月19日，速卖通与天猫启动“中国品牌全球增长计划”，重点面向头部品牌、AI硬件新品牌和优质工厂品牌，提供国内外经营支持。

平台的新计划，也对应着商家更具体的经营需求。从提前备货，到调整产品，再到拓展当地线下渠道，中国品牌的海外生意，在一次次大促中逐渐扎根。

图源：图虫创意

一场提前半年的双11

ROCKBROS洛克兄弟集团创始人张新刚对今年速卖通平台的双11预期，是至少增长50%。为了赶上这场大促，洛克兄弟需要为运输和入库留出更宽裕的时间。

据他介绍，过去，公司通常预留两个月安排装货、海运和入库，如今需要三个月。增长预期要提前转化为备货安排，货先到当地，才能承接后续的订单。

洛克兄弟成立于2010年，主营骑行配件和自行车整车。张新刚介绍，海外市场贡献了公司七八成的营收。多年经营下来，公司在德国、日本、澳大利亚等市场陆续设立分公司，建设当地仓储和运营能力。

连优介绍，GameSir在速卖通的备货通常需要提前三四个月，部分产品会准备更长时间的货量，以应对大促期间的销售增长和清关等环节的不确定性。在他看来，无论外部环境怎样变化，玩家对游戏设备的需求仍然存在，企业首先需要把合适的产品放到当地市场。

此前的销售反馈，也在影响平台与商家的备货安排。速卖通品牌出海业务负责人衍之告诉记者，平台会通过滚动计划，结合品类和具体国家的销售表现，与商家调整供货安排。行业、营销、供应链、合规及商业分析等团队，也会共同参与品牌经营。

以GameSir盖世小鸡为例。衍之透露，GameSir在此前的“828”大促中，部分产品出现过断货，平台因此希望它为今年双11安排更多供货。

时代周报记者获悉，今年双11速卖通海外备货量同比增长146%。随着更多商品提前进入当地仓库，后续的配送能力也成为商家关注的重点。

速卖通国家业务负责人英朋介绍，商家可以选择平台官方海外仓，也可以通过接口对接已有的自有仓配体系。在美国、英国及欧洲部分市场，平台官方海外仓能够在核心区域提供次日达服务。

对于已有成熟仓配能力的企业，平台提供了接入渠道；对于尚未建立当地仓储的品牌，官方仓则提供了另一种选择。提前备货与当地配送相衔接，商家才能及时交付大促订单。

从零开始探索海外市场

货准备得早，还要卖得对。一款在国内卖得不错的电水壶，到了英国，就得重新调整。

小熊电器海外事业部电商负责人黄志锦坦言，公司最初以为国内产品可以复制到海外，实际走了一些弯路。不同国家的消费习惯、产品安全要求和税务规则，都需要重新了解。

他以电水壶举例：英国消费者对烧水速度有较高要求，产品需要匹配更高的功率；在部分海外市场，消费者也偏好更大的产品容量。国内主打的小巧设计，到了当地未必合用。

类似的差异，也出现在骑行装备上。张新刚介绍，针对亚洲与欧美消费者的头型差异，头盔需要采用不同形状；骑行眼镜和骑行服，也需要考虑面部轮廓、身材及尺码的不同。洛克兄弟会邀请当地消费者或设计师参与产品开发，把这些差异落实到设计中。

GameSir面对的则是游戏场景的区别。连优介绍，国内畅销产品包括79元的入门级PC游戏手柄，欧美市场的家庭主机游戏场景更为成熟，公司会以获得主机授权的相关产品满足玩家需求。在巴西，PC和手游用户的需求又与国内有相近之处，国内的一些产品经验因此可以借鉴。

连优回忆，公司最初的速卖通账号就是自己注册的。当时，他们并没有先确定要做哪个国家，而是通过平台尝试销售，再观察反馈。最早卖得较好的是俄罗斯，后来是巴西，对市场的判断也在这一过程中逐渐清晰。

小熊的市场选择，同样来自前期的尝试。时代周报记者了解到，公司拥有2000多个SKU，曾在全球铺开40多个国家，今年则将资源聚焦于4个核心国家。黄志锦认为，聚焦之后，单品和人员效率有所提高，团队对重点市场也更专业。

“我们目前是在一个快速扩充之后又快速收缩的一个阶段。”黄志锦表示，下一步仍要围绕重点国家选择适合的品类。

商家需要按国家调整产品，平台的运营也随之细分。英朋表示，速卖通针对不同国家制定策略，考虑当地客群、偏好、价格带，以及季节等差异，组织相应商品。

选定市场之后，品牌还要找到接近当地消费者的方式。洛克兄弟在海外拓展线上渠道的同时，也把生意做进了当地骑行社团和线下门店。

从线上店铺走进当地骑行社团

对骑行爱好者出身的张新刚来说，接近当地消费者，还可以从一场骑行活动开始。

洛克兄弟会与当地骑行社团合作，参与骑行嘉年华，摆摊与消费者见面，也会与咖啡馆、酒吧开展合作，再通过社交媒体传播活动内容。线上销售之外，这些接触让品牌有机会了解当地骑行者，也让消费者能够实际感受产品。

据张新刚介绍，洛克兄弟在海外已有700多家线下渠道分销商。随着线下合作增多，公司也需要协调线上促销与经销商的经营。

“不能线下卖老贵线上卖很低。”张新刚表示，线下渠道需要合理的利润空间，价格也要保持稳定。消费者在线下体验产品，部分渠道还承担服务，如果线上长期以较低价格销售，合作伙伴就会对自身投入产生疑问。

对于计划长期经营海外市场的品牌，大促需要考虑的事情由此更多了。线上订单增长之外，线下渠道能否持续投入、消费者在哪里体验和获得服务，也会影响后续生意。

商家需要协调线上线下的生意，平台也在调整服务。衍之表示，速卖通希望将销售、用户运营、营销和供应链服务结合起来，帮助品牌在海外拓展业务。

按照此次发布的“中国品牌全球增长计划”，速卖通与天猫将成立专项服务组，为头部品牌提供品牌保护、营销产品、数字化广告、消费者资产运营等方面的7项运营能力支持。时代周报记者获悉，美的、海尔、TCL等十余个品牌已经加入该计划。

针对优质工厂品牌，双方计划提供一站式托管服务；对AI硬件新品牌，速卖通拟开展天使轮投资，并配套Brand+及天猫经营支持，目标扶持100多个品牌。速卖通希望通过资金和经营支持，更早参与新品牌的成长。

据速卖通披露，今年618大促期间，平台品牌成交同比增长90%，品牌成交渗透率接近40%。此次峰会上，平台还提出未来三年品牌数量、品牌GMV每年均增长50%的目标，计划继续投入履约、营销、合规及AI等能力。

两位人类学家首度同框聊起AI。

10月21日，在2026可持续全球领导者大会上，德国马克斯·普朗克社会人类学研究所所长项飙，与年逾八旬的英国剑桥大学人类学教授艾伦·麦克法兰，就“AI+”时代与人类未来的话题展开对话。

项飙习惯从个体的生活经验出发，将日常感受与社会结构联系起来；麦克法兰则因为在中国社交媒体上回答年轻人提问，被称为“邓布利多教授”而走红。

两位学者走近年轻人的方式不同：一个从熟悉的生活切入，打开对社会的追问；一个通过回答具体的问题，让历史与人类学走进当下。

这一次，两位研究人的学者把目光投向了同一个问题：当AI越来越深入地介入人们的生活，我们该如何重新理解自己？

对谈中的项飙与艾伦·麦克法兰 图源：2026可持续全球领导者大会

在这场对话中，AI不只是一个关于技术效率与风险的话题。它也让两位研究人的学者重新审视现代生活：我们如何被欲望推动，如何与身边的人建立联系，又如何在日益便利的技术中，找到值得投入的生活。

在他们看来，技术可以提供越来越多答案，但什么值得追求，仍然需要人去寻找。

AI解决问题，也可能制造焦虑

AI快速发展的同时，也制造了新的焦虑与危机。我们该如何与之共处？

艾伦·麦克法兰：项飙此前提到“核危机”。20世纪60年代初，我在牛津读大学时对此有亲身经历。那时候，人们对核爆炸的恐惧非常真实，觉得可能会带来生存危机。我跟我的妻子也采取了一些预防措施，以应对核弹爆炸。我想，如今AI所带来的危机感也是类似的。比如，AI可能给许多人带来的失业危机。

但我认为，另一个需要注意的问题是：总有人可以从危机和恐惧中获取好处。比如AI平台的经营者，可能从人们的焦虑中获利。他们会强调AI可能带来的失业风险，再提供能够缓解焦虑的产品和服务。技术既可能解决问题，也可能制造新的需求。

人类学家马歇尔·萨林斯曾经说过一个观点：人们不一定要拥有越来越多的东西，才能感到满足。

但如今的问题恰恰在于，我们不断被告知自己还缺少什么。我担心这种状况会进一步延续到AI时代。

演讲中的项飙 图源：2026可持续全球领导者大会

项飙：所以，我们不能只问AI能够为我们做什么，还需要问，它怎样改变我们的欲望，以及我们与现实生活的关系。

如果人们越来越相信，只要有足够先进的技术，就能解决所有问题，那么我们可能会逐渐失去处理现实问题的耐心，也不再愿意花时间维护复杂的人际关系。

技术带来的便利，并不必然意味着生活变得更好。我们还需要判断，自己究竟在追求什么，需要什么。

AI越懂你，人越需要真实沟通

当AI越来越懂得回应我们，人该如何与真实世界、与身边的人保持联系？

项飙：我认为，这两个概念与AI时代非常相关。汉娜·阿伦特在《人的境况》中，以苏联发射第一颗人造卫星作为开篇。她借此讨论现代人的一种愿望：我们希望离开地球，逃离现实世界的混乱，仿佛只要摆脱现有的社会和政治问题，就能获得一种全新的生活。

我觉得，这里面存在一种悖论。一方面，我们想从外部世界抽离，远离社会中的矛盾，也远离身边那些让我们感到烦恼的人；另一方面，我们又可能退回自己的内心，越来越封闭于个人生活。

AI可能强化这种逃离的心态。我们期待一种革命性的技术出现，替我们解决所有问题。这样，我们就不必再花费那么多耐心，不必认真维护人际关系，也不必每天投入精力处理复杂的现实生活。

但与此同时，我们也可能越来越倾向于退回自我。AI可以给我们解释、安慰和回应，但如果我们因此不再愿意进入真实的社会关系，就可能进一步失去与世界的联系。

“把自己作为方法”，并不是让人退出世界、关起门来研究自己。恰恰相反，它要求我们从自己的经历和感受出发，重新进入世界。我们需要理解自己的感受，也需要理解这些感受是如何在具体的社会关系中形成的。尤其对年轻人来说，可以先梳理自己的经历，再以此为起点，逐渐建立与他人、与社会的具体联系。

而“附近”就是这种联系最直接的体现。你的邻居、同事、老师，以及你身边真实存在的人，都是世界的一部分。世界不只是遥远的国家、宏大的社会议题，也包括我们每天可以触摸、交往和分享感受的具体生活。

简而言之，我们需要向别人表达自己在想什么，也需要倾听别人如何理解这个世界。只有在这种具体的交往中，我们才能与他人产生共鸣。

所以，关键不是把世界拒之门外，而是从自己出发，重新建立与世界的关系。

对谈中的艾伦·麦克法兰 图源：2026可持续全球领导者大会

艾伦·麦克法兰：我很认同这个观点。技术能够帮助我们完成许多事情，但人并不只是为了完成任务而生活。我们还需要与他人相处，需要参与社交，需要找到能够让自己感到满足的事情。如果AI让我们有更多时间，那么问题就变成了：我们要怎样使用这些时间？

工作少了，人就知道自己想要什么？

科技进步常常被寄予厚望：机器替人干活，人就能拥有更多自由，去做自己真正喜欢的事。但问题是，当工作不再占据那么多时间，人是否就知道自己想做什么？又该如何找到生活的乐趣与激情？

艾伦·麦克法兰：实话说，我对AI抱有期待。随着技术发展，人类可能不再需要花费那么多时间工作。AI可以承担更多无聊、乏味、危险的任务，这样人们就有机会把时间投入创造性、艺术性、知识性的活动。

我把这种可能性称为“激情经济”。人们不再把工作和谋生当作生活的全部，而是能够更多地做自己真正感兴趣的事情。

可问题在于，工作时间减少以后，人们要做什么？过去，教育往往被理解为培养技能，让一个人能够找到工作。

但教育还应该教人如何生活：如何欣赏自然、艺术和音乐，如何旅行，如何与人相爱，如何判断什么是好的、什么是值得追求的，为一种更加丰富的生活做好准备。

项飙：但奇怪的是，我跟很多年轻人交流时，他们会说：“我不知道自己喜欢什么，也不知道自己想做什么。”

我常常提到，人应该去寻找自己真正感兴趣的事情。即使失败了，只要追随自己的内心，也不必后悔。可当下部分年轻人的回应是：我真的不知道自己的激情在哪里，也不知道自己喜欢什么。

艾伦·麦克法兰：我的建议是，不要总是试图先在内心找到一个确定的答案，而应该去尝试。

我在剑桥观察到，学生可以参加数百种不同的社团、协会和俱乐部，其中包括音乐、艺术、舞蹈、体育、游戏等等。

所以，我觉得可以先列出四五件可能感兴趣的事情，然后逐一去做。这时候AI就能派上用场了，比如可以借助AI了解附近有哪些活动。

但真正重要的是走出去，下场参与。因为有些活动你会喜欢，有些你会发现并不适合自己。这都没有关系。参与活动的意义在于，它让人能找到自己的兴趣所在，也让人与人之间能建立社交关系。

所以，我认为，对抗孤独最好的办法就是和人相处交谈。因此，不必担心找不到激情所在。可以先列出一个清单，尝试其中几件事，看看自己愿意把时间花在哪里，再慢慢投入进去。

项飙：我觉得这也回应了前面关于“附近”的讨论。激情不是一个人关起门来就能找到的答案。它需要行动，需要投入，也需要与其他人建立联系。

我们可以从自己出发，但不能一直停留在自己身上。真正重要的是，重新进入现实生活，去做一些事情，去认识具体的人，并在这个过程中发现自己愿意为什么付出时间。

艾伦·麦克法兰：是的。你不必一开始就知道自己未来要成为什么样的人。去尝试，去参与，去认识新的朋友。慢慢地，你就会发现自己真正喜欢什么，以及什么值得你投入。原本非常无聊的生活，也可能因此变得有意义。

AI创造的红利，应该由谁分享？

AI为科技巨头创造了巨大的财富积累，但技术进步带来的风险也是全社会需要面对的。企业在享受AI红利的同时，是否也应该为这些风险承担更多责任？

项飙：AI技术不是一个独立于社会之外的东西，它最终会影响人们如何生活、如何分配资源，以及谁能够从中获益。

我想，或许可以借鉴英国的信托制度，建立公共基金，将AI创造的部分收益回馈给公众，让技术带来的财富不只属于少数人。

又或者说，AI能否国有化？这样一来，AI创造的财富就不只是由少数公司掌握的，而是能够真正投入到公共建设中去以惠及更多人。

艾伦·麦克法兰：我认为这是一个非常好的主意，但在不同国家，实现的可能性并不一样。北欧国家可能有这样的空间，中国也可能，因为政府会考虑如何让普通人受益。

但在短期内，我不认为这件事很容易在美国实现。我读过许多关于AI的书，也关注硅谷和美国政府的态度。他们许多人反对建立公共主权财富基金或AI信托基金。在他们的逻辑中，利润和赚钱才是中心，公共财富、公共福利和公共幸福似乎没有那么重要。这很令人遗憾。

信托是英国历史上发展出来的一种制度。大约700年前，人们就开始利用它安排财富的传承。一个人去世后，如何将财产留给孩子？信托可以让财富按照一定的规则延续下去。

从更广泛的历史来看，公司、银行、保险公司等组织的运行，也涉及委托、信任和责任。信托的核心是，管理者接受了财富，却不能因此任意处置它，而是必须按照一定的目的承担责任。我认为，这个概念同样适用于AI。它创造的财富不应该只由科技巨头独占，而应该通过某种机制，让更多人从中受益。

小崧股份（002723.SZ）迎来最为关键的一场诉讼庭审。

10月21日上午9点半，广东省江门市蓬江区人民法院开庭审理了原告蒋小荣、田一乐、田甜、江门市向日葵投资有限公司（简称“向日葵投资”）与被告深圳华欣创力科技实业发展有限公司（简称“华欣创力”）、小崧股份、第三人上海嘉晟时代企业管理合伙企业（有限合伙）（简称“嘉晟时代”）、刘凌爽、罗明华股权转让纠纷案件。

小崧股份目前正处在新旧实控人斗争之中，2026年9月30日原创始人一方所提名的董事徐驰刚被罢免。

在此前8月28日，小崧股份曾公告此次诉讼事宜。

当时公告中称，原告诉讼请求为五项，要求确认原告于2017年10月20日向华欣创力出具的《承诺函》于2026年3月31日终止；确认原告行使表决权及提名董事候选人的权利已经不再受上述《承诺函》的限制；判定小崧股份立即就《承诺函》已终止、原告行使表决权及提名董事候选人的权利已不再受该《承诺函》的限制之事项，在其法定信息披露平台上予以公告；判定本案第三人依法履行公告义务并依法保障原告的股东权益及上市公司中小股东知情权；诉讼费用由被告共同承担。

来源：时代周报现场拍摄

时代周报记者全程旁听了此次庭审，原告被告双方各有四名律师到场，足见对此次诉讼的重视，双方律师在《承诺函》是否仅针对当时的股权交易、表决权是否无限延续等进行了激烈交锋，法院当庭并未判决。

溯源《承诺函》由来

回溯历史，蒋小荣和田畴是小崧股份前身金莱特的创始人。

时代周报记者获悉，蒋小荣和田畴最初在深圳创业，后于1999年创立金莱特，主营业务为充电照明灯具及可充电交直流两用风扇，2014年1月，金莱特在深交所成功上市。

2015年，田畴因病去世，蒋小荣在独立支撑两年多后，萌生转让股权想法。

2017年12月，蒋小荣以20元/股（转让价格不低于协议签署前一交易日收盘价21.26元/股的90%）、总价11.2亿元的价格，将所持29.99%股份转让给华欣创力。

转让完成后，蒋小荣及其一致行动人仍合计持有35.11%，华欣创力持有29.99%。

2020年上市公司发行反馈意见回复的公告载明：转让完成之后，蒋小荣及其一致行动人仍持有公司35.11%的股份，而华欣创力只持有公司29.99%股份，基于对华欣创力及蔡小如身份、能力的信任，为确保华欣创力获得公司实际控制权及公司向好发展的目的得以实现，双方协商由蒋小荣及其一致行动人针对该次股权转让向华欣创力作出放弃表决权的《承诺函》。

随后多年，蒋小荣和蔡小如相安无事。近年来，小崧股份经营和实控人出现多番变动，经营持续亏损，同时，蔡小如2026年4月转让股份退出了小崧股份，华欣创力转让股份给嘉晟时代，2026年4月底完成过户，小崧股份实控人变为罗明华、刘凌爽。

截止目前，蒋小荣仍持有小崧股份4.01%股份，通过向日葵投资持有小崧股份1.71%股份，同时其子女田甜、田野阳光、田一乐还分别持有小崧股份4.79%股份，全部共计20.09%。

《承诺函》有效边界激烈交锋

正是随着实控人的变更，这份《承诺函》对新的实控人是否有效成为双方辩论焦点。

在庭审中，原告方律师认为，华欣创力与蔡小如彻底退出上市公司，失去实控人地位，案涉《承诺函》是原告就本次股份转让这一特定交易向特定相对人华欣创力作出的特殊安排。2026年4月29日，嘉晟时代受让股份过户完成，华欣创力和蔡小如彻底退出上市公司，至此，原告对华欣创力的承诺义务已全部履行完毕，承诺函至迟于该日已经终止。

被告方律师则反驳称，承诺函不可撤销就是不能够以任何理由去撤销，所谓的无条件就是不能以任何理由、任何条件去撤销，不能以华欣创力不是股东作为条件。

原告方律师提示，原告是请求判决承诺函依法已终止，而非请求撤销。

在庭审中，原告方律师还表示，原告也在2026年3月，就向嘉晟时代提醒过风险，分别向华欣创力、上市公司、嘉晟时代发出《律师函》，载明承诺基础已经丧失、对原告不再具有约束力，原告恢复行使全部股东权利，并要求上市公司履行信息披露义务。并且原告在律师函中明确提示嘉晟时代，原告不对其与华欣创力之间的股份转让及控制权变更的效力、进程或结果作出确认。

在后续法官提问中，原告方律师还提出了一个新的证据，证明蒋小荣后续出让的股份表决权得到了恢复，借此证明其表决权是可以恢复的。

原告方律师称，2021年12月蒋小荣减持1.04%股份，由姜旭控制的南昌新巨耀科技有限公司受让，公司公告载明减持后放弃表决权的股份占比调整为21.98%，该部分股份未计入放弃范围。

小崧股份2021年12月公告显示，当时蒋小荣减持了1.04%小崧股份的股份，其合计持股比例从23.02%下降到21.98%，公告明确写明，蒋小荣对应的放弃表决权的股份数量占现有公司股本的比例为21.98%。

对此，被告方律师表示需要庭后五个工作日再进行回应。

金融圈又一位成长价值派投资人谢幕。

10月21日，深圳市明曜投资管理有限公司（下称“明曜投资”）发布讣告称，公司创始人、董事长曾昭雄于2026年10月20日因病在深圳逝世，享年57岁。

讣告称，曾昭雄深耕资本市场数十载，专业勤勉、笃行专注，从深圳证券交易所到公募基金投资管理，再到创办明曜投资，始终坚守投资本分，为公司的创立、建设与发展倾注了大量心血。

从公募最会赚钱的基金经理到私募冠军，曾昭雄多次凭借中长期投资业绩获得行业认可，先后获得金牛私募投资经理等荣誉，被业内称为“不老的私募冠军”。同时，他也是行业“公奔私”的重要先行者之一。

一位资深投资人的离去，既意味着一段个人职业生涯的落幕，也将机构传承的问题摆到台前。对明曜投资而言，曾昭雄离世后，其旗下产品如何延续运作、公司如何安排后续管理，也成为市场关注的焦点。

时代周报记者注意到，公开调研信息中，曾昭雄最近一次列入机构参与名单，是2025年4月22日中望软件举行的2024年暨2025年第一季度业绩说明会，明曜投资是参与交流的机构之一。

从去年10月至今一年来，金融行业多位知名人士相继辞世。2025年10月，万国证券创始人管金生逝世，享年78岁；同年11月，泉果基金创始人、价值投资标杆王国斌，前海开源基金首任董事长王兆华相继离世。今年7月，国投证券前首席经济学家高善文病逝，享年55岁；中原证券原党委书记、董事长菅明军也于当月逝世，享年63岁。

图源：图虫创意

离世前管理5只基金产品，最久达11年

公开资料显示，曾昭雄1969年7月生于广东，曾就读于深圳大学、北京大学，早年曾任职于深圳证券交易所、平安证券、华泰联合证券等，此后历任湘财荷银基金（现泰达宏利基金）、景顺长城基金、招商基金、信达澳银基金等多家公募基金的投资总监、基金经理。

2012年，曾昭雄创立明曜投资并担任董事长、基金经理。明曜投资官网介绍，公司是全国首批获准登记的50家私募基金管理人之一。

根据私募排排网信息，目前明曜投资旗下管理资金规模42亿元，私募基金产品共11只，包括7只私募证券投资基金、4只私募股权投资基金以及专项资产管理账户。

曾昭雄离世前管理5只基金产品，包括明曜新三板1期、明曜金星3期、明曜金星3期B期、明曜启明二期、明曜启明五期。这些产品大多成立于2015年—2017年，管理时间均已超过8年，最久的达11年。

时代周报记者注意到，截至发稿前，其生前在管基金产品正陆续更新管理人，其中3只管理人均变更为明曜投资。

对于长期运作的产品而言，基金经理变更、投资决策权限如何衔接，以及投资策略是否延续，都是值得进一步关注的问题。

私募排排网列出的团队成员中，包括合规与风控总监杨向东、交易部经理俞玮龙。根据中国证券投资基金业协会官网信息，除曾昭雄外，明曜投资还有其他7名员工。天眼查显示，明曜投资由曾昭雄持股90%，担任法定代表人；另一名自然人黄影莲持股10%，担任监事。不过黄影莲并未在上述7名员工的名单中。

南开大学金融学教授田利辉向时代周报记者表示，曾昭雄身兼三重角色，这使明曜投资在相当程度上将管理人的“人格”作为资产来定价。委托人认购的与其说是一个组织，不如说是一组附着于特定个人的判断力与信用。一旦这个人消失，委托代理关系中那个默认的“担保物”便随之灭失。

田利辉认为，从治理层面来看，创始人的股权可以依法转移，但其在投资决策和团队凝聚中的非正式权威无法通过章程交割。更隐蔽的风险在于，主观多头策略所依赖的默会知识——对特定行业节奏的体感、对估值边界的直觉——高度嵌入个人经验，难以在短期内被继任者完整承接。

深耕资本市场30余年，坚守成长型价值投资

曾昭雄深耕资本市场30余年，其职业轨迹几乎贯穿了中国资本市场的发展历程。

1992年，从北京大学毕业后，曾昭雄进入刚刚起步的深圳证券交易所，成为早期工作人员。回忆起当时的选择，他曾形容证券业是一个“对老百姓乃至金融业界都既陌生、又似乎拥有无限可能”的行业。1997年，他离开交易所“下海”，加入证券公司，从经纪、投行等业务继续积累资本市场经验。

成为基金经理，是曾昭雄早在大学时期便确定的职业方向。不过，他真正的投资生涯，却起步于英国伦敦。

2000年，曾昭雄参加中英合办的“FIST”培训项目。据其早年自述，他曾短暂任职于伦敦的Kleinwort Benson，并接触海外金融市场与资产管理业务。这家英国老牌商人银行以私人财富管理业务闻名，客户包括英国王室成员及国际名流。这段经历为其职业履历增添了国际化的一笔。

2001年回国后，曾昭雄加入湘财荷银基金（后更名为泰达宏利基金）。2004年，他管理的湘财荷银精选股票基金夺得全市场业绩冠军。

此后，他先后在景顺长城、招商基金、信达澳银等公募基金公司担任投资总监或主要基金经理。在公募基金时期，他的投资业绩逐渐建立起市场辨识度。任职于信达澳银期间，曾昭雄管理的基金在2007年曾创下成立9个月收益率超过83%的纪录。

公募生涯中，曾昭雄管理的基金产品规模最高达到220亿元。

在投资理念上，曾昭雄强调价值与成长并重。他曾表示：“投资基于价值，成长终将在价值中得到体现。”这一思路也延续到了他后来的私募投资实践中：不押注少数行业或单一市场方向，而是在多个可投资领域中寻找真正具有长期价值的公司。

此后，曾昭雄离开公募基金，转向私募领域，将多年积累的投资经验带入新的事业阶段。

2009年，他投身阳光私募，担任合赢投资总经理、投资总监兼基金经理，也成为行业“公奔私”的先行者之一。2012年，曾昭雄创立明曜投资，开启在私募行业的第二阶段。2013年，在股市震荡加剧的背景下，明曜投资旗下产品收益率超过40%，展现了极强的抗风险能力和收益获取能力。

多年前，在明曜投资成立10周年之际，曾昭雄在内部演讲中表示，过去十年，明曜个股选择的胜率往往高于65%，印证了成长型价值投资者的定位，印证了“与朝阳共成长”的投资信念将经久不衰。

在不少人的固有印象里，养老社区是人生的最后一站。住进去，意味着把人生余下的日子交托给别人，体面地等待终点。

当前，我国养老产业供给正处于从规模扩张走向提质增效的结构性调整阶段。数据显示，截至2025年末，全国共有各类养老机构和设施39.5万个，养老床位767.9万张。从历史趋势看，全国注册登记的养老机构与养老床位数近年来呈现整体回落趋势，持续下降。与此同时，我国养老机构平均入住率却仅有45%左右。

面对社会不断增长的养老需求，行业也在寻找新解法。10月16日，2026年浙江长寿时代医养产业高质量发展论坛在杭州举行，来自政府、行业、医疗、学术等领域的嘉宾围绕医养产业高质量发展展开交流。同日，泰康保险集团在杭州布局的第二家养老社区——泰康之家·浙园正式开业。

六年前，泰康之家·大清谷在杭州落地，据相关负责人介绍，大清谷常年处于满住状态，虽然只有400多张床位，但地理位置独特，不少杭州本地人对其都有着特殊情感。新开业的泰康之家·浙园定位“大而全”，建筑面积约12.6万平方米，规划约1300个养老单元，首批居民已提前入住三个月时间，其中不少是主动自愿选择来到浙园安度晚年生活。

随着浙园投入运营，加上同样位于杭州计划于11月启动运营的护理型机构泰康之家·西溪府，泰康之家在杭州“两园一府”的城市养联体格局正式成形，其在浙江落地运营的养老项目也随之增至五个。

从一座社区到区域协同，从养老服务到医养生态，泰康之家正在不断探索如何将优质养老资源更好地融入城市、融入社区，也融入长寿时代的社会发展进程。

“两园一府”错位布局，区域养老服务网络成型

浙江是老龄化大省，同时也是经济大省。按常住人口统计，2025年末，浙江全省60岁及以上常住老年人口1570万人，占总人口的23.43%，同比增长5.09%。65岁及以上常住老年人口为1079万人，占总人口的16.10%，同比增长2.96%。而浙江省GDP常年位居全国前列，间接催生了高龄人群对于高品质养老生活的需求。

与此同时，供需的缺口以及结构性的缺口也客观存在。浙江省民政厅《2025年浙江省民政事业发展统计公报》显示，浙江全省养老机构1579家、床位23.12万张，但高品质、医养结合型的CCRC社区供给严重不足。因此，浙江省也成为泰康之家全国布局战略优先级最高、布局密度最大的省份之一。

从地理位置来看，泰康之家·浙园位于杭州市西湖区小和山高教园区，南望午潮山国家森林公园，北邻西溪湿地风景名胜区，紧邻地铁3号线石马站。与2020年开业、常年保持满住的“小而美”社区大清谷不同，浙园的定位是“大而全”。计划于今年11月启动运营的泰康之家·西溪府，则是一座位于城心的高品质护理型机构，可服务约240位长辈，重点提供专业护理与记忆照护，并配套建设认知症干预中心。

泰康之家浙江分公司负责人苏长亮把三者概括为“小而美、大而全、精而专”，偏好安静自然环境的可选择大清谷，看重交通便利与生活配套的可以选择浙园，身体机能下降需要专业照护的则可转入西溪府。“三个项目不是独立的，更像一张服务的网。”苏长亮说，长辈在不同身体阶段、不同生活偏好下，可以在一张网络内流动，而不必每次都重新选择、重新适应。

这一“城市养联体”的布局逻辑，过去两年正被泰康从北京、上海推向更多城市。从郊区“造城”到城市“织网”，泰康的养老服务路径演进，也被行业视为险企养老布局从单点重资产向区域网络协同的转向。

数据显示，截至2025年末，泰康在大健康实体产业领域累计投资超700亿元，搭建起包含280家“长寿社区+长寿医疗”机构的医养服务网络，服务覆盖全国56座重点城市。这一重资产模式对资金实力与战略定力的要求，也决定了这条路并非所有险企都能复制。

“小病不出门、大病有绿通、康复回社区”，养医融合走入长者日常

养老社区有了规模，下一步则考验机构的照护能力。长期以来，医和养分属两个体系，老人看病要去医院，养老则靠社区，中间隔着一段距离。

泰康之家已搭建 1.0、2.0、3.0多层次养医融合体系：养医融合1.0模式以社区医务室为载体，承担基础的医疗需求和照护保障；2.0模式以社区配套的康复医院为载体，以老年医学为核心学科，康复医学为特色学科，健康管理为服务重心，为长辈提供全程医疗健康服务；3.0模式则依托泰康医疗五大医学中心，在急危重症方面提供更强的专业性、综合性支撑保障。目前三种模式在体系内并行运行。

除了体系建设外，泰康之家浙园康复医院（筹）兼大清谷医院院长杨波分享了一个真实场景：不少长辈同时吃20到30种药，甚至同一种药不同品牌混着吃，自己根本理不清。家庭医生的核心工作之一就是“理药”——把重复的、冲突的、不必要的药减掉。“这本身就是在降低风险、提高生活质量。”杨波说。

杨波进一步解释，泰康之家社区的家庭医生是“真正的家庭医生”，与社区卫生服务中心的居家家庭医生不同，根据长辈的身体状况分级管理，从日常保健、科普、用药管理，到紧急情况的处置，都有明确的工作要求。用他的话说，在泰康之家，“小病不出门、大病有绿通、康复回社区”。

落到浙园项目上，泰康之家·浙园按照“一个社区、一家医疗机构”的养医融合模式规划建设，二期配建二级康复医院，规划床位300余张，预计2028年建成，配备CT、核磁共振与高压氧舱，并预留升级至三级专科医院的条件。

此外，泰康之家在杭州已运营有杭州泰康之家大清谷医院，五年的运营时间积累了丰富的经验和专业学科优势。同时借助泰康在浙江省内的医教研一体化三级专科医院——宁波泰康脑科医院的专业支持，浙园居民可以充分共享泰康优质的大健康生态医疗资源，实现全国医疗资源互补，联合开展健康科普、远程会诊、远程影像诊断等活动。

这背后，是“医养结合”从理念到落地的漫长过程。它考验的不是一栋楼、一张床位、一位医生，而是能不能把医疗资源真正融进养老服务的每一个环节。这也是绝大多数养老机构最难跨越的门槛。

从被动接受到主动选择，长寿时代的养老需求之变

泰康之家·浙园首批居民于今年7月18日入住。据浙园负责人陈竹溪介绍，目前入住长辈平均年龄约80岁，其中相当比例为高校教师。值得注意的是，多数长辈为自主决策入住，部分居民在考察杭州多家养老机构后作出选择，个别居民甚至出售原有住房，将晚年生活托付于泰康。“这对我们而言也是一份沉甸甸的责任。”陈竹溪说。

这一变化也间接折射出近十年养老需求的代际更替。泰康之家养老社区事业部助理总经理兼综合运营部总经理刘志刚表示，十年前，人们住进养老社区，动因多半是“不想麻烦子女”“减轻家务负担”，属于生活层面的被动选择。

“十年前泰康之家·申园的首户居民，当年考察了多家机构，最终选中还在建设中的申园，那是一种试探性的抉择，长辈心里也有忐忑。”刘志刚说，直到今天，泰康之家全国34家运营社区、2.4万多名居民的现实样本，让“养老社区”从一个模糊的概念变成了活生生的日常，长辈们更愿意、也更有底气主动做出规划。

这种转变可以概括为三个层面：从观望试探到主动规划，从基础照料到全人全程的健康管理，从安度晚年到价值创造。

一组数据可以佐证这种转变的分量，泰康之家·申园运营十年间，参与团训课锻炼的长辈跌倒发生率下降64.44%，护理区吸入性肺炎发生率下降55.6%，日常呛咳率下降86.5%，认知症长辈BPSD发生率下降89%；近半数首批入住长辈十年后仍保持完全自理能力。

在泰康保险集团创始人、董事长陈东升看来，长寿时代百岁人生，人人带慢病长期生存，死亡风险下降，长寿风险从小概率事件成为整个社会必须直面的核心系统性风险。

长寿时代的需求真实存在，面对这样的“风险”，养老机构多建几张床位显然远远不够，其需要的，是能够把资金、服务、医疗与日常生活连接起来的体系。从这个角度看，浙园开业的意义，在于其为高品质的养老生活提供了一种参照：当晚年被视为一段仍可主动经营的岁月，而不是一个只能被动接受的结果，养老这件事，才真正有了被重新定义的可能。

图源：品牌官方

路易威登（LV）诉茉莉奶白商标侵权案一审胜诉没多久，这场争议带来的负面影响已经显现：今年第三季度，LVMH中国客群需求同比下降15%。管理层在财报会议上承认，与茉莉奶白的商标诉讼争议对业务产生了一定影响。

争议之外，LV还撞上了正在迅速蔓延的“纯过日子人”风潮。不止LV，其他奢侈品牌同样面临业绩压力，曾经只涨不跌的奢侈品包袋，今年罕见地开始主动降价。

“纯过日子人”不执着于品牌光环，也不为华而不实的设计买单，买东西理性当先、只看功能，尤其是在买包这件事上。从被网友称为“买包尽头”的Longchamp、“文青最爱”的山下有松，到山姆购物袋、迪卡侬户外包，甚至MUJI十几元的黄麻袋，越来越多看似平平无奇的包袋，正成为“纯过日子人”的标配。

图片来源于微博话题

降价、关店、免配货，大牌手袋为生意发愁

今年6月，LV诉茉莉奶白商标侵权案一审宣判，法院认定茉莉奶白使用的部分四叶花卉图形侵犯了LV相关注册商标专用权，判令其停止侵权，并赔偿经济损失及合理维权费用共计1030万元。

图片来源于品牌官方小程序

虽然一审胜诉，LV却引起中国消费者强烈的情绪反弹，业绩受到影响。今年第三季度，LVMH集团业绩增长低于预期。作为利润引擎也是体量最大的时装与皮具部门，收入82.45亿欧元，有机收入同比下滑5%，较上半年降幅明显扩大。

报告期内，中国所在的亚洲市场有机收入下降5%，是唯一季度负增长的区域。中国客群需求约下降15%，其中，中国本土消费降幅为双位数，境外消费下降中个位数。

其他奢侈品巨头的日子同样不好过。今年上半年，开云集团归母净利润同比下降60%至1.89亿欧元，全球门店在上半年净关闭84家，被视为“最关键战场”的中国市场持续承压，高管直言“当务之急是重新赢回中国消费者的兴趣”。

就连一向“傲娇”的爱马仕，也无形中放宽了对“配货”的要求。不少“养马”人士反馈，部分专柜里，像菜篮子、Lindy这样的热门手袋已经可以实现“0配”；而过去起码要额外消费同等价格的其他产品，才能顺利买单。

图片来源于社交媒体

GUCCI也主动放低身段，罕见地下调了部分手袋的价格。其中，2026春夏系列Mercato小号托特包由25500元降至20000元，直降5500元，降幅约22%；Ophidia迷你水桶包由12300元降至8700元，降幅约29%；部分GG Marmont小号水桶包的价格也由10500元降到了8100元。成衣系列降价幅度普遍在30%上下。

对于依靠稀缺感和保值预期支撑高溢价、维护品牌形象的奢侈品牌来说，这无疑是一个微妙的变化。

GUCCI一款手袋前后价格对比；图片来源于网络

这些价格昂贵、华而不实的名牌手袋，当下确实越来越“吃不开了”——现在流行“纯过日子人”：不再为了精致而精致，而是讲究一个“物欲淡淡的”，不攀比，不卷朋友圈，不讲排场，也不搞什么仪式感了，这些面子消费统统放弃，以免占用太多时间和精力。

在买包这件事上，“纯过日子人”喜欢轻便、耐脏、百搭、能装，从办公室一路背到菜市场。

山姆、迪卡侬、MUJI,“纯过日子人”只买“纯过日子包”

以前大家买包，先看Logo，再看款式，最后再简单比划一下容量。“纯过日子人”买包的顺序则完全相反：先评估容量，电脑、保温杯、折叠伞甚至办公电脑都得塞得下；再看功能，分区是否合理，自重不能压肩；最后看款式，得百搭耐脏，“上得厅堂下得厨房”。

Longchamp凭借拥有以上特点被不少人称为“买包的尽头”。经典Le Pliage折叠购物袋外形简约，包身轻盈，长提手方便上肩。最大容量足以装下短途出行的行李，收纳时又能折成一本书大小。目前中国官网中号、大号托特包分别售价1300元、1400元——不算便宜，但胜在各种场合都适用，出场次数多了，买家心理也就平衡了。

《消费者报道》摄于Longchamp门店

同样大火的还有国产品牌山下有松。《消费者报道》在其上海淮海中路门店看到，虽是工作日的中午，门前依然排起了夸张的长队。进店后，店员为每位客人提供一对一服务，讲述品牌历史、介绍产品设计理念。店员表示，“菜篮子包”是店内最畅销款式，平均每7分钟就能卖出一个。最小号售价1380元，最大尺寸装得下笔记本电脑，售价2880元。

《消费者报道》摄于山下有松门店

诚然，Longchamp和山下有松的定价还远远谈不上平价，更极致的“纯过日子人”已经把买包地点转移到了超市。

山姆30周年通勤购物包售价88元，藏青色包身搭配明亮的品牌Logo，十分醒目；容量高达45L，且内部夹层和分区充足，即使是零碎物品也可以整齐摆放。这款购物袋上市后便迅速走红，甚至几次断货，目前山姆APP显示“月销1万+件”、“箱包热销榜TOP1”。《消费者报道》咨询客服后得知，目前上海只有山姆嘉定店等少数门店尚有库存。

图片来源于山姆APP

“双肩包党”的心头好则是迪卡侬39.9元、69.9元的户外背包。《消费者报道》在门店试背发现，其自重相当之轻，且肩带处有加宽填充，尽可能减少使用负担，69.9元款双肩包还可以轻松装下A4文件和14寸电脑。小红书上兴起了对这款双肩包的改造潮流，加上弹力绳、挂扣和小玩偶等点缀，把基础款改成自己的“独家款”。

左图为《消费者报道》摄于门店    右图来源于社交网络

MUJI无印良品大受欢迎的黄麻袋，比山姆和迪卡侬更朴素。黄麻袋系列在国内上市多年，至今畅销，堪称常青树款式。原色麻布配简单提手，没有任何多余设计，无需小心伺候，即拿即走，倍显松弛。价格更是令人毫无心理负担，依据尺寸不同在10元至20元之间。

左图为《消费者报道》摄于门店  右图来自MUJI无印良品官方旗舰店

而“纯过日子包”的极致，是各大艺术展会赠送的纪念款帆布包。逛一次展，既享受了文化生活，又能把喜欢的设计背回家；日常撞见同款，一句“你也去了”就能直接打开话匣子，既实用又有个性，连交朋友的开场白都准备好了，“纯过日子人”怎能不心动。

从几万元的大牌包到几十元的超市购物袋，“纯过日子包”的走红并非单纯的消费降级，而是一场理性的觉醒。毕竟，包是拿来背的，日子是给自己过的，放下外在“包袱”，才能拥抱真实的松弛感。

近日，“猫皮毛领”风波让拥有200万粉丝的网红服装网店CHICYOU口碑“翻车”。几乎同一时间，一款化妆刷也因疑似使用猫毛引发质疑。

社交平台上，“化妆刷标注的‘玉毛’实际是猫毛”等说法广泛流传，令不少消费者感到震惊。有人心疼猫咪，有人则质疑猫毛获取途径是否正规，处理是否卫生、安全，毕竟刷毛每天都要接触面部肌肤。

据了解，在部分日本化妆刷产品的表述中，“玉毛”为猫毛的行业代称。如日本美妆品牌“白凤堂”化妆刷分类下，材质“玉毛”后备注“（猫）”。

除了白凤堂，艾诺琪、琴制、菲丝加芬等国产化妆刷品牌或制造商也被网友质疑曾涉及“玉毛”。《消费者报道》记者以消费者身份咨询时，琴制旗舰店客服称“玉毛不是猫毛，旗下白玉系列是纤维丝材质，去年就不生产了”，艾诺琪旗舰店及菲丝加芬旗舰店客服均回应记者没有玉毛化妆刷。

不过，社交平台上，有网友称，部分店铺把商品描述中的“玉毛”改成其它材质的毛，曾在对话中承认玉毛是猫毛的客服也改口否认。

《消费者报道》记者梳理公开资料、产品宣称及相关监管规则发现，目前没有可核验的权威证据证明市售“玉毛”化妆刷普遍含有猫毛，消费者无法据此判断刷毛的真实材质和来源。此外，一些国内商家也会借白凤堂“玉毛”概念包装产品，使其听起来更高端。

线上商家对猫毛产品讳莫如深

《消费者报道》记者在电商平台上搜索“玉毛化妆刷”“猫毛化妆刷”等关键词，均未找到相关产品，多家供应商也表示没有猫毛制成的化妆刷。

北京市京师（郑州）律师事务所欧阳一鹏律师告诉《消费者报道》记者：“商家用‘玉毛’等模糊词，若实际指猫毛，可能违反《消费者权益保护法》第8条、第20条，侵犯知情权、构成虚假宣传。但并非所有模糊表述都必然构成欺诈，消费者申请‘退一赔三’，须商家符合该法规第55条规定的欺诈要件，即故意隐瞒或虚假告知并误导购买。”

值得注意的是，在我国，猫与牛、马、羊、鸡等不同，不在《国家畜禽遗传资源目录》中，这意味着它没有规模化养殖、检疫出证、合规流通的合法产业通道，不具备商业化养殖取毛的产业基础。欧阳一鹏律师称，法律未明文禁止猫毛制品，但猫毛缺乏常规检疫标准，来源与卫生有隐患。消费者可保留页面截图、聊天记录、支付记录等，向平台、12315投诉，必要时诉讼维权。

猫毛之外，其他动物毛化妆刷的消毒防疫与检疫情况同样关键。记者随机询问多家动物毛化妆刷供应商“是否有对动物毛进行消毒防疫处理”，一家标注“入驻8年”“五星供应链”且销售羊毛、马毛、松鼠毛和貂毛等刷子的公司，对记者的询问及动物毛处理方式、检疫证明等问题，仅回应“都是经过处理的”。

另一家经营羊毛化妆刷的供应商则称“没有检疫消毒”，但表示“这是安全的，作为毛料的时候高温消毒过”。还有商家称“有用酒精擦拭”。记者向近十家店铺发去询问，仅两家回复称“经过消毒处理”；但当记者要求提供消毒证明时，一家表示“稍等”后不再回应，另一家则改口称所售产品为人造纤维。

欧阳一鹏律师告诉《消费者报道》记者，合法养殖动物取毛是否必须检疫消毒，要看是否列入动物检疫范围及具体监管规定，不能一概而论。

记者留意到，不同供应商的产品价格差异较大：羊毛散粉刷单支售价从约10元至约30元不等，人造纤维化妆刷最低约10支3.8元，一款宣称“毛料取自北极狐”的散粉刷单支起批价高达138元。

化妆刷的“毛”有哪些？

化妆刷刷毛大致可分为动物毛与人造纤维毛两大类。

前者的优势在于天然毛鳞片带来的强抓粉力与均匀、柔和的释粉和晕染表现，适合散粉、腮红、眼影等干粉产品。缺点包括处理不当易残留动物气味，批次一致性差，需要养护、否则易掉毛或变形，有动物源性过敏原风险等。

后者表面无毛鳞片，相对抓粉较少、释粉直接，适合粉底液、遮瑕、唇彩、膏状腮红等湿性产品。其批次稳定、耐水、可反复清洗；动物源性过敏原风险低，且也不涉及动物来源的合规性等问题（但仍受化学安全标准约束）。但缺点是低端纤维偏硬扎脸、易炸毛、分叉；普通光滑截面抓粉弱、易堆粉飞粉。

此外还有动物毛与纤维毛混纺的产品，其优点是兼顾抓粉力与释粉效率，软硬与成本更可调，缺点是性能多为折中而非叠加。

当然，上述分类并非绝对。即便为同一种动物毛，也会因取毛部位、季节、动物年龄与等级不同有不同的软硬、弹性、释粉差异，进而影响上妆效果。另外，后续的加工工艺也会影响气味残留、掉毛情况与毛刷寿命。例如，同样是“山羊毛”，未经精选处理的低档产品可能粗糙扎脸，精选原料则可能更柔顺。

而动物毛与人造纤维毛并无天然优劣，真正决定体验的是纤维截面、锥度、柔软度、回弹与品控，而非“天然”或“人造”的标签。

值得注意的是，化妆刷将迎来国家标准。目前，市面上的化妆刷大多执行团体标准、企业标准等；今年5月6日，推荐性国家标准《化妆刷》制定计划公示，项目周期为12个月。该标准涉及眉刷、修容刷、腮红刷、眼影刷、散粉刷等常见的化妆工具刷，规范的范围分为感官指标（外观、气味）与理化指标（pH值、含水率、掉毛量、牢固度、跌落性能、可迁移元素、邻苯二甲酸酯类等）。

该国标正式实施后，有望填补化妆刷产品国家标准空白，为行业原料管控、毛料溯源管理提供依据，推动美妆工具市场规范化。

从看护器、故事机，到安全座椅、吸奶器，越来越多母婴硬件品类开启“AI重装”，母婴硬件集体贴上智能标签。

10月20日，智能母婴品牌两只兔子（BuddyBuzzy）举办媒体沙龙，对外展出三款AI智能母婴产品：面向备孕及孕产期女性的灵犀智能指环Ori Ring、免手扶吸奶器Free Air，以及搭载儿童专属AI大模型的求知3AI安全座椅，三款产品零售价分别为2880元（首发价2380元）、1699元和5280元。

两只兔子的智能指环Ori Ring

一家原本以儿童安全座椅为主业的企业，将AI概念延伸至指环、吸奶器、安全座椅多品类，是2026年母婴行业AI化浪潮的典型切面。

时代财经注意到，过去一年间，AI几乎成为母婴硬件货架上的热门标签。亲宝宝携AI看护器三度亮相德国科隆婴幼儿展，贝恩施宣布“全面转型AI贝恩施”，听力熊AI陪伴硬件上市180天卖出40万台，TCL旗下HeyAiMe推出家庭陪育机器人，bebebus母公司不同集团宣布对核心品类进行“AI升级迭代”，Babycare的AI天才小丑鸭上市首月销售额突破200万元。

集体转向AI的背后，是传统母婴硬件行业的增长困境。一位不愿具名的业内人士向时代财经表示，安全座椅、婴儿推车、吸奶器均属于低频耐用品，行业产品同质化突出，长期陷入参数比拼与价格内卷。AI为此提供了新的叙事逻辑，既可以支撑更高产品定价，也便于企业讲述生态化、服务化的商业故事。

AI相关儿童消费硬件的市场盘子也在持续扩大。据中童研究院统计，2025年中国AI玩具市场规模约290亿元，2026年预计342亿元，2030年有望突破千亿元；艾媒咨询数据显示，2025年中国教育智能硬件市场规模达1125亿元。

不过，市场扩容的同时，不少AI母婴产品出现宣传功能与真实使用感受脱节，用户对AI母婴产品的反馈也因此并不一致，妈妈们真的需要这么多“智能重装”的产品吗？

商业“新算盘”：从卖硬件到“硬件+订阅”的全周期生意

两只兔子起家于儿童安全座椅赛道，品牌披露该品类累计销量超30万台，称全球智能安全座椅行业第一，2026上半年GMV（商品交易总额）同比增长200%。目前，两只兔子累计融资已达2亿元，近期完成B+轮融资，当前业务规模约3亿元；计划年底启动C轮融资，2028年冲刺港交所IPO（首次公开募股）。

商业模式上，两只兔子提出“1+10+N”战略，希望依托自研OriOS智能生态系统切入十个母婴核心品类。本次发布的三款新品均接入这套系统，并配套Prime会员与Care+服务，试图改变一次性硬件售卖模式，转向“硬件＋订阅＋服务”的持续性收入。

低频母婴耐用品普遍存在“一次购买，多年不复购”的行业难题，硬件卖出去之后企业很难再挖掘用户价值，“硬件+订阅”被不少厂商视作破解复购困局的路径，但市场对于母婴家庭愿意持续付费的意愿，还没有形成统一结论。

前述业内人士提到，三款新品覆盖女性备孕、哺乳、育儿完整时间周期，对企业而言，卖出一件硬件，就有望锁定一个家庭数年的生育周期，持续获取家庭健康数据流，这也是AI母婴模式带给资本市场的重要想象空间。

商业构想足够宏大，但回到产品端，三款新品所谓的“AI能力”，实现路径有明显差异。

时代财经通过现场了解和测评，了解到求知3AI安全座椅，搭载了面向0至8岁儿童的专属AI大模型，支持开放式对话、父母声音复刻，同时具备AI迎宾、智能温控、遗忘报警三重提醒功能。

而Free Air免手扶吸奶器的改良主要集中在硬件结构，而非算法层面。产品负责人介绍，传统吸奶器依靠负压抽取，容易造成哺乳妈妈疼痛感。该产品采用泵机与集乳杯一体化的无线无管设计，减轻使用负担。这款产品在App端能够记录奶量、生成日周月奶量趋势图、远程调档。

如果说吸奶器更多是硬件改良叠加基础的数据记录，Ori Ring智能指环则把竞争点放在了可穿戴传感器与生理预测算法上，是三款新品中技术叙事最重的硬件。

时代财经现场实测Ori Ring

智能指环负责人邱卿告诉时代财经，相比美柚这类记录女性数据的纯软件算法App，两只兔子指环的核心差异在于增加硬件传感器，通过监测指尖体温捕捉经期前后细微体温波动，多数人体温波动约0.6℃，部分人群波动约0.3℃。据现场介绍，设备预测精度需要佩戴两到三个月才会逐步提升；硬件之外，产品后续或采用“硬件+Prime会员”模式，首发价2380元，随盒附赠一年Prime会员。

奥维云网数据显示，2026年8月国内智能戒指线上零售额2649.6万元、零售量1.7万台，环比分别增长45.7%和40.6%。RingConn以59.3%零售额份额位居国内市场第一，Oura、追觅分列二、三位，前三品牌合计占据近八成市场份额。

今年涌入该赛道的新品牌数量已经超过200个。测算当月线上产品均价约1559元，Ori Ring的首发定价高于行业当月均价；同时它延续Oura的订阅收费模式，与头部品牌RingConn主打无订阅费的路线形成反差。

用户看法：为便利买单，也对隐私心存顾虑

五花八门的AI硬件推向市场，真实的消费者如何看待这类叠加科技概念的母婴产品？

有多次购买AI母婴产品经历的林女士（化名）告诉时代财经，自己愿意为AI标签支付溢价，但日常高频使用的大多是基础健康监测类功能。“我买过很多AI类产品，真正留下来的就是监测类产品，比如智能温度婴儿床、智能监控等等”。谈及三款AI母婴新产品，她表示“智能戒指对我来说会更方便，智能手表睡觉、洗澡不方便佩戴，充电也比较频繁。戒指能解决这个问题。”在她看来，基础监测、佩戴便捷，才是这类智能硬件的实际价值。

也有消费者对生理数据的流向心存顾虑。周女士（化名）对时代财经表示，如果设备的数据仅给到品牌、用来生成个人化的健康建议，自己可以接受；但一旦流向第三方外部机构，就会比较介意。她认为，智能设备获取的生理数据是个人隐私，不论数据如何使用，自己需要享有知情权。

妈妈们对知情、可控的诉求，恰恰戳中AI母婴硬件一个容易被发布会忽略的短板：敏感个人数据存储与授权机制。

AI的另一面：敏感生理数据，授权机制存合规缺口

时代财经现场实测发现，Ori Ring虽然可以一键关闭蓝牙，设备本地能够离线暂存约7天的数据，完成同步后，数据便会上传云端。沙龙现场，两只兔子相关负责人回应称，会和用户签订保密协议，不会把数据向第三方开放，并表示将会把“默认本地存储＋用户勾选授权后上传”的建议反馈给产品经理，此前已有试用用户提出相同意见。

对于母婴智能设备数据安全，北京恒都（深圳）律师事务所律师白杨提示，经期、备孕相关生理信息和生殖系统直接相关，属于典型的敏感个人信息。“签订保密协议属于数据上传之后的约束安排，信息的同意最好发生在上传之前，这类产品应当设置单独同意弹窗。”

白杨指出，如果产品同时采集儿童相关信息，儿童个人信息保护等级更高，使用还需要取得监护人的授权。根据《个人信息保护法》，处理生物识别、医疗健康等敏感个人信息，应当具备特定目的和充分必要性，并取得个人的单独同意。

这套覆盖女性备孕到育儿全周期的智能生态故事，最终还要交给市场与用户检验。产品的AI概念是否能转化为日常真实使用价值，当用户交出高度私密的生理数据时，是否充分知情与授权，也是行业绕不开的命题。

图片来源：图虫创意

近日，桂林旅游（000978.SZ）公告披露，拟在北部湾产权交易所公开挂牌转让全资子公司桂林桂圳投资置业有限责任公司（下称“桂圳公司”）100%股权暨21962.80万元债权，挂牌价格1.79亿元。本次公开挂牌转让事宜已经桂林市国资委批准。

桂圳公司为桂林旅游全资子公司，注册资本6000万元。截至2026年8月31日，桂圳公司资产总额2.16亿元，负债总额3.11亿元，净资产-9510.05万元，已资不抵债。经营层面，今年1月—8月，桂圳公司营业收入仅368.23万元，净利润为-1037.19万元。

值得注意的是，上述公告还特别提示，公司连续12个月内出售资产累计计算金额，已超过最近一期经审计总资产的30%。按照相关规定，此次交易需提交股东会审议。

据时代周报记者不完全统计，此次挂牌转让桂圳公司，已是这家老牌旅企近一年来的第三次"瘦身"动作。

对此，桂林旅游10月21日接受时代周报记者采访时表示，通过一系列主动作为，遗难化解工作已取得突破性进展，公司资产质量与财务结构得到进一步优化。本次拟挂牌转让桂圳公司是公司聚焦主业、优化资产结构的又一举措，如能顺利完成，将对公司当期净利润产生一定积极影响。

“但需要指出的是，本次交易尚需提交公司股东会审议，后续进展存在不确定性，相关情况敬请关注公司后续披露的公告。”

盘活未果，天之泰大厦遭清仓

桂圳公司旗下的核心资产，是位于桂林万象城对面的天之泰大厦，该项目曾是桂林知名的“烂尾楼”。

时间回到2013年，桂林旅游斥资1.01亿元从文良天、刘美希夫妇等手中收购桂圳公司65%股权（2026年1月，通过法院强制执行，才成为全资子公司），并向桂圳公司增资3250万元。彼时，桂林旅游表示，其目的是为合作开发桂圳公司手中“天之泰”商业综合体项目，进一步推动由纯文旅企业向“文旅+商业地产”业务模式转型。

2013年10月，“天之泰”项目正式开工，原计划于2014年底完成项目土建工程整体封顶，2015年10月1日前营业。

然而，项目推进不及预期。2015年一季度，桂林旅游与桂圳公司第二大股东文良天、刘美希夫妇因建设资金问题发生分歧，天之泰项目陷入停工状态。2015年-2017年，桂圳公司因双方关于项目资金、土地性质的纠纷，历经多次诉讼。

直至2017年底，桂林旅游与文良天、刘美希夫妇达成全面和解，“天之泰”项目方才重启建设，最终于2020年完成竣工验收。

不过，项目的建成，并未给桂林旅游带来盈利。最新评估报告指出，自2020年9月，“天之泰大厦”建成投入使用以来，整体出租率，远未达经营预期，导致桂圳公司连年亏损。2023年-2025年及2026年前8月，桂圳公司净利润分别为-1849.74万元、-2043.77万元、-366.84万元、、-1037.19万元，合计亏损超5000万元。

事实上，桂林旅游也曾尝试过盘活天之泰大厦。2025年4月，桂圳公司与广西元创商业运营管理有限公司（以下简称“元创商业”）达成签约，完成对天之泰大厦裙楼1-5层及西塔楼1、6-12层整体招租，租赁面积合计31092平方米，占大厦可出租面积的77%，租赁期限长达9年11个月，租金及物业服务费合计1.31亿元。

据了解，双方计划在天之泰大厦打造为广西首家二次元主题商场——元创次元城。然而，受资金及其他因素影响，元创商业一直未进场经营，也未履行租金及物业费的支付义务。最终，2026年9月，桂圳公司向元创商业发送《解除租赁合同通知书》，单方面解除了双方的租约。

一年内三度“瘦身”，还有两家重要子公司资不抵债

此次挂牌转让桂圳公司，只是近一年来桂林旅游“瘦身”的一个缩影。

此前2025年12月，桂林旅游与桂林云景文化旅游投资有限公司签署了《股权暨债权转让合同》，向其转让旗下桂林资江丹霞旅游有限责任公司（以下简称“资江丹霞公司”）100%股权暨所持资江丹霞公司债权，交易价款3450万元。

今年10月9日，桂林旅游公告称，桂林旅游汽车运输有限责任公司（下称"旅汽公司"）先后尝试通过多种途径进行转型，均未能达到预期，仍无法改变亏损局面。董事会同意其停业，并启动职工安置等相关工作。

观察可以发现，上述两家均处于资不抵债状态。其中，资江丹霞公司主要经营资江天门山景区。自2008年以来，资江丹霞公司陷入持续亏损。2008年-2025年8月，资江丹霞公司累计亏损高达2.90亿元。截至2025年8月底，该公司净资产为-2.37亿元；

而旅汽公司则主要经营旅游客运，承接等各类包车业务。2026年1月-6月，旅汽公司净亏损332.30万元。截至2026年6月底，该公司净资产为-9460.74万元。

值得注意的是，桂林旅游旗下资不抵债的公司并不少。根据公司2026年半年报披露，桂林旅游一共有12家对当期利润影响达10%以上的主要控股参股公司，其中有4家净资产告负。

除桂圳公司、旅汽公司外，另外两家为桂林罗山湖旅游发展有限公司、桂林荔浦丰鱼岩旅游有限责任公司，净资产分别为-9675.02万元、-1.05亿元。

图片来源：桂林旅游2026年半年报

对于后续“瘦身”计划，桂林旅游方面回应称，针对发展过程中产生的低效、不良资产，公司一直且将继续坚持“一企一策”的方式，充分调研论证，通过盘活、剥离、处置等多元化措施，积极作为、不等不靠。

对于桂林旅游而言，“瘦身”的好处亦是显而易见的。根据桂林旅游2025年年报，期内该公司实现营业收入4.40亿元，同比上涨2%；归母净利润由上年同期的-2.04亿元涨至1103.28万元，实现扭亏为盈。其中，转让资江丹霞公司，增加当期归母净利润2998.33万元。

不过，需指出的是，桂林旅游归母净利润虽在2025年由负转正，但扣除非经常损益后仍净亏损4731.98万元。2026年上半年，公司扣非净利润为-1094.35万元，亏损幅度较去年有所改善，但主业经营未回到正轨。

至于“瘦身”之后，公司又会如何寻找业绩增量？桂林旅游表示，公司将扩大新项目投资、扩展文化旅游新业态、扩张景区、车船、酒店运营管理品牌输出。同时，通过发展康养休闲旅居、教育研学、AI文旅等产业，加大新媒体营销及品牌塑造，着力打造文旅全产业链。

一批浙企集资16.5亿元，共同押注科创赛道。

10月19日晚间，头部服装品牌雅戈尔（600177.SH）公告称，为进一步探索并布局新兴产业投资，公司认购投资横店柏晖创业投资（杭州）合伙企业（有限合伙）（下称“横店柏晖”）的部分新增有限合伙份额，后者将投资具备高成长性的高科技领域的企业。

图片来源：图虫创意

横店柏晖由横店资本创业投资（浙江）有限公司（下称“横店资本”）管理，十余家浙江上市公司联合出资，总出资额高达16.50亿元。其中，横店资本作为普通合伙人（GP）认缴165万元；雅戈尔作为有限合伙人（LP）认缴出资2.20亿元；其他有限合伙人（LP）认缴出资约14.28亿元。

时代财经注意到，这笔基金的背后是一批浙企上市公司，涵盖物流供应链、医药健康、化工新材料、电气电子、数字产业、金融期货等多领域。

业内人士向时代财经分析指出，当前二级市场股票、期货、地产等传统投资渠道收益难及预期，而人工智能、硬科技赛道契合政策导向，相关企业或具备较高成长预期、资本化路径或更通畅。“投向高科技企业，多是对流动资金重新做资产配置，试图在科创赛道挖新收益，同时这种投资相对能保持稳定增长。”

十余家浙商企业组团做LP，“横店系”多家公司出手

中国证券投资基金业协会查询信息显示，横店柏晖成立于2026年6月，并于9月18日完成备案。天眼查显示，该私募基金公司位于浙江省杭州市上城区，经营范围限投资未上市企业股权，目前显示正在运作。

从股权分布来看，横店柏晖共有16名合伙人，包括多家A股上市公司、横店集团控股有限公司（下称“横店集团”）旗下资本，以及个人投资者。

其中，传化智联认缴出资3.3亿元，为参与投资的浙商主体中出资最早且出资数额最高的单一投资方，占横店柏晖基金总出资的20%。传化智联9月27日披露的投资公告显示，横店柏晖合伙协议约定，合伙企业作为基金的存续期限为12年，其中投资期8年，退出期4年。

传化智联为传化集团旗下A股上市公司，公司主营化学及物流两大业务。2025年，传化智联营收250.84亿元；归母净利润5.90亿元，同比增长282.12%，增长主要来自一笔4.45亿元的投资收益。

此外，新安股份与雅戈尔并列为横店柏晖基金的“二股东”。两家企业均认缴出资2.2亿元，占总出资比例均约13.33%。

时代财经注意到，横店柏晖拉来的11名出资人中“横店系”包揽多个席位。其中，横店东磁认缴出资1.65亿元、占基金总规模的10%。横店集团控股有限公司出资1.6335亿元、占比9.9%。

公开资料显示，横店集团控股有限公司是横店集团的核心运营主体，公司成立于1999年（集团前身创立于1975年），主要从事电气电子、医药健康、影视文旅、现代服务等四大产业产品的研发、生产、销售与服务等。目前，横店集团旗下拥有6家上市公司，包括电气电子领域的横店东磁、得邦照明、英洛华，医药健康领域的普洛药业（000739.SZ），影视文旅领域的横店影视（603103.SH），以及现代服务板块的南华期货。

除上述企业及资本外，还出现了一名个人投资者——横店集团高管徐文财，其出资4400万元，出资占比2.67%。徐文财曾任浙江大学工商管理系副主任，现任横店集团董事、资深副总裁，兼任普洛药业、横店东磁、英洛华、得邦照明、横店影视、南华期货六家企业董事。

雅戈尔出资2.2亿参投，主业时尚板块承压

作为国内老牌服装企业，近年来雅戈尔的投资收益相较主业更为突出。

雅戈尔集团创立于1979年，是主营“雅戈尔”牌的男装服装企业，产品包括衬衫、西服、西裤等。

雅戈尔从20世纪90年代初开始涉足非时尚板块的其他产业，从房地产到金融投资，涉猎广泛。1992年，雅戈尔与澳门南光公司合资成立房地产公司，在宁波买地，是中国服装业较早涉足房地产的企业之一。

此后公司开始涉足金融投资，1997年投资宁波银行，1999年出资3.2亿元获得中信证券9.61%的股份。2024年，雅戈尔与银泰管理层共同投资银泰商业集团。因涉猎多项金融投资项目，雅戈尔被称作“服装界巴菲特”。

2026年上半年，雅戈尔营收51.49亿元，同比增长0.73%；归母净利润21.23亿元，同比增长23.79%。其中有18.15亿元的归母净利润来自投资板块，占公司总利润的85.5%。

截至今年上半年，雅戈尔当期对外投资净额23.61亿元，较上年同期增加47.34亿元，主要为净买入中信股份（00267.HK）11.94亿元。

从持仓结构看，雅戈尔证券持仓覆盖多元，既有宁波银行、中信股份这类金融机构，也有豪威集团（00501.HK）、爱芯元智（00600.HK）等硬科技企业，同时布局东方海外国际（00316.HK）、上美股份（02145.HK）、林清轩（02657.HK）、格力电器（000651.SZ）等消费与制造企业。

截至2026年半年报期末，雅戈尔上述其他权益工具投资组合期初账面价值56.48亿元，期末账面价值61.54亿元，半年内账面合计增加约5亿元。

上海良栖品牌管理有限公司创始人程伟雄向时代财经分析，雅戈尔依托国内消费红利起家，早年在地产、二级市场等领域投资收获颇丰。时至今日，其服装业务仍保有百亿级营收规模，在商务男装赛道具备一定的市场基本盘、渠道号召力与团购业务支撑，但陷入了“增收不增利”的困境。

程伟雄认为，当前公司年轻化、时尚化转型不及预期；虽持续收购多个中高档品牌、发力线上渠道，但企业利润重心已经转向投资板块。且对于企业当下的生存而言，这种投资具备中长期持续价值。

事实上，雅戈尔的选择是国内不少上市鞋服企业共同的缩影。手握闲置资金的企业一部分选择向着运动户外赛道延伸，比如GXG母公司慕尚集团官宣签约美国高端奢品高尔夫品牌PXG，拿到该品牌中国市场独家代理权、海澜之家跨界越野跑并布局HLA POW澜跑等；还有大量企业更倾向将富余资金投向理财、股权投资乃至硬科技创投。

当前股票、不动产等传统投资渠道收益承压，投资人工智能等政策支持的高科技领域潜力巨大，这也是包括雅戈尔在内一众上市公司抱团做科创私募基金的重要动因。

时隔八年，奚梦瑶再次因为维密走秀冲上热搜。与此前上海重摔在地不同，这次她平稳地调整了步伐，微博词条则是#奚梦瑶走秀时脚被纱挂住了。

图源：视觉中国

近日，2026年度维密大秀在洛杉矶索尼影业制片厂内拉开帷幕。

鎏金半透纱衣，背后一对近三米宽的薄纱翅膀随着台步缓缓摇动，灯光穿过薄纱落在镜面上，碎光跟着奚梦瑶的脚步移动。这是她第七次亮相维密，也是自2017年一摔成名后再度回归。今年，她的台步被现场评论形容为“舒展稳健”。

同晚，中国超模刘雯第十次踏上维密T台，继续刷新亚洲模特登台纪录；贺聪拿下单个环节开场，成为首位担纲维密“小开”的亚洲模特，网友把这一幕概括为“三代国模的接力”。

据行业分析师估算，此次维密秀制作成本在1500万至2200万美元之间（约合人民币1.1亿至1.6亿元）。大秀集结近50位模特登台，阵容横跨老牌传奇天使、当红超模与新生代面孔，包括本次回归的Adriana Lima（维密史上任职时间最长的签约天使）、Alessandra Ambrosio（维密Pink系列初代代言人）。现场还邀请多位当红音乐人担任表演嘉宾。

作为参照，普通时装秀的时长在10-15分钟，预算则通常在20万至100万美元之间。

维密大秀是由美国内衣品牌维多利亚的秘密（Victoria's Secret）发起。1995年，维密大秀首次举办，最初是品牌内衣营销活动；1999年，大秀首次在线直播，2001年起通过美国本土电视台转播，逐渐成为年度时尚盛事。2019年，因收视率下滑，维密一度停办大秀，直到2024年才重启。

举办超30年，维密大秀并不对外公开售卖门票，那么这场大秀的钱，维密要靠什么赚回来？

成本超1亿的大秀，靠带货赚回来？

事实上，维密并不急于依靠秀场本身直接盈利，比销售额更先到来的是热度。

在国内媒体平台，关于今年维密秀的微博话题阅读量超4.1亿，#奚梦瑶重返维密T台走秀#阅读量超1.4亿。海外传播层面，根据流媒体数据机构Streams Chart的统计，2026年维密大秀在所有直播平台上的峰值观众为364万人，同比增长近33%，全平台总观看时长480万小时。

媒体的曝光迅速转化为行业价值，据时尚行业头部数据服务商Launchmetrics测算，2024年回归大秀MIV（媒体影响价值）达到3.048亿美元，规模几乎等同于同年9月2025春夏纽约时装周整体等效传播价值。

叠加当红艺人登台演出，活动把内衣时装秀和流行演唱会融合，吸引了大量并不关注时尚行业的普通观众，进一步扩大受众圈层。

据媒体报道，今年秀场上最贵的单品是社媒顶流网红、卡戴珊妹妹Kylie Jenner（金小妹）身穿的一件与珠宝品牌Jacob & Co.合作的“梦幻内衣”（Fantasy Bra）：中央镶嵌一颗75.54克拉的艳彩黄钻，四周环绕4410颗钻石，估值约5000万美元（约合人民币3.5亿元），是维密历史上最贵的一件Fantasy Bra。

更多当红艺人甚至网络红人，而不仅仅是超模的参与，将维密大秀的热度不断推高。借用网络名人的效应，这场大秀的带货作用也逐渐显现。

根据维密公开秀场数据及财报电话会管理层介绍，2025年10月举行的维密大秀结束后的四周内，相关流媒体播放量约6100万次，同比增幅超60%；累计产生约510亿次媒体曝光，社媒平台新增粉丝接近900万；大秀关联可直接购买的同款产品销售额，达到上一年的两倍。

另据维密财报，2025财年第三季度（截至2025年11月1日。注：维密的财年并非自然年，其财年每年2月起、次年1月止，下文时间节点均按公司财年口径），公司净销售额同比增长9%，可比销售额增长8%。管理层在财报电话会议中直言，10月的可比销售表现受到大秀的“显著放大”。

今年，维密海外与国内官网也已上线Shop the Show专题页，同步售卖秀场同款，国内线下门店、品牌小程序也都开放了购买渠道。其中，T台上价值5000万美元的Fantasy Bra珠宝原件被定制成灵感复刻版，售价为398美元（约合人民币2658元）。

维密海外官网：2026Fantasy Bra灵感复刻版

值得注意的是，2024年大秀重启的时间点，正好落在公司业绩修复的周期上。

时代财经梳理过往数据，2019年维密秀停办后品牌业绩持续波动，2023财年（截至2024年2月3日）全球营收跌至61.82亿美元阶段低点；2024财年（截至2025年2月1日）起业绩渐有起色，2025财年（截至2026年1月31日）营收65.53亿美元，同比增长5%，2026财年全年指引上调至71亿至71.8亿美元，叠加大秀、《Angels Among Us》等营销项目，维密进入业绩回暖周期。

而对于办秀的这个季度，公司给出的2026年第三季度（截至2026年10月31日）指引是：净销售15.70亿至16.00亿美元，经营利润1000万至2000万美元。管理层已明确表示，将在下半年“增加战略性营销投入”，大秀是其中最大的一笔。

如果说，早年的维密大秀是为了间接的、长周期的品牌资产沉淀，如今它更像是一个直接的、即时的销售转化工具。

单品价格在下降，年营收增长超40%

面对国内内衣市场格局迭代，维密在中国市场持续加码布局。

2026财年一季度（截至2026年5月2日），维密北美门店净销售额同比增11.3%，直营渠道增长8.4%，而包含中国合资公司销售的国际渠道净销售额同比增长44.9%。管理层此前在业绩会上明确表示，中国市场仍是国际业务的重要驱动力。

据维密中国合资公司披露，其2026财年（截至2026年3月31日）营收27.99 亿港元（约合人民币24亿元），同比增长42.4%；净利润5.25亿港元（约合人民币4.5亿元），同比增长513%。而2020财年，这一数字还是亏损6.69亿港元。

转折发生在2022年1月。港股上市的内衣制造商维珍妮（02199.HK）出资4500万美元，收购维密中国49%股权，维密全球保留51%。合资架构下，产品和供应链话语权转移至本土团队。维珍妮是全球最大高端内衣制造商之一，长期为耐克、Lululemon 代工，2025财年收入78.4亿港元。

融入中国企业后，维密中国的本土化也在加深。近年来，国内消费者选购内衣的第一优先级，已经从聚拢、视觉性感转向穿着舒适，无钢圈、无痕软支撑成为市场主流，本土品牌Ubras、蕉内、内外正是抓住这一轮趋势快速崛起。

为此，维密中国也将过去“向外展示的性感叙事”，转向更适应中国市场的“悦己优先”。

2022年3月开始，维密针对亚洲女性身材重新调整杯型，引入无痕黏合、果冻条软支撑等工艺；与此同时，明星带货仍具有号召力，10月21日，时代财经查阅维密天猫旗舰店，杨幂、单依纯代言的多款“反重力”文胸已售超10万单。

价格方面，由于近几年国内质价比消费趋势发展，叠加国产新兴品牌崛起，中国内衣市场的价格正在快速下移，Ubras一件无尺码内衣的均价在120元左右，蕉内的基础款也在100至300元区间。

为此，维密中国也在线上推出百元级亲民产品线。以今年天猫双十一优惠后的价格为例，PINK系列背心式文胸售价128元，杨幂同款的“反重力”文胸售价183元；不过，维密的线下门店仍保留高价格带系列，守住品牌原有的高端认知。

可供对比的是，维密2017年向中国完整引入全套文胸产品线时，其主力单品定价在300-600元之间，部分设计师款超千元。

维密一系列调整带来的效果很快显现。2025年，维密是小红书唯一年销破亿的内衣品牌。2026年618大促期间，维密拿下天猫内衣类目GMV第一，超过此前常年领跑的蕉内和Ubras。

开店方面，维密中国的线下门店在2026财年二季度末合计64家，其正加速在青岛、合肥、南昌、兰州、贵阳等城市落地首城首店，年底门店数有望增至70余家。

尽管如此，维密在中国内衣市场面临的竞争压力仍旧很大。

据媒体报道，早期凭借“无尺码”概念走红的Ubras年营收已突破35亿元，2019年、2021年品牌先后官宣欧阳娜娜、刘雯为品牌代言人；蕉内的规模则更大，2024年GMV接近70亿元，创始人称年增速曾达300%，短时间内做到了内衣TOP1，2024-2025年陆续与刘浩存、赵露思等艺人合作。

凭借早年沉淀的品牌影响力，维密仍能抓住不少中国消费者的心智，但随着更多国产品牌崛起，消费者对国际品牌的“祛魅”，维密要持续保持对中国消费者的吸引力，一场大秀或许还远远不够。

10月21日，锦龙股份（000712.SZ）午后跳水跌停，最终报收9.70元/股，最新总市值缩水至86.9亿元，股价年内累计下跌19.30%。

图片来源：wind

消息面上，10月20日盘后，锦龙股份接连发布两份公告，宣布终止与专业机构共同投资智算中心项目，并终止购买深圳本贸科技股份有限公司（以下简称“深圳本贸”）29.3151%股份事项，该公司主营业务与算力服务相关。

随着两项投资计划终止，锦龙股份此前筹划的两条算力业务拓展路径均告“搁浅”。

10月21日，时代财经以投资者身份致电锦龙股份董秘办，相关工作人员表示：“公司目前暂无稳定股价方案。终止算力项目的原因，主要基于公司实际经营情况和整体战略规划，综合考虑控制投资风险、优化资源配置等因素作出的决策。”

当时代财经追问锦龙股份关于光模块领域的布局时，对方回应称，主要是为了加快推进公司向新质生产力产业转型，保障公司后续的可持续发展。

一日终止两项算力投资

此次按下“终止键”的两项投资，均与锦龙股份此前推动的跨界算力转型有关。其中，智算中心合作项目于2024年4月启动筹划，至今已有两年多的时间；另一项终止事项为收购深圳本贸股权，该事项自2025年7月启动筹划，至今约15个月。

对于终止原因，锦龙股份表示，是基于实际经营情况和整体战略规划，综合考虑控制投资风险、优化资源配置等因素，经审慎评估后作出的决定。两项事项终止均不会对公司经营管理及财务状况产生重大不利影响。

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尽管两项算力投资计划终止，锦龙股份仍在探索其他新兴产业投资机会。

据2026年第三季度报告披露，锦龙股份近日已与国科光芯（海宁）科技股份有限公司（以下简称“国科光芯”）及其创始股东签署了《增资协议》，约定公司向国科光芯增资1.10亿元，增资完成后，公司将持有国科光芯5.3659%股份。此外，锦龙股份还与国科光芯等企业签署了《投资合作协议》，约定合作设立公司，开展新型数通光模块的研发、制造及销售业务，其中锦龙股份出资600万元，出资比例20%。两项投资协议均自国科光芯依其章程履行完毕股东会审议程序并审议通过之日起生效。

据悉，国科光芯是一家集材料工艺、芯片设计、集成封装、光电子器件、应用算法、系统集成等综合能力于一体的企业，产品可应用于AI集群、高速数据中心、工业检测等领域。该公司最近一个会计年度尚未实现盈利。

深陷亏损泥潭

锦龙股份尝试向算力领域转型的背后，是公司业绩深陷亏损“泥潭”。

2026年第三季度报告显示，2026年前三季度，锦龙股份实现营业总收入约4.10亿元，同比下降36.21%；归属于上市公司股东的净利润亏损约4280.71万元，同比下降128.13%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亏损约3598.86万元，同比增长46.82%；基本每股收益-0.048元，同比下降128.24%。

图片来源：锦龙股份2026年第三季度报告

对于业绩亏损的原因，锦龙股份在财报中解释称，主要是去年同期公司完成了转让所持有的东莞证券3亿股股份确认了大额的股权处置投资收益所致。

具体业务板块来看，今年前三季度，锦龙股份经纪业务手续费净收入2.64亿元；投行手续费净收入为837.81万元；资管手续费净收入为29.45万元；投资收益为2.48亿元，同比减少65.75%；公允价值变动收益为-4083.18万元，较去年同期亏损额有所收窄。

截至今年三季度末，锦龙股份总资产下滑至222.68亿元，归属于上市公司股东的所有者权益约26.69亿元，两项指标分别较上年度末下降3.54%、0.51%。

官网显示，锦龙股份注册地在广东省东莞市，于1997年在深交所上市，彼时公司经营业务主要为纺织、化纤长丝生产。2000年，公司转制为民营控股的上市公司，第一大股东为东莞市新世纪科教拓展有限公司。

另据2026年半年度报告披露，锦龙股份的主营业务为证券公司业务，主要依托中山证券和东莞证券开展证券业务，业务范围涵盖了经纪、投资咨询、财务顾问、承销与保荐、证券自营、资产管理、基金代销、融资融券等领域。

图片来源：锦龙股份2026年第三季度报告

截至2026年三季度末，锦龙股份第一大股东东莞市新世纪科教拓展有限公司持有1.325亿股，持股比例14.79%；公司第二大股东朱凤廉持有7361.05万股，持股比例8.22%。前者为锦龙股份实际控制人杨志茂控制的公司，后者系杨志茂的配偶。

作为锦龙股份的灵魂人物，2015年，杨志茂曾以14亿美元的净资产位列福布斯华人富豪榜第237名，问鼎东莞首富。

二级市场方面，锦龙股份在今年8月经历了一波上涨，2026年8月3日至8月31日区间涨幅为45.84%，随后震荡下行。10月21日，锦龙股份跌停，报收于9.70元/股，最新总市值约86.9亿元，市盈率（TTM）约为98.20倍，股价年内累计下跌19.30%。Wind数据显示，截至今年三季度末，锦龙股份股东户数为8.20万户。

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万亿“宁王”，总市值一日蒸发千亿。

10月21日，宁德时代（300750.SZ/03750.HK）延续下挫姿态，股价低开低走，最终A股报收227.90元/股，跌幅12.03%；H股报收364.80港元/股，跌幅11.41%，AH总市值缩水至1.07万亿元，单日蒸发了1462.64亿元。

消息面上，10月20日晚间，宁德时代发布2026年三季报，前三季度实现营收4421.37亿元，同比增长56.19%；归母净利润645.30亿元，同比增长31.60%；若单看Q3，营收1652.21亿元，创下三季度单季度的新高，同比增长58.58%，环比增长11.80%；但归母净利润为212.46亿元，同比增长14.54%，环比下降5.77%，出现环比“增收减利”的现象。

瑞银发布研报称，宁德时代第三季净利润为212亿元，同比增长15%，但环比下跌6%，较买方预期低约10%；前9个月净利润为645亿元，仅达全年市场共识与该行预估的62%至67%，这可能导致市场对全年共识预期的下修。

对于第三季度单位盈利能力变化的因素，宁德时代在业绩说明会上提到，首先是产品结构的变化，一个季度的产品结构波动不代表长期方向；第二是消费税和出口退税的影响。“我们正积极与客户沟通，一起来分担相关影响，同时积极推动新技术和新产品的落地，降低对盈利能力的影响。”

今年1月，财政部、税务总局发布关于调整光伏等产品出口退税政策，其中提到自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。

今年9月，财政部、海关总署、税务总局宣布，自2026年9月1日起，对无汞原电池、金属氢化物镍蓄电池（又称氢镍蓄电池或镍氢蓄电池）、锂原电池、锂离子蓄电池、全钒液流电池按照2%税率征收消费税；自2027年9月1日起，对上述电池产品按照4%税率征收消费税。

退税减少、消费税增加自然会压缩锂电行业产品的利润空间。

瑞银表示，若排除非经常性项目，第三季净利润为189亿元，环比降10%。期内电池销量超过260GWh，当中储能系统(ESS)占约25%，电动车电池占约75%。该行指出，按此计算的单位利润降至每千瓦时82元，创历史新低，除了受上述消费税、出口退税政策影响，还受季度产品组合波动、低增值项目增加的影响。

值得注意的是，在Q3净利润环比下滑的同时，宁德时代前三季度的经营性现金流净额同比下降23.6%至616.25亿元，这是其自2023年以来首次出现前三季度现金净流量减少的情况。按照今年上半年的数值（602.17亿元，同比增长2.61%）计算，其Q3的经营性流量净额仅有14.09亿元，远低于去年同期（219.73亿元）。

对于经营性现金流减少的原因，宁德时代表示，公司积极响应中国汽车动力电池产业创新联盟发布的《动力和储能电池企业供应商账款支付规范倡议》号召，是行业内最早响应倡议的几家企业之一。近几年，锂电上游供应链企业现金流压力较大，公司从第三季度开始，主动对供应商付款进行了调整，优先支持有研发能力、创新精神、积极配合公司扩产的合作伙伴，包括缩短账期、支付预付款、研发资金支持等组合拳。

根据财报，截至2026年9月末，宁德时代应付票据为1529.78亿元，较6月末减少4805.30万元，季度降幅不足千分之一；应付账款为1804.42亿元，较6月末减少220.67亿元，季度降幅超10%；预付款项为264.60亿元，较6月末增加36.67亿元，季度增幅超16%。

“公司采取的支持供应链企业的措施可能会持续一段时间，是为了推动产业链更健康、可持续的发展。经营性现金流可能会有阶段性影响，但从长远来讲，不会影响公司的现金盈利能力，未来会回到相对健康的水平。”宁德时代表示。

对于近期部分投资者对明年新能源行业需求的担心，宁德时代回应称，从公司角度看，2027年行业需求依旧可以期待。

宁德时代分析道，国内乘用车方面，尽管今年乘用车整体销量有所下降，但可以看到电动化率在快速提升，并且单车带电量有较快提升，所以国内新能源乘用车动力电池的增速依然实现了正增长；国内新能源商用车的电动化率也在快速提升。

“欧洲的电动化趋势具有连续性，不断有竞争力的新车型推出；其他市场的电动化潜力可能被市场低估。储能方面，无论是国内还是海外都保持着不错的增速，特别是海外部分市场的储能需求比较旺盛。整体而言，全球动力及储能电池的市场需求可能没有市场预期的那么悲观，仍有不错的增长潜力。”宁德时代表示。

在宁德时代管理层对2027年电池市场20%至30%的增长前景仍保持信心之际，机构却在下调对宁德时代的净利预测。据瑞银研报，其将宁德时代2026年至2028年净利润预测下调11%至14%，降至900亿～1310亿元。

与此同时，自10月以来，不少机构也在下调宁德时代的目标价格。Wind数据显示，港股方面，10月已有5家机构对宁德时代的目标价进行下调，最低下调至670港元/股；A股方面，10月已有2家研究机构下调目标价，其中东吴证券将其目标价由656元/股下调至431元/股。不过，按照今日收盘价来计算，宁德时代A股股价未来仍有超80%的增长空间。

10月20日，最新一期LPR（贷款市场报价利率）出炉：1年期报3.0%，5年期以上报3.5%，均与上月持平。自2025年6月以来，LPR已连续17个月“按兵不动”。

值得注意的是，就在LPR公布的前一日，央行在2026金融街论坛年会上明确表态将推动贷款利率定价基准改革，提出“从比较单一地参考LPR定价向更加多元的定价基准转型”。这标志着贷款定价机制已不再是个别银行的局部试点，而是进入了货币政策框架层面的制度调整阶段。

LPR长期未降与基准改革有何内在关联？央行为何选择在此时宣布推动“换锚”？

降息窗口短期内难以打开

作为银行贷款利率定价的主要参考基准，LPR的两个期限各有分工：1年期LPR通常对应企业短期流动资金贷款，5年期以上LPR则主要对应个人房贷和中长期企业贷款。

调整LPR，本质上是调整经济体的借款成本基准。

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LPR连续17个月不调整，意味着什么？中国民生银行首席经济学家温彬在接受时代周报记者采访时表示，这首先是因为经济面有基本支撑，不需要全面降息来托底。

今年前三季度看，GDP同比增长4.6%，三季度增速较二季度明显回升。从外部看，9月出口在去年高基数下，实现了年内第二次30%以上的强劲增速；从内需看，9月CPI和PPI同比增速继续回升，带动制造业、服务业、建筑业PMI全部重回荣枯线上方。

“物价企稳回暖，整体经济活动处于扩张状态，意味着直接下调政策利率进行托底的必要性已经不高。”温彬分析称。    

除了宏观经济向好，实体经济的实际融资成本也已在下降。

一方面，9月新发放的企业贷和房贷利率本就处于历史低位，另一方面，财政端正在不断加码“真金白银”的补贴。今年以来，财政部已针对消费、设备更新、中小微企业等领域安排了贷款贴息，9月末更是将购房贷款纳入贴息范围。

温彬认为，实际利率下行与财政贴息政策双重发力，已经起到了降低社会综合融资成本的作用，因此直接下调LPR的必要性不高。

从金融机构自身的角度看，降息还面临现实的利润约束。

温彬分析称，当前新发贷款利率已降至低位，银行利润空间承压。更关键的是，临近明年初的贷款重定价时间节点，此时若降LPR，存量贷款的利息损失将直接冲击银行利润。因此，在政策利率未变的情况下，银行缺乏主动降价的动力。    

对于年内是否还有降息的可能性，温彬预判短期内的降息窗口难以打开。

他认为，7月30日政治局会议后，各项政策已明显发力并逐步收到成效。叠加出口的强势表现，后续有望顺利完成全年经济增长目标。因此，年内调降政策利率的必要性不大，LPR也将随之保持稳定。

利率体系改革的背后

表面上看，LPR连续17个月“按兵不动”有其合理性。首先是其定价基础（7天期逆回购利率）未变，叠加商业银行净息差逼近1.41%的历史低位，报价行明显缺乏下调动力。

但真正的转折，隐藏在市场结构变化中。据华泰证券研报，截至2026年3月，以“LPR减点”方式发放的贷款占比已高达48.8%，较2019年8月大幅提升了33.3个百分点。

招联首席经济学家董希淼此前分析指出，在大量贷款以LPR减点的形式发放的情况下，LPR作为“最优惠贷款利率”的基准特性正在被削弱。这意味着，旧的“单锚”已难以承载当前多元化的融资定价需求。

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“当前推进利率体系改革，是降低实体融资成本、稳定银行息差和完善货币政策框架共同作用的结果。”国盛证券首席经济学家熊园向时代周报记者指出。

他进一步拆解了背后的现实约束：当前实体经济仍有降成本的需求，但银行息差已处于低位。如果继续强行下调LPR，会带动大量存量贷款重定价，直接冲击银行的资产收益。

“而引入DR001（银行间隔夜回购利率）等交易型利率，能让部分贷款更直接地反映市场资金价格，在提高新增融资定价灵活性的同时，减轻对原有LPR贷款的集中调整压力。”

熊园强调，随着央行正研究强化隔夜操作利率的政策地位，贷款端增加该基准有助于缩短政策利率向实体融资成本的传导链条。

LPR长期未调整与此次改革的关联就在于此：在总量降息受限的背景下，政策正转向通过改善传导机制来释放效能。

这场机制转型的核心，指向了信贷定价的“精细分层”。

过去，所有贷款的定价只是在LPR这一基准上“加减点”；如今，精细分层直接跨越到了“选基准”与“定规则”的层面。“这是此次改革的增量。”熊园解释道。

具体而言，资金管理能力强、能承受利率波动的企业，可与金融机构协商后自主选择DR001或LPR作为浮动利率贷款定价基准；而更看重还款稳定性的小企业和个人的贷款定价基准，仍可主要参考LPR。不同客户借此能够匹配更贴合自身需求的合同安排。

“这不仅是对信贷定价的重塑，也倒逼银行必须同步提升定价、资产负债管理和风险对冲能力。”熊园表示。

董明珠给格力技校新生上的第一课，从禁止谈恋爱开始。

近日，珠海市格力技工学校迎来首届新生。格力电器董事长董明珠亲任校长，并提出一系列管理要求，比如禁止学生在校内谈恋爱、学生发型要规范，学校不能让高价超市宰学生等。这些言论迅速引发热议。

该校的招生同样引人瞩目。学校首届招生计划为300人，吸引超过8000人报名，最终入学超600人。学校面向15至18岁的初中毕业生招生，学费每年9000元至15000元，由格力电器资深工程师、高级技师与专业教师共同授课，学生毕业后优先进入格力电器及产业链企业实习就业。

珠海市格力技工学校是一所全日制民办技工学校。格力电器办学，参与职业教育，当然值得鼓励和肯定。制造业需要技能人才，学校需要产业资源，企业工程师进入课堂，也有助于缩短理论教学与实际生产之间的距离。

当企业既参与人才培养，又提供就业出口时，一个现实问题随之出现：学校究竟是在培养具有独立职业能力的学生，还是在为企业提前储备员工？

对于15岁左右的学生而言，进入技工学校，是影响他们未来职业发展甚至人生走向的一次重要选择。禁止谈恋爱、规范仪容仪表，属于学校管理的范畴。纪律严格不等于教育质量高，更不能替代对教学、就业和学生权益的保障。

格力技校更应回答的是：学生三年后能掌握哪些技能？是否有充分的自主择业权？毕业后能获得怎样的薪酬和职业发展空间？

格力技校采用企业工程师、高级技师与专业教师共同授课的模式，推动工学一体化培养，让教学内容与岗位需求衔接。这一模式的优势在于，企业能把真实生产场景、设备操作经验和技术标准带入课堂，减少传统职业教育中理论与实践脱节的问题。

不过，企业需要什么样的人才，并不完全等于学生需要什么样的教育。

如果课程过度围绕格力电器现有岗位需求设置，学生或许能更快适应企业生产需求，却未必能在技术迭代、企业转型或就业选择发生变化时顺利转换赛道。今天适用的操作技能，数年之后就可能面临设备更新、自动化升级乃至岗位重构。

因此，职业教育既要对接产业，也要超越单一企业的短期需求。

技校学生应当学会操作设备，更应理解技术原理、掌握可迁移的技能，并具备持续学习的能力。真正有竞争力的职业教育，不是让学生毕业后只能进入某一家企业，而是让他们具备普适过硬的职业技能。

格力技校与格力电器深度绑定，企业提供师资、实训资源和就业渠道，学校为企业培养人才。这有助于打通招生、培养与就业环节，也可降低企业招聘和培训成本。

技校完全以企业经营需求为育人目标，也存在弊端。

企业关注生产效率、岗位匹配和经营回报，希望培养的人才能够尽快投入工作。学校则不仅要满足就业需求，还要保障教学质量，帮助学生形成长期发展能力。两种目标可以相互促进，却不能简单画上等号。

当学校与一家企业高度绑定，办学的边界就显得格外重要：课程设置是否有充分的专业判断？教学质量由谁评价？学生的实习安排、就业选择和权益保障，是否有清晰的制度约束？如果格力调整业务方向、减少相关岗位需求，学校能否及时调整培养方案，学生又能否凭借已有技能进入其他企业？

这些问题是企业办学必须要面对的现实考验。董明珠亲自担任校长，外界必然提出更高期待。校长不只是有象征意义的头衔，也对教学质量、学生发展和学校治理承担责任。企业家的管理经验可以帮助学校提高效率，企业管理逻辑却不能替代学校教育规律。如果一所新办技校较多依赖于单一企业的商业考量，这场职业教育的实验可行性可能会打折扣。

此外，企业办学的持续性也值得关注。办学要长期投入师资、设备、实训场地和教学管理资源。首届招生火爆，说明格力电器的品牌和就业预期具有吸引力，却无法直接证明教学质量，更不能回答学校能否长期稳定办学。

对于学生及其家庭而言，支付每年9000元至15000元的学费，购买的不只是三年的课堂教育，更是对未来就业能力的期待。学生毕业后优先进入格力电器及其产业链企业，可以是一项就业优势，却不应成为职业发展的隐性限制。

对格力电器而言，真正值得追求的不是让学生离不开格力电器，而是让学生具备足够的能力依然选择格力电器。

继前一个交易日大跌25.37%之后，10月21日，群核科技（00068.HK）延续跌势，最终报收3.09港元/股，跌13.20%，最新市值53.34亿元。

消息面上，10月19日，群核科技15.99亿股限售股迎来解禁，占公司总股本的92.64%。尽管群核科技管理层火速在次日承诺锁仓12个月，但依然未能阻挡股价下跌的颓势。

今年4月，身为“杭州六小龙”之一的群核科技登陆港交所，发行价为7.62港元/股，被称为“空间智能第一股”。上市后，群核科技股价暴涨，市值一度突破800亿港元，但很快公司股价走熊，不到半年时间，最新市值较历史高点已蒸发超九成。在这种情况下，群核科技的基石投资者已经浮亏超50%。

从收入结构来看，群核科技目前业绩仍依靠家装云设计平台酷家乐支撑，“空间智能”概念何时兑现仍是未知数。

就公司的巨额解禁、股价下滑、业绩构成等问题，时代财经致电群核科技，截至发稿未能接通；时代财经向公司发送采访提纲，亦未获得回复。

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半年市值蒸发超九成

根据公开资料，群核科技以家装云设计平台“酷家乐”起家，大模型时代到来后，公司将业务叙事升级为“空间智能”。2025年3月和8月，群核科技先后发布并开源了空间理解模型SpatialLM和空间生成模型SpatialGen；此外，公司还面向机器人训练推出 SpatialVerse 平台。

群核科技与深度求索、宇树科技、云深处科技、强脑科技、游戏科学并称为“杭州六小龙”，2026年4月17日，公司登陆港交所，成为“杭州六小龙”中首家登陆资本市场的公司。

上市后的第三个交易日，群核科技的股价便冲上48.5港元/股的历史高点，市值突破800亿港元，但此后开始一路走低。9月7日，公司被纳入港股通，当日大涨近30%，但很快股价回调，10月中旬便已破发。

真正的冲击来自解禁。10月19日，群核科技35名股东合计15.99亿股股份解除限售，占公司总股本的92.64%。10月20日，公司披露自愿公告，由于对公司的长期价值、核心竞争力及未来前景保持乐观，公司联合创始人黄晓煌、陈航、朱皓以及CFO沈倍自愿延长或订立各自持有的公司相关股权的禁售期12个月。受延期承诺规限的股份合计4.83亿股，约占群核科技已发行股份总数约27.99%。

不过，市场对此似乎并不买账。10月20、21日，群核科技两个交易日累计跌超35%，最新收盘价为3.09港元/股，较发行价已经腰斩，市值较最高点已蒸发超九成。

部分股东或出现亏损

公开资料显示，群核科技的三位联合创始人中，黄晓煌、陈航是浙江大学校友，毕业后先后赴美留学，在此期间结识了本科毕业于清华大学的朱皓，三人曾分别在英伟达、微软、亚马逊等知名公司工作。2011年年末，三人决定回国创业，在杭州成立了群核科技，开始自建GPU集群，将云端算力应用于真实场景，并推出家装云设计平台“酷家乐”。

业绩方面，财报数据显示，2026年上半年，群核科技实现营收4.05亿元，同比增长1.5%，期内亏损1.46亿元，仍处于亏损状态，不过，亏损幅度同比收窄35.5%，经调整后净利润为5542万元。

分收入结构来看，群核科技的营收仍由“酷家乐”撑起，2026年上半年订阅服务业务实现营收3.93亿元，为公司贡献了约97%的收入。AI新应用及新产品收入仅3100万元，虽同比增长177%，但占总收入的比例仍较小，难以挑起大梁。

研发投入方面，根据招股书，2023年至2025年，群核科技研发投入从3.91亿元，下滑到2.91亿元，研发投入占总收入的比例从58.9%下降到35.5%。2026年上半年，公司的研发开支为1.6亿元，同比增加约6.67%。

招股书显示，上市前，群核科技共完成11轮融资，累计募资2.95亿美元，投资方包括 IDG 资本、纪源资本、高瓴、顺为资本、经纬创投、Coatue、线性资本等，上市前估值约20亿美元。

值得关注的是，招股书显示，2021年，群核科技进行了E+轮融资，每股成本为1.46美元，后按照1:2.4442的转化比率转化为普通股，也就是说其每股成本约0.6美元，约合4.7港元。此外，公司E轮、D+2轮、D+1轮融资的成本分别约为0.56、0.52、0.54美元/股，分别约合4.39、4.08、4.24港元/股。而公司最新股价为3.09港元/股，这意味着，参与公司D+1到E+轮融资的股东或均已出现投资亏损。

同时，群核科技的基石投资者分别为泰康人寿、阳光人寿、广发基金、弘毅投资旗下Redwood、Mirae Asset Securities、雾凇资本、Hesai HK （禾赛科技）、国惠香港、华营建筑，一共认购5964.56万股股份，投资金额为5800万美元，约合4.54亿港元。而按照公司最新股价估算，这部分股份市值约1.84亿港元，这些基石投资者已浮亏超50%。

10月22日起，星巴克将在全国门店正式施行“消费入座”。门店将摆放提示牌，建议消费者购买产品后入座。员工接受统一服务指引，遵循“友好、友善”的沟通原则。同时，星巴克承诺对孕妇、行动不便者等特殊人群优先给予帮助。

星巴克还表示，规则清晰，但执行会保有温度，“人文关怀始终是我们的应有之义。”

长期以来，星巴克的饮品较竞品存在一定溢价。这份溢价除了为饮品品质付钱，也包括消费者为星巴克的“第三空间”理念埋单。

“第三空间”是美国社会学家雷·奥尔登堡在1989年提出的理论。创始人霍华德·舒尔茨曾将星巴克定义为家庭和工作之外的“第三空间”。所谓“第三空间”是一个可以停留、阅读、交谈、思考的公共客厅。

这一理念是星巴克区别于其他快餐式咖啡的核心品牌资产，也是它在中国市场能保持高溢价的关键支撑之一。

星巴克此番实行“消费入座”，并承诺对特殊人群优先给予帮助，努力兼顾商业效率与人文关怀，保持体面。这依然难与它长期倡导的“第三空间”理念保持统一。

从商业实际出发，星巴克的这一转变不难理解。当下的咖啡市场，已不再是星巴克熟悉的那个市场。瑞幸、库迪等中国本土企业，正以极致性价比和效率改写市场底层规则——小店模式把租金和人力成本压到最低，外卖与自提把“喝咖啡”和“坐咖啡馆”彻底拆分，9.9元的咖啡大战更把消费者价格预期牢牢锚定在十元上下。

租金、人力成本持续高企，非消费占座无疑影响了星巴克门店的翻台率和坪效。在一二线城市核心商圈，每一张被占用的座位都意味着潜在营收的流失。星巴克的“消费入座”，更可能被理解为是市场倒逼后的无奈之举。

在商言商，这一调整获得了众多消费者的理解。真正的问题是，星巴克花费数十年建立起来的文化符号如因为一张提示牌而受到影响，这是否符合它的长期战略选择。“第三空间” 本就是星巴克溢价的组成部分，每一次收缩和调整都在为这份资产重新定价。

星巴克强调，员工会遵循“友好、友善”的沟通原则，妥善处理顾客的合理突发需求和特殊情况。这种“柔性执行”的设想固然美好，但在实际操作中，执行的分寸终究要由一线员工临场拿捏。当人文关怀需要通过“豁免特殊”来体现，这也恰恰说明规则本身留给普通顾客的弹性有限。任何规则都有边界，边界外留出例外，是商业成熟应该有的样子。现实执行却充满意外，规则能定义例外，却定义不了每一次具体的人。

星巴克在努力做好平衡，既要算翻台率的账，也要做人文关怀的题。“消费入座” 是一笔看得见的账：一张座位、一单消费、一个下午的坪效，全部量化得清清楚楚，短期就能在财报得到兑现。把这本小账算得很细，本身无可指摘。

难算的是另一本大账——星巴克的开放形象、高溢价能力与消费者心智。真正的商业能力，不是把不消费的顾客请出座位，而是在效率与包容之间找到可持续、可执行的平衡点。

星巴克在中国市场的未来，不只取决于它能提高多少坪效，还应取决于它能否继续让人愿意推门进去坐一会。消费者为星巴克支付的溢价里，除了那一杯咖啡，还有一份被包容的体验。星巴克要回答的，不是“该不该把不消费的顾客请出座位”，而是“请出去之后，还有多少人愿意为留下来埋单”。

“全栈自研，并不意味着闭门造车，越是深度自研，越能促成和优秀供应商之间的深度合作。”

10月20日，在理想汽车（02015.HK）举办的电动技术发布会上，理想汽车总裁兼总工程师马东辉谈及车企自研与供应商的关系时如此说道。

进入新能源汽车时代，全栈自研一直是车企向外界展现技术硬实力的重要方式。随着车企自研浪潮持续升温，三电系统尤其是电池自研，正成为行业热点。

除比亚迪、吉利等传统车企较早选择自研电池外，近期理想、小米汽车、小鹏汽车（09868.HK）、零跑汽车（09863.HK）等新造车品牌，也相继对外公布自研电池的相关进展。

这一行业趋势，也催生了市场关于车企“去宁德时代化”的热议。

有观点认为，动力电池占整车成本30%-40%，车企推进自研，是不愿再给电池厂商“打工”。但也有观点认为，自研不等于完全摒弃与供应商合作，本质上是让车企对用户高度关注的电池安全，实现全链路兜底负责。

马东辉的上述言论，某种程度上否定了“车企自研电池是零和博弈”的看法。

与此同时，马东辉也表达了理想自研电池的初衷，“理想坚持核心技术深度自研，采用自研自制、自研代工等方式推动技术量产，同时始终对产业合作保持开放，愿与优秀产业伙伴在数据打通、标准统一的基础上深度协同。无论采用哪种方式，理想都对产品质量、服务和用户体验全面负责。”

新造车品牌押注电池自研

围绕自研的“连山”电动技术体系，理想汽车召开了一场长达90分钟的发布会，覆盖了连山电池、连山电驱、超充设备以及自建超充网络等多个方面。其中，连山电池又成为了整场发布会的主角。

从宣布自研电池全面上车，到正式发布“连山电池”，理想用了不到一个月的时间。

为了进一步显示对自家电池的自信，理想汽车还发布了“连山电池保障计划”，推出“电池不自燃终身保障”和“碰撞不起火终身保障”两项终身保障，为自研电池兜底。

图片来源：理想汽车

理想汽车并不是唯一一家自研电池的新造车品牌，也不是第一个为自研电池发布“保障计划”的车企。

小米汽车在龙甲电池发布会上对外释放了三项核心信息，小米澎程系列车型全系搭载自研龙甲电池、推出“安心保障计划”，以及与中创新航、欣旺达动力正式达成战略合作。

与理想提到的保障计划相近，小米汽车同样承诺“电池不自燃终身保障”与“碰撞不起火终身保障”。

同样明确电池自研的还有零跑汽车和小鹏汽车。

在“2026零跑技术日”上，零跑汽车喊出了“全球唯二实现电池系统100%全栈自研自制的车企”的口号；小鹏汽车则在小鹏G9L发布会后提出“今年开始，电池全都自己做”。

同为自研，但又各不相同

自研电池正成为新势力竞相布局的方向，但各家自研路径又差异明显。

理想汽车动力电池负责人柳志民表示，为兼顾连山电池的超充能力、续航表现与循环寿命，理想选择从电芯材料切入，搭建覆盖电池设计、生产制造及整车使用全生命周期的安全体系。

“除此之外，理想连山电池还将安全保障进一步延伸至生产制造和车辆使用环节。”柳志民强调。

理想“Power Day” 时代周报记者 摄

小米汽车并未深入到材料端，而是向合作供应商提出严苛的技术指标，同时搭建起小米龙甲电池统一技术规范、六大安全评价维度以及全流程质量管控体系。

中创新航董事长、总裁刘静瑜在小米龙甲电池发布会后的媒体群访中坦言，为匹配小米的高性能与品质要求，中创新航针对电芯及PACK方案开展定制化优化，在生产工艺上增设全覆盖专项质检，并联合小米团队搭建双向同步的质量追溯系统。

零跑则在电池自研上进一步深入，走到了电芯制造环节。

时代周报记者在“2026零跑技术日”上了解到，零跑汽车通过合资共建的电芯产线已经投产，电池年产能可以达到150万套。

零跑电池负责人宋忆宁在“2026零跑技术日”后的媒体沟通会上谈到，通过合资自建电芯产线，零跑补齐电芯环节，形成了“电芯-电池包”一体化能力。

小鹏汽车的自研电池核心聚焦PACK、BMS、热管理与电池系统集成。

以小鹏汽车发布的EIS电池安全芯片为例，其主要是基于智能算法的电池优化技术，并未向上游延伸至材料与电芯制造环节。

自研电池图什么？

针对新造车品牌相继推进电池自研、引入更多供应商伙伴的行业动向，市场讨论最集中的一个观点是：车企不愿再为电池厂商“打工”，开启 “去宁德时代化”，意在把供应链话语权握在自己手中。

从表层逻辑看，动力电池一般占到整车成本的 30%-40%，掌握电池环节主动权，确实能在一定程度上提升话语权。

不过依靠自研实现大幅降本并非易事。产线投入、制造成本、原材料采购叠加研发开支，马东辉就曾公开提到，自研的成本不比外采低，仅每年研发投入就是笔不小的数字。

既然如此，盈利本就承压的新造车企业，相继布局电池自研究竟为何？

小米汽车副总裁黄振宇表示，“从责任端的角度来讲，我们把电池安全变成了车企全链路负责，核心逻辑是‘谁造车、谁负责’。”

理想汽车柳志民也强调，“理想电池，理想担保。”

与此同时，马东辉还提到，理想自研要实现的是打通数据要安全、打通系统要性能、打通标准要体验。

对车企而言，平台化与标准化，或许才是自研模式下实现降本的关键。

三个月，外贸20强之争，从“谁升谁降”变成了“拉开差距”。

海关总署近日发布前三季度进出口数据，外贸20强排位随之更新。与前两季度大洗牌不同，三季度只有南京被挤出20强，取而代之的是武汉。

四强格局未发生改变，深圳、上海、苏州、北京前三季度进出口分别达4.65万亿元、3.94万亿元、3.07万亿元和2.78万亿元，四城合计超14万亿元，占全国进出口总值约36.2%。

座次不变，变的是“差距”。苏州对北京的领先优势，从上半年的415亿元扩大到前三季度的2916亿元，接近3000亿元。

不仅如此，上半年冲进榜单的黑马西安，前三季度增速也进一步冲到115.5%。

是什么促成了这些变化？

华东师范大学城市发展研究院院长曾刚在接受时代周报采访时，给出的关键词是AI。他认为，前三季度进口的高增长，本质上是由AI算力基建驱动的资本开支与备货周期。新20强榜中，苏州、西安这些踩中 AI 产业链的城市正在加速领跑。

时代周报记者制图 数据来源：海关总署

力压北京，苏州的“备货”逻辑

第三名之争，似乎已尘埃落定。仅三季度，苏州对北京的领先优势就拉大了约2501亿元。苏州靠什么稳坐第三？

据苏州海关，今年前三季度，苏州市外贸进出口3.07万亿元，比去年同期增长51.9%，分别高于全国、全省外贸增速33.1个百分点、22个百分点。

时代周报记者梳理发现，苏州和本轮多个高速增长城市有一共同特点，即进口快于出口。

苏州进口增长68.2%、出口增长42.1%，进口比出口快了26.1个百分点；深圳更典型，进口增70.1%而出口仅增18.5%，剪刀差超过50个百分点；郑州和武汉的情况同样如此。

曾刚告诉时代周报记者，这一轮外贸强市出现的“进口快于出口”的现象，并非偶然的短期波动，而是集中反映了中国先进制造业正处于一个以AI算力为核心的“资本开支扩张期”与“加工贸易深化期”的叠加阶段。

他指出，AI驱动的资本开支与备货周期，是最核心的驱动力。

深圳集成电路等人工智能相关零部件进出口规模居全国首位，贡献了全市超六成的外贸增量。进口的高增长，很大程度上是为了满足AI硬件（如服务器）等算力硬件生产的中间品备货需求。

苏州机电产品进口增长高达92.5%，其中与AI关联度较高的计算机通信电子设备制造业出口增长88%。进口的先进设备和零部件，直接服务于AI相关产品的产能扩张与出口生产。

今年前三季度，苏州外贸首次跨过3万亿元台阶，超过去年全年规模。

出口兑现，西安合肥进入“收获期”

全国前三季度进出口同比增长18.8%。但在20强内部，真正跑赢大盘的只有8个城市。

深圳、苏州、无锡、西安、重庆、郑州、合肥、武汉八城增速在18.8%以上，其中西安增速高达115.5%。

作为当之无愧的黑马，西安与苏州的增长路径正好相反，却都与AI产业红利有关。

时代周报记者梳理发现，西安出口暴涨142.1%、进口增长54.7%，合肥出口增长62.0%、进口仅增长10.1%，两城的出口增速均显著高于进口。

曾刚指出，对于深圳、苏州、郑州、武汉等城市，它们正处于资本开支扩张期，大量进口是未来增长的“燃料”和“种子”，进口快于出口是这一阶段的正常特征。而西安、合肥则率先进入了部分赛道的产能收获期，出口的爆发是前期投入的兑现。两者共同构成了当前中国外贸在产业结构升级浪潮下的完整图景。

西安出口的爆发，几乎完全由本地半导体产能的释放所驱动，标志着西安存储芯片产能进入集中兑现期。

据关中海关统计，今年上半年，美光半导体（西安）有限责任公司进出口总值达2307.9亿元，同比增长224.1%，占西安市进出口总值五成以上，居西安外贸龙头地位。

值得注意的是，曾刚还指出，西安出口的体量和增速都远超进口，说明本地芯片制造产线正在满负荷运转并向全球交付，而非单纯为扩产而进口设备。

另一城市合肥的逻辑类似，只是产业载体换成了新能源汽车、光伏和锂电池“新三样”的规模化出海。

曾刚表示，合肥的出口增长是由本地工厂下线的实物产品所驱动的，而非转口或简单的贸易数字波动。

南京之后，谁最危险？

前三季度，20强中有12城增速低于全国水平，这一数量与上半年“12城低于平均”完全一致。

值得注意的是，今年上半年时，南京已是20强城市中唯一出现负增长的城市。3个月后掉出榜单，算不上意外。

而当前20强中，天津也同样负增长。

天津前三季度进出口同比下降0.5%，其中进口下降7.3%，但依靠出口5.7%的正增长，守住了第16位。

南京则是掉队的那一个。前三季度，南京进出口同比下降1.6%，其中出口下降3.1%，最终落后第20名烟台42.7亿元，掉至第21位。

不过悬念仍在：南京三季度单季进出口达1428亿元，比第20名烟台还多出40多亿元。

也就是说，南京输在上半年积累，三季度单季体量已反超烟台。所以四季度第20名的争夺远未结束。

曾刚表示，第四季度出口增长的区域分化将围绕产业周期阶段展开。进口驱动和出口驱动并非互斥，但侧重点会因城而异。

第四季度的外贸增长图景，不是一个简单的“进口还是出口”的问题，而是谁处在将进口转化为产出的更优位置上。

一年一度的“双十一”大促提前一个月开启，当消费者忙着凑单比价时，支付端的战事已然打响。

近期，包括农业银行、邮储银行、浦发银行、宁波银行、上海银行等在内的多家主流银行，陆续在官方渠道披露“双十一”信用卡优惠活动，覆盖淘宝、天猫、抖音、拼多多、小红书等多个电商平台，争相“撒钱”补贴持卡人。

时代财经梳理各家银行公告发现，今年“双十一”银行信用卡的玩法更加多元，分期满减、支付立减、返现红包齐上阵，主战场也从“广撒网”变成了“精准薅”。除了对网购外卖、超市奶茶等小额日用发放支付立减金，多家银行亦推出大额分期满减，争夺苹果手机等数码3C订单。

“平台满减+银行信用卡立减，两层叠加才叫‘双十一’。”10月20日，来自广州的白领刘琳（化名）向时代财经表示，今年她用某大行信用卡购买了一台新款iPhone手机，“同样一笔订单，绑对卡、选对支付渠道，还能再砍几十到上百元。”刘琳说。

而在各家银行加码短期消费满减的另一面，信用卡商旅、贵宾厅等高端权益却持续缩减。反差之下，当下银行信用卡业务的转型方向已十分明确，即告别“人人薅羊毛”时代，转向存量精耕。

24期免息买iPhone，月供仅667元

如今银行信用卡的“双十一”营销策略，与早年“广撒网”式的开卡礼、首刷礼已有本质区别，今年多家银行聚焦信用卡分期，推出了不少大额满减活动。

“双十一”的大额消费场景多集中于手机、家电、Apple产品等，这恰好是信用卡分期需求最集中的场景，银行瞄准的正是那些本来就有购买意愿、只差优惠刺激即可下单的优质客户。与此同时，今年“双十一”也是个人消费贷款财政贴息政策细化后的首个消费旺季，政策托底下，银行的“贴钱”压力也得到缓冲。

以大额3C产品为例，免息分期正在成为各家银行的必争之地。

邮储银行信用卡近期在官方微信平台发布公告称，10月13日～12月31日期间，邮储银联62信用卡受邀持卡用户在淘宝APP或天猫APP购买Apple Store天猫官方旗舰店商品，在商品下单页面选择邮储信用卡分期并提交收银台完成分期支付，单笔订单实付金额满5000元，即有机会享受分期满5000元减160元，单笔最高优惠160元，同时免息商品最高可享24期免息。

以官方售价15999元的入门款iPhone Duo为例，消费者办理24期免息后，月供仅667元即可上车。按照市面上常见的超10%的24期分期年化利率来测算，相当于为消费者节省了上千元的分期手续费，再加上发放的160元满减福利，补贴力度十分可观。

“这相当于每个月花600多块钱就能用到新手机，满减又省了个手机壳的钱。”刘琳向时代财经表示。

不止邮储银行，农业银行近期发布的活动细则同样明确，10月21日～11月30日期间，用带银联标识的农行信用卡在淘宝APP购买指定商品并分期支付，同样可享受最高160元的分期优惠。该行将满减门槛设在500元～5000元，‌同时对期数作出限制，其中满3000减100的活动需要分期付款选择6期及以上期数，其他活动门槛限3期及以上分期期数。

亦有银行瞄准“双十一”汽车消费，发力信用卡汽车分期业务。据工行广州10月20日在官方微信平台上发布的信息，即日起至2026年11月30日，消费者购买广汽本田汽车并办理工银信用卡汽车分期业务，下订即可抽万元大奖+数码家电豪礼。

值得关注的是，今年下半年个人消费贷款财政贴息扩围后，车贷信用卡分期同样能领取财政贴息。此前8月，财政部等相关部门联合发布《关于进一步做好财政金融协同促内需政策有关工作的通知》，明确将信用卡专项分期（如汽车分期、装修分期等）纳入财政贴息支持范围，贴息比例为年化1个百分点，累计贴息上限由每年3000元提高至每年5000元。

一边大手笔补贴、一边缩减福利

信用卡补贴战打得火热，行业基本面却是持续收缩，在经历了一轮高速增长后，当下国内信用卡行业已进入存量调整周期。

据央行数据显示，截至2026年二季度末，全国共开立银行卡102.67亿张，其中，信用卡和借贷合一卡6.77亿张，较年初减少近2000万张，也就是说，今年上半年平均每天就有超10万张信用卡退出市场。

反映在上市银行财报中，多家大行的信用卡贷款余额均较2025年年末“缩表”。其中，截至2026年6月末，建设银行信用卡贷款9347.14亿元，较上年年末减少775.32亿元，降幅达7.66%；工商银行信用卡透支5971.57亿元，较上年年末下降14.37%。

与卡量收缩同步的，是高端权益的持续“瘦身”。当下，信用卡权益缩水已成为整个行业的常态，如民生银行今年以来对信用卡“非凡礼遇”权益服务作出多项调整，包括终止“康复”“护理”“旅居”等服务的新预约通道；PP卡全球机场休息室的使用规则，调整为每日同一个机场持卡人本人出行订单最多核销2次；酒店泳健权益服务取消时间调整为至少提前24小时等。

一边加码短期消费补贴，一边持续削减长期高端权益，看似矛盾的动作背后，是信用卡玩法逻辑的整体切换。

在业内人士看来，这轮权益调整，本质是银行重新分配补贴资源，放弃普惠式、高成本的权益投放，把资源倾斜给能带来交易和分期收益的消费行为。

博通咨询金融行业首席分析师王蓬博在接受时代财经采访时表示，在消费大促期间，银行主要是为了抓住相关场景拉动分期信贷规模。“因为3C单品客单价高，更容易转化成分期资产，同时这类热点场景可以低成本激活存量卡用户，带动日常小额支付交易。”王蓬博说。

在刷卡手续费收益整体承压的背景下，不少银行将信用卡分期作为争夺的核心业务增长点。建设银行在2026年半年报中称，该行深化购车、装修等专项分期产品布局，以账单分期和商户分期为抓手，承接“财政贴息”和“以旧换新”政策，释放消费潜力。

而诸如机场贵宾厅、接送机等信用卡权益，几乎都是银行向第三方服务商采购的外购服务，每一次核销都将产生刚性成本。王蓬博对时代财经指出，贵宾厅接送机此类权益固定成本高，不少持卡人只享受权益不贡献信贷收益。

“在存量时代，银行需要把有限营销预算转移到可以直接产生业务收入的消费场景里。在行业整体面临息差收窄的压力下，信用卡业务要优先保障盈利，权益不再是单纯用来拉新的工具，而是和用户实际贡献匹配的激励手段。”王蓬博分析称。

失业保险基金资金紧平衡正成为常态，这意味着收进来的钱，几乎都要花出去。

据人社部数据，截至9月底，三项社会保险基金累计结余11.2万亿元。

单独看失业保险结余远没有这么宽裕。2026年前8个月，失业保险基金收入1453亿元、支出1415.6亿元，相当于每100元收入对应97.4元支出，结余空间只剩2.6元。

与此同时，增速也在放缓。今年5月，结余首次转正，为6.2亿元；8月扩大到37.4亿元。总账确实厚了，但如果拆开单月看，攒钱的速度明显慢了下来：6月单月新增结余4.2亿元，7月猛增23.8亿元，但到了8月，单月新增又骤降到3.2亿元。

这意味着，前期的改善并没有完全变成持续稳定的积累，增速慢了，支出的压力并未消失，基金仍在紧平衡的状态下运行。

与此同时，失业保险参保面持续扩大：参保人数从2021年末的约2.3亿增至2026年9月底的2.51亿。

参保面在扩，基金结余却没有同步增厚，钱都花去了哪里？下一步，失业保险基金如何在“保生活”与“稳就业”之间找到可持续的平衡？

收支紧平衡

“失业保险基金收支紧平衡应该是长期趋势。”上海财经大学公共管理学院副教授唐珏在接受时代周报记者采访时说。

把时间拉长看，2022年以来，支出增速系统性高于收入增速。

梳理2022年—2025年全国失业保险基金的收支情况可以看到，2023年支出同比下降，主要是新冠疫情防控期间集中保障因素消退带来的短期变化。除此之外，2022、2024、2025三个年份，支出增速都明显高于收入增速。

近年来，历经几轮薄盈余和赤字交替，参保面在扩大，但失业保险基金缓冲空间持续收窄。

衡量支付能力，不能只看当年收支情况，还要看剩下的钱可以支撑多久，也就是备付月数。

2023年结余回升至3213亿元，备付月数一度达到26个月左右。但这一高点没有稳住：2024年备付月数回落到22个月上下；2025年，年度收支转成赤字，缺口达到91亿元，备付月数进一步收窄至18个月左右。

这意味着失业保险基金的盈余越来越薄，任何一端的小幅波动，比如收入端因降费率继续承压，或支出端因失业人数增加而加速释放，都会迅速把累计差额重新推入赤字区间。

武汉大学社会保障研究中心的长期精算研究指出，若不将灵活就业人员纳入失业保险，基金支出增速将明显快于收入，2044年起当期结余将持续为负。

要看清这一趋势，还得回到收支两端：钱究竟花在了哪里？收入又为何迟迟跟不上？

钱花在哪里？

失业保险基金的钱，主要花在两个方向：给失业人员发待遇，给企业发稳岗和技能提升补贴。前者是大头。

以2025年为例，全国失业保险基金总支出2165亿元。其中最大一块是保生活待遇1616亿元，占约74.6%，包含失业保险金和代缴职工医保费。

支出端的另一块是稳岗返还336亿元、一次性扩岗补助17亿元。这笔钱主要流向企业，目的是鼓励其不裁员或少裁员。此外，还有发放给个人的技能提升补贴40亿元。

支出在往外走，收入却没有同步跟上。

从收入构成看，2025年失业保险基金总收入为2074.73亿元。其中，失业保险费收入1955.51亿元，财政补贴收入7.67亿元，利息收入54.44亿元，其余57.11亿元为其他收入。折算下来，每100元收入中，约94.3元来自保险费。

收入高度依赖保险费，而费率长期压在1%的低位，导致收入难以做大。据人社部数据，2025年失业保险降费率为市场主体减负1874亿元，减收总额相当于同年保险费收入的约95.8%。

低费率叠加让利减收，基金进账很难跟上支出节奏。

图源：图虫创意

不过，评估政策效果也不能只看单一资金池的账面情况。理想状态下，稳岗返还行之有效，不仅能稳住就业和税收，更重要的是稳住劳动者的收入预期，支撑消费。

但唐珏团队基于全国上市公司数据的研究发现，稳岗返还对于企业减少裁员的作用非常有限。

“这个政策实际覆盖的对象很窄。”唐珏解释道。所谓的窄，首先窄在门槛本身：国家每年设定全国城镇调查失业率控制目标，地方再落地成一个具体的裁员率上限，比如5.5%。企业裁员率不超过这条线，才有资格拿返还。

这意味着，政策覆盖的主要是那些本来裁员就较少、用工相对稳定的企业；至于裁员率远超阈值的企业，返还金额相对于用人成本微不足道，难以改变裁员决策。

唐珏补充说，裁员率通常以企业参加失业保险的人数为分母计算，但企业可以通过调整参保人数，让裁员率“看起来”达标。

收支持紧，谁受影响

失业保险基金收支持紧，对正在领失业金的人和未来可能失业的群体意味着什么？

“从全国层面讲，目前应该不会出现待遇发放延迟和标准下降的问题。”唐珏表示，全国失业保险基金仍有3000多亿元结余，总量上相对可观。

不过，全国累计结余并非可以跨省调剂的统一资金池。一个省能不能按时足额发钱，首先取决于本省基金的备付能力。

国家政策规定，实施稳岗返还、技能提升补贴的省份，上年末失业保险基金滚存结余的备付期限需在1年以上。而一些地方备付能力已经跌破政策红线，连续两年因备付期限不足1年，无法实施这两项政策。

“建立失业保险，最主要的政策目标就是保障失业人员的生活。”唐珏解释，稳岗返还、技能提升补贴是在“保生活”基础上的额外补贴。

换言之，“按时足额发放失业保险金”是法定底线。备付期限不足1年，首先影响的是稳岗返还、技能提升补贴等主动支出，而非失业保险金的发放。

“让更多失业人员领到失业金、提高失业金标准，对促消费有非常重要的作用。”唐珏建议，在稳岗返还政策效果不及预期的情况下，可以考虑取消或减少这一政策的实施力度，把资金结余出来用于保障职工生活。

失业金发放暂时不受直接冲击，但地方基金余缺会直接影响主动支出：基金资金紧张地区更可能少发或不发稳岗返还、技能提升补贴。这是否会加剧地区之间的保障差距？

事实上，这种差距在部分省份的省域内已有所缓解。以四川省为例，省级统筹后，全省失业金标准从最低工资的80%统一提高到90%，省内地区间的待遇差距在缩小。

不过，省际差距依然存在。为此，唐珏建议，可以考虑借鉴企业职工基本养老保险全国统筹的调剂机制，建立失业保险全国层面的调剂制度，把有盈余地区的资金按适度比例调剂给收不抵支的地方。

此外，还有必要建立动态费率调节机制，即综合考虑就业形势和基金收支平衡情况，当备付月数低于某一阈值时，启动失业保险费率调整。

图片来源：图虫

三季度本是旅游景区的传统旺季，丽江股份（002033.SZ）却出现了营收、净利润同比双降的情况。

10月19日晚间，丽江股份披露2026年三季报。前三季度，公司实现营业收入6.79亿元，同比增长2.86%；归母净利润2.27亿元，同比增长18.12%。

但单看第三季度，公司实现营业收入2.60亿元，同比下降7.97%；归母净利润9396.69万元，同比下降3.55%，与上半年营收、归母净利润分别增长10.95%和40.46%形成反差。

对于业绩下滑的原因，10月21日，丽江股份向时代周报记者回应称，主要受游客接待量回落以及牦牛坪索道改扩建影响。

对于丽江股份而言，索道业务仍是主要收入和利润来源。在索道运力瓶颈逐渐显现的背景下，公司正推进总投资5.32亿元的牦牛坪索道改扩建项目。不过，面对建设投入、未来运营成本以及新增客流能否兑现等问题，这笔重资产投资能否成为新的业绩增长点仍有待观察。

三季度“旺季不旺”，核心景区客流承压

丽江股份成立于2001年，并于2004年在深交所上市，是云南省第一家旅游上市企业。公司主营业务涵盖索道服务、酒店建设与运营、文化演艺等，核心经营景区为云南玉龙雪山景区。

2026年前三季度，丽江股份业绩总体保持平稳，但第三季度的变化值得关注：营业收入同比下降7.97%，归母净利润同比下降3.55%，与上半年形成明显反差。

对于回落原因，丽江股份向时代周报记者表示，一是受宏观环境、旅游市场波动、客源结构变化等因素影响，报告期内公司游客接待量出现回落；二是牦牛坪索道因改扩建自2026年3月起停运，影响了报告期的相关收入和利润。

从季节性看，三季度通常是丽江旅游消费的重要旺季。丽江股份在2026年半年报中提到，正常经营年度，每年第三季度恰逢学生暑期长假，为传统旅游旺季；第三季度是玉龙雪山景区接待游客最多的季节，也是公司接待人数最多的季节，公司第三季度的收入及利润占全年比重较大且相对稳定。

从客流量看，核心景区玉龙雪山的游客数在暑期出现明显下滑。据《丽江日报》报道，自7月1日至8月初，玉龙雪山景区暑期日均接待游客约2.8万人次，8月5日单日达3.9万人次；而据丽江地方官媒披露的2025年暑期数据，日均接待量达到3.5万人次。对比来看，2026年暑期客流较去年同期有所下降。

从利润端看，索道业务仍是丽江股份的核心利润来源。据Choice数据，2026年上半年，公司索道运输业务实现营业收入2.05亿元，占同期营业收入的49.02%，毛利率达到87.16%，其毛利占公司同期总额的72.20%。

上述提到的牦牛坪索道正位于玉龙雪山景区内，但从以往经营数据看，其自身业务规模有限。2024年，牦牛坪索道实现营业收入2150.65万元，占丽江股份当年营业收入的2.66%；实现净利润997.10万元，占当年归母净利润的4.73%。2025年，牦牛坪索道子公司实现净利润641.44万元，占公司当年归母净利润的约3%。

此外，从行业角度看，旅游消费也呈现收紧态势。根据2026年暑期文旅市场监测数据，今年国内出游总人次同比小幅增长5%—8%，但游客人均消费同比下滑3.2%。对此，屿策智库秘书长侯文杰10月20日向时代周报记者表示，游客人次虽小幅增长，但人均消费下降，丽江作为传统热门目的地，客流基本盘尚在，但客单价和二次消费可能承压，周边住宿、餐饮和演艺等配套消费可能受到一定影响。

5.32亿元扩建押注，能否换来新的增长曲线？

短期业绩承压的另一面，是丽江股份正进一步扩大其索道业务的规模。据公司公告，牦牛坪索道因改扩建于2026年3月4日起停止游客接待及对外运营，项目投资总额5.32亿元，预计2028年投入运营。

对于扩建原因，丽江股份在6月的投资者互动中表示，项目建成后能够提高游客乘坐索道的便捷性与舒适度，同时有效扩容景区接待能力；投运后，牦牛坪索道运力将从360人/小时提升至1900人/小时。

值得注意的是，该项目投资规模和收益测算均发生过较大调整。2024年，丽江股份将项目总投资由2017年的2.95亿元提高至5.32亿元，增幅约80%。对于增加投资的原因，丽江股份回应时代周报称，项目前期审批历时较长，市场环境及建设条件均发生变化，设备进口、建筑安装工程、土地及工程建设等费用均有增长。

但投资额增加的同时，项目盈利测算却同步下调。根据公司公告，在15年测算期内，项目预计年均营业收入由1.66亿元下调至1.07亿元，年均净利润由5180.40万元下调至3348.58万元。丽江股份对此表示，原测算主要基于当时的市场情况、索道票价及客流等假设；收益数据下调，则主要与当前市场情况以及投资总额增加带来的折旧等成本上升有关。

此外，新增运力能否被足够的客流消化，是引发市场关注的核心问题。

从经营数据看，2026年上半年，公司索道业务实现营业收入2.05亿元，同比增长9.80%；接待游客324.49万人次，同比增长5.07%。在牦牛坪索道停运的背景下，索道接待人次仍在增加。中银国际在2026年8月的研报中指出，新索道有望突破索道业务在旺季的运力瓶颈。

对于新增运力能否被消化，丽江股份表示，政策支持以及旅游业在丽江城市发展中的核心战略地位，为玉龙雪山中长期客流增长提供了支撑；同时，现有索道运力在旅游旺季存在阶段性供给不足，牦牛坪索道技改项目扩容后，可有效减少游客等候时长、提升游览体验。

随着年末消费周期临近，零食行业进入备战关键期，焕新后的乐事又放大招。

10月15日，乐事“100%中奖 万元大奖天天开”活动正式上线¹。消费者购买活动产品，并扫描包装内二维码，就可获得一份即时开奖奖品，以及一张【赢万元大奖活动】抽奖券，每天定时开出一份万元大奖。

活动从2026年10月15日延续至2027年3月31日，整整168个开奖日，完整覆盖年末聚会、元旦、春节等零食消费核心节点。

扫码抽奖，原本是零食赛道再常见不过的营销手段，但真正引发关注的并不多。乐事把“100%中奖”与“万元大奖天天开”同步印上产品包装，并发起#中了乐事大奖怎么花#的话题，迅速在社交平台发酵升温。

零食品牌都做扫码抽奖，为什么乐事成了行业样本？

四位代言人活动官宣上线，乐事把“万元大奖”变社交货币

让活动先“热起来”的，是乐事代言人官宣活动正式上线。

本次活动，乐事集结宋雨琦、王鹤棣、胡先煦、范丞丞四位品牌代言人联合为活动发声。借助明星影响力，帮助活动信息快速进入大众视野，完成首轮高效曝光。

明星效应只是第一步，真正让活动跳出广告范畴的，是话题设计的底层逻辑转换。

传统开奖活动大多是品牌的单向输出，消费者被动参与抽奖。而乐事跳出单向的互动模式，先抛出了#中了乐事大奖怎么花#的开放式话题，把常规的奖品和奖金，转变成了所有人都愿意参与、可以表达、能够讨论的社交议题。

随着消费者陆续分享出脑洞大开规划万元奖金的各类用途，这些自发产出的UGC内容，让活动本身开始成为社交谈资。品牌给到消费者的不只是福利，更是社交表达的素材。

热度来自真实的大众参与，由此形成话题种草、社交扩散、消费者自发传播的流量闭环。这种真实的消费者讨论，远比单次大额广告投放更具说服力。

用美味和确定性换信任，用长周期沉淀复购

传播端的爆火只是表象。

乐事这场“100%中奖 万元大奖天天开”活动之所以能收获市场高关注度，核心支撑来自两点：一是长期沉淀的产品硬实力；二是精准击中消费者情绪的活动机制设计。

前者决定消费者为什么愿意买，后者决定消费者为什么愿意反复购买。

所有品牌动作的底气，最终都要回归到产品本身。从原材料把控到生产端管控，乐事的高标准贯穿全链路。乐事薯片有超70道严苛品控黄金准则：进入生产环节后，通过200帧/秒高速摄影精准识别，并剔除瑕疵；切片厚度误差控制在0.1毫米以内；油炸时间误差严控在10秒内等。这套高标准让“薄脆好吃”变成每次开袋都可被验证的稳定体验，也为品牌的所有市场动作提供了产品信任底座。

当产品体验足够稳定时，想要推动消费者反复购买，还需要一套独特的机制设计来承接。

抽奖本来就是概率游戏，在零食行业已相当普遍，是品牌连接消费场景、激活终端动销的成熟手段。随着活动密度提高，消费者对抽奖的确定性、即时反馈和参与节奏也有了更高期待。

大奖的量级抬升活动的话题热度上限；每一次扫码明确对应的即时回报，则持续激励消费者，保障活动全程的高参与度。

乐事的打法是把不确定的运气，拆解成“确定的福利”和“额外的期待”。消费者每拆开一包薯片，除了味蕾满足之外，更添一份惊喜。

更关键的是活动节奏。乐事此次抽奖活动选择用超长周期承接消费旺季：168个开奖日串起年末聚会、元旦、春节等零食消费核心节点。每日开奖持续制造新话题，反复唤醒消费者记忆，让品牌和消费者的持续互动横跨近半年。

短期活动往往刺激的是即时下单，长周期运营培养的则是持续复购。对乐事的消费者来说，每次购买都对应一份期待；对渠道来说，则意味着更有预期的备货节奏和更长的销售窗口。

活动声量最终要落到终端货架，渠道动销才是真考验。

据悉，参与活动的乐事产品覆盖罐装、袋装、组合包等多规格，适配一人食、家庭分享、聚会送礼等多元场景，商超卖场、社区便利店、电商、即时零售等渠道同步承接。

从消费者扫码参与，再到全渠道覆盖购买需求，乐事正将一场持续168天的营销活动延伸至真实消费链路。长周期的活动运营也为品牌持续触达消费者、激活终端消费提供了更多空间。

一场抽奖背后，是品牌势能的集中释放

拉长时间维度看，乐事“100%中奖 万元大奖天天开”活动绝非单次市场动作，而是将积累已久的品牌势能集中释放。

如今的零食行业，早已告别品类红利带来的粗放增长时代，正式进入精细化竞争的深水区。市场较量不再局限于单一的产品迭代，而是品牌心智占领、消费场景渗透、全域长效运营的综合实力较量。2026年前三季度，乐事在中国市场步步为营，密集落地一系列创新动作，搭建差异化竞争壁垒。

2月，乐事新春主题快闪落地成都春熙路商圈；4月，首家乐事土豆餐厅在上海新天地正式启幕，携手知名星厨打造多元化薯味美食，跳出传统的“卖货”逻辑，用沉浸式体验深化品牌与消费群体的情感连接。

7月，乐事启动近十年首次全线产品焕新升级，更新品牌LOGO与全系列包装，落地“时时尽享，让乐事发生”的全新品牌主张，完成品牌视觉与理念的焕新。

同时官宣沈腾、范丞丞、胡先煦组成全新代言人矩阵，深度绑定火热综艺《现在就出发》，持续撬动传播声量。

从品牌焕新、明星传播到线下体验，这一系列动作并非零散单点布局，而是环环相扣的整合创新升级。产品筑牢基本盘，内容打开传播声量，线下体验深化消费者情感连接，层层递进积累品牌资产，完整搭建起品牌感知、互动参与、价值认同、消费转化的全链路。

零食行业的竞争，正在从价格比拼转向综合能力的较量。真正能持续做出增量的品牌，都在做同一件事：围着消费者的真实需求转，把从传播到渠道的整条链路跑通。

乐事这场抽奖活动就是个例子。它不只是发个奖就完了，而是让品牌和消费者之间真正有了互动——有节奏，有温度，活动结束后还能留下点什么。当同行还在拼低价的时候，乐事已经在拼“谁更懂消费者”了。这套体系化的运营能力，正是头部品牌应有的样子。

¹*活动时间2026年10月15日到2027年3月31日，购买本活动产品使用最新版本微信手机客户端扫描袋内/罐子顶膜内/组包内投卡上二维码进入活动小程序,按指引完成授权并验证有效后即可参与抽奖,有机会赢取一万元微信现金红包等奖品。具体活动规则请扫描带有“赢万元现金，大奖天天开”字样的乐事活动产品包装背面二维码查看。

“我喜欢中国……因为这里能让我发财。”

一位往返广州二十多次的中东商人这么说。写下这个细节的，是《战狼2》电影原著作者、中国作家协会原副主席何建明。

2025年10月，何建明为写新书专程去了第138届广交会。那届展会在全球经贸摩擦、各地展会遇冷的当口逆势破纪录：223个国家和地区的超31万名采购商到会，创历史新高；意向出口成交256.5亿美元。

一年后，恰逢广交会创办70周年，何建明带着写就的《商的芭蕾：广东外贸史诗》重返第140届广交会现场。第一次来，他在展馆里发现“老外比广州人醒得早”。这一次回来，他带着写好的书，要让它在70周年的广交会上接受现场检验。

第140届广交会

一个作家，为什么要写两千年外贸史

那是何建明第一次走进广交会，据官方数据，第138届广交会第一期，境外采购商线下到会就达15.79万人，同比增长6.3%，创同期历史新高。

何建明说，“人潮涌动”四个字在广交会具象化了，他还发现，广式普通话在海外采购商群体中被广泛使用，比如他遇见的两位连续参会五六次的罗马尼亚采购商，开口就是“发财——发财”。

展会的火力外溢到整座城市。他下榻的白云宾馆，清晨7点的餐厅已被各国商人坐满大半，中国人反倒成了“少数”，他感慨：老外比广州人醒得还早。友谊商店后街一家土耳其餐厅门前，排队的几乎全是“老外”。服务员一语道破：“人家是来广州做生意的，也懂‘时间就是金钱’。”

作为知名作家，何建明自然懂得文字的魅力。但在广交会场馆内外逛了几天之后，他开始被一些看似无关的细节牵引。这些细节，最终让他决定写一部广东外贸的史诗。

比如他在广东江门开平市中股村看到的“忠心里”社区。这原本只是个普通的自然村。2025年瑙鲁共和国总统戴维·阿迪昂却专程来此寻根。缘由是这位总统的外曾祖父司徒氏，祖籍正是忠心里。祖上从岭南侨乡出发到瑙鲁谋生，逐渐成为当地望族，最终走出了这位总统。

又比如他查阅史料时发现，让上海南京路繁华起来的“先施”“永安”“新新”“大新”四座百货大楼，主人全部来自广东中山。

何建明在回忆过往周游列国的经历时发现，广东人尤其是广东商人的身影几乎遍布海内外。

对广东的好奇，叠加广东官方的邀约，他历时一年多，走访了广东200多家企业和单位，调研采访企业家，最终写成《商的芭蕾：广东外贸史诗》，这不仅是2026年广东重点出版项目，也是APEC“中国年”特别献礼之作。

时隔一年，第140届广交会，何建明又入住同一家宾馆，看到更多外宾。他在接受媒体采访时说，无论是一张很小的纸、陈皮，还是大国制造的重器，都在广交会上呈现出来。今天的广交会，已经实现了拥抱世界、与世界沟通的构想。

广交会，凭什么成了中国外贸“支点”

在面对历史悠久的广交会时，作家的观感或许带着惊叹的滤镜，但官方数据为广交会做了一个有分量的注脚。而这些数据，恰好印证了何建明在走访中看到的变化。

第138届广交会共展出460万件展品，其中新产品占23.3%、绿色产品占23.5%、自主知识产权产品占23.9%——折算下来，超过百万件展品背后站着中国专利。据商务部展前调研，全场拥有自主知识产权的产品接近110万件，广交会首展产品近80万件。

何建明在走访中注意到一个变化：二十年前广交会上最扎眼的是“中国制造”的标签，如今他看到的展位上，最多的是专利证书和新品发布。

展品的成色，同样写在参展商名单里：3.2万家参展企业中，拥有高新技术、专精特新“小巨人”、制造业单项冠军等称号的优质企业首次突破1万家，占出口展企业总数的34%；第一期“先进制造”展区，这一比例接近一半。全场智能产品35.3万件，632场新品发布活动贯穿三期，超七成应用了新技术。

在商务部的表述里，广交会是外贸企业成长壮大的“孵化器”、外贸产品迭代创新的“练兵场”。何建明在走访中听到的一个故事，恰好是这句话的注脚：改革开放之初，进入广交会的名额有限，一位老板为了弄到一张入场券，甚至爬墙进去。“那一次进去以后，他看到了一个世界，一个让他创业、奋斗的世界。”二三十年后，这家企业生产的84消毒液家喻户晓。

“我以前写过许多中国企业，很多企业从广交会开始走向世界。”何建明说，华为、美的、格力这些今天如雷贯耳的名字，二三十年前规模都不算大，“一开始跟着别人学，慢慢掌握技术，不断创新，向世界最高峰攀登”。

千千万万中小企业的脚步汇在一起，是中国贸易“千军万马向前冲锋”的缩影，而广交会，是这支队伍身后最强大的贸易力量和资源平台。

跃升有迹可循：1999年，广交会上机电产品成交额首次超过轻工工艺品，坐上头把交椅；二十多年后，机电产品已占中国出口的六成以上。2026年一季度，广东自主品牌产品出口增长38%，占全省出口总值的26.6%。

世界读懂广东了吗？

在今年第140届广交会开幕前4天，卸任苹果CEO、升任执行董事长的库克，把访华首站放在广州。

中国·广东综合开发研究院认为，率先到访广东，是为了向苹果庞大的市场释放一个信号——广东，是观察中国经济发展的绝佳窗口。

实际上，这扇窗敞开已近70年。

1957年4月25日，首届广交会在广州中苏友好大厦开幕：9600平方米展馆、13个交易团、1.09万种商品，迎来的境外采购商只有19个国家和地区的1223人，成交1754万美元。彼时新中国面对封锁禁运，这是为数不多敞开的窗——当年春秋两届合计成交8686万美元，占全国现汇收入的20%。

近70年后，广交会累计出口成交约1.5万亿美元，累计到会和线上观展的境外采购商超1000万人，贸易伙伴遍及229个国家和地区。

反观1915年的巴拿马太平洋万国博览会上，中国商人要靠官员“竭尽全力”才凑出瓷器、刺绣、茶叶远渡重洋参展；今天，“万国”商贾自己漂洋过海来到广州。

“望着由中国自主举办、会聚‘万国’商贾的广交会，甚至连中国人自己，都未曾充分意识到我们的国家已然如此强大。”何建明感慨。

何建明在第140届广交会 （广东教育出版社供图）

这笔账，广东算得最清楚：展会带来的客流、订单与产业配套，喂大了“世界工厂”，也喂出了“商都”广州——2025年前10个月，广州外贸进出口总值历史性突破万亿元大关。

连库克也认为：“广东是全球重要的制造业中心。”

库克读懂的，是广东的产业链和供应链；那位中东商人读懂的，是“这里能让我发财”。但他们读懂了广东的货架，却未必知道，从秦汉海上丝路的发祥地，到唐宋时期的东方大港，再到清代一口通商，广东人做国际贸易，已经做了两千多年。

何建明写《商的芭蕾》，想补的正是这一课。他在书中反复强调广东人的底层逻辑：你好！我好！大家好！“你好”是条件，“我好”是基础，“大家好”是目的。这不是一句宣传口号，而是广东人两千年来和世界打交道的方式。

只不过，这个故事，还需要更多“老外”在醒得更早的清晨，不仅走进白云宾馆的餐厅，也走进广州两千年的港口记忆里。

西安奕材-U（688783.SH）交出反差明显的三季报：受益于投资浮盈，公司账面净利润转正，但扣非层面主业尚未摆脱亏损。

据西安奕材-U 2026年第三季度报告，公司前三季度实现营收26.51亿元，同比增长37.16%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长127.14%，实现扭亏为盈。

然而，若将非经常性损益剔除，西安奕材-U扣非净利润为-4.73亿元，主业并未走出亏损。进一步拆解利润表可见，本期账面利润主要来自“对外投资所持有的上市公司股票公允价值变动带来浮动收益”，而非主业硅片销售本身。

尽管公司12英寸硅片出货规模位居国内前列，产能持续加码扩张，仍受限于毛利率水平、产品结构，同时出现借款上升、研发投入下滑的现象。大额解禁将至，主业盈利进展值得持续关注。

10月20日，时代周报记者致电西安奕材-U并发送采访提纲，其公司人士称，如果有必要会主动联系，但截至发稿，暂未收到答复。

股价层面，10月20日，西安奕材低开震荡，截至收盘涨2.63%，报22.67元/股，总市值涨至915亿元左右。

图片来源：FinScope

净利润转正：前三季实现净利1.51亿元，5.73亿元股市浮盈撑场

天眼查显示，西安奕材-U成立于2016年3月，位于陕西省西安市，2025年10月28日在上交所科创板上市，专注于12英寸硅片的研发、生产和销售，产品分为用于芯片制造的正片（分为抛光片、外延片）、用于芯片制造设备调试和检测的测试片。

图片来源：天眼查

根据2026年中报，西安奕材-U称其在12英寸硅片领域出货量国内第一、全球第六，并持续向台积电、三星电子、美光科技、东芝等全球主流晶圆厂稳定批量供货。

市场地位赫然，西安奕材-U却仍面临着较大的盈利压力。

根据招股说明书及财报，西安奕材-U2021年至2026年前三季度净利润分别为-3.47亿元、-4.12亿元、-5.78亿元、-7.38亿元、-7.38亿元、1.51亿元。2026年前三季度虽实现扭亏为盈，但扣非净利润仍为负，且两者相差超过6.24亿元，缺口几乎全部由非经常性损益填补。

单看第三季度，这一反差更为突出。报告期内西安奕材-U实现归母净利润4.41亿元，同比增长302.55%，但扣非净利润仍为-1.53亿元，仅同比减亏31.00%；而当季非经常性损益合计5.94亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益即达5.83亿元。

这笔浮盈来自何处？三季报“其他提醒事项”中仅称“因公司参与客户IPO战略配售”，未披露具体标的、持仓数量、成本及锁定期。

公开信息显示，2026年7月27日，国产存储芯片企业长鑫科技（688825.SH）登陆科创板，西安奕材-U出现在其首发阶段的战略投资者名单中，最终获配1824.48万股，获配金额约1.58亿元，锁定期18个月。

盈利能力孱弱，或许与西安奕材-U较低的毛利率水平有关。

前三季度，西安奕材-U毛利率为5.13%，同比仅提高1.11个百分点；第三季度单季毛利率6.45%，同比提高4.03个百分点。但横向来看，公司2024年、2025年毛利率分别为5.94%、3.92%，波动显著。

同时，西安奕材-U的增长主要靠“走量”。前三季度公司主营产品累计销量约830万片，同比增长42.72%，快于营收37.16%的增速，但也反映出单位产品售价并未同步提升。

对此，西安奕材-U在三季报中解释称，2026年受AI算力、高带宽内存及全球数据中心建设需求拉动，12英寸硅片供不应求、进入涨价周期，公司已与主要客户完成本轮涨价协商。但由于行业长单一般为一年期、锁量锁价，前三季度交付订单基本在2025年末即已确定，锁定了出货价格，因此本轮涨价对业绩的影响有限，“将在2027年体现”。公司同时坦言，第二工厂持续扩产导致折旧摊销等制造成本尚未被充分摊薄，涨价红利暂未在前三季度体现，扣非净利润因此尚未转正。

深度科技研究院院长张孝荣10月20日向时代周报记者分析，相关企业毛利率偏低，除行业周期因素外，也反映出国内厂商在全球成本体系中的定位问题。他提到，折旧带来的是账面差异，更深层次的差异体现为产品盈利水平有限。西安奕材出货规模可观，但产品结构中测试片、挡片、控片等非量产硅片占比较高，这类产品主要用于设备调试、检测与监控，不直接用于芯片制造，拉低了整体平均售价。“其12英寸硅片均价约54美元/片，而行业量产正片价格区间约为100美元/片~120美元/片。”

重资产扩张：资本开支及借款攀升，研发投入走低

西安奕材-U处于资金密集型的硅片制造业，扩张节奏与资金承受力也引起投资者关注。

根据财报，西安奕材-U截至报告期末出货量突破110万片/月，持续位居12英寸硅片国内第一、全球第六；2026年底第二工厂达产后产能约120万片/月，第三工厂满产后总产能将达180万片/月~200万片/月，目标跻身全球前三。

产能扩张背后是持续的资金消耗。财报显示，西安奕材-U短期借款由年初的0.17亿元大增至2.28亿元，货币资金由年初的35.26亿元降至22.15亿元。

不过，资本开支高增的同时，西安奕材-U的研发投入却不增反降。前三季度公司研发投入合计1.87亿元，同比下降12.44%，研发投入占营业收入比例7.07%，同比减少4.00个百分点；第三季度单季研发投入6527.64万元，同比下降23.65%，占当季营收比例6.15%，同比减少7.41个百分点。

值得一提的是，西安奕材-U将于10月28日迎来28.37亿股首发前股份解禁，解禁股份占公司总股本的70.26%，属于当月A股规模较大的单笔解禁案例。在大额限售股即将上市流通的背景下，公司同期披露了依托投资浮盈实现扭亏的经营数据，相关情况可供投资者结合后续股东股份变动公告持续关注。

2026年5月，上海利多星证券咨询有限公司（下称“利多星”）的客服中心陷入前所未有的忙乱。投诉量突然攀升之余，更令利多星管理层警觉的是，这批投诉话术高度趋同、诉求整齐划一，要求的退费比例普遍集中在80%至100%之间，其中不少投诉人的服务期限早已届满。

利多星随即向公安机关报案。警方侦查发现，一个以章某、龚某为首的犯罪团伙浮出水面。该团伙通过非法手段获取持牌投顾公司的客户信息，教唆或代替客户向监管部门发起模板化投诉，逼迫企业妥协退费。

“一个投诉，乖乖全额退”“投顾服务费一周就退下来了”“比12315还管用”，在A股市场震荡加剧的背景下，社交平台上证券投顾领域“职业索赔人”的身影逐渐活跃起来。

（社交平台上投顾退费广告）

时代财经注意到，这些打着“维护投资者权益”幌子的个人或机构，以“专业维权”“全额退费”为噱头，教唆或冒充客户向证券投顾公司退款，并从中谋利。

为了促成退费，不法分子往往通过编造或歪曲事实的手段进行恶意投诉；与投资者签订的“代理维权”协议亦暗藏诸多不对等条款，例如高额的代理费用、模糊的退费条件等，更有甚者，一旦收到资金便立即失联。

“服务过期、未亏损也能退”

2026年上半年，A股市场回暖，科技赛道火热十足，“双创”指数领涨，科创50和创业板指累计涨幅分别为64.25%、35.58%，散户跑步入场，为证券投顾行业带来大量客户和业绩增量。行情随后急转直下，截至10月20日收盘，创业板指数下半年以来，回调幅度已超过36%，市场哀鸿遍野，不少股民在社交平台“晒惨”。

与此同时，“代理维权”黑灰产也如影随形。

时代财经以投资者身份从多位所谓的“代理维权”人士处了解到，此类中介主要通过吸引证券投顾公司的客户签订委托合同，代其向投顾公司要求退还服务费，并从中收取本金30%至50%不等的手续费。

谈到具体流程，有中介告诉时代财经：“7天左右就能退回来，材料主要需要付款记录，聊天记录只是辅助材料，也不需要起诉他们（投顾公司）、打官司，是以协商为主。”

多数中介甚至尚未了解具体情况，便承诺高比例退费——“能退八成以上”“跟着投顾推的票买亏了，就是涉嫌虚假宣传”。还有中介表示，即使服务过期、未亏损也能退，“有盈利也能退。退费缘由涉及很多层面，比如签署的合同、提供的服务、当时的承诺、投顾公司员工是否有从业资格证等”。

（中介提供的成功退费案例）

至于收费方面，有中介自称“渠道成本”高昂：“30%的抽成已经非常低了，我们是有渠道成本费的，您可以咨询任何一家非诉处理，要么给提前付费，要么还给再交一笔渠道费。”

对于投资者而言，雇佣非法“代维”实则暗藏风险。非法“代维”表面上是为投资者追回损失，实则是一门“黑灰产生意”，委托合同上暗设重重陷阱。

上海杉纬律师事务所管理合伙人孙宇昊律师向时代财经分析称，根据监管风险提示及实践观察，此类协议中常见的权利义务不对等条款包括：一，高额比例收费条款。协议约定中介佣金、服务费按金融机构退款的一定比例收取，该比例通常在30%至50%之间；二，预付委托费条款。要求投资者在签订协议时即支付一定金额的“预付委托费”或“材料费”，而无论最终是否实际获得退费，该费用均不予退还；三，恐吓威胁条款。若投资者自行与金融机构达成和解、要求解约或者拒绝支付相关费用，中介方则以起诉、影响征信、牵连家人等理由进行威胁恐吓。

行业之痛：退款、投诉暴增

证监会官网最新披露，持牌证券投资咨询机构共有76家。这些机构也被外界俗称为证券投顾机构，通过向广大投资者授课传授证券投资知识，并收取相应的服务费。在享受A股市场“红利”的同时，证券投顾行业也面临退款率居高不下的挑战。

据《2025证券行业恶意代理维权治理研究报告》不完全统计，证券投资咨询行业退费金额持续攀升，年退费金额从2021年的13.48亿元飙升至2024年的32亿元，黑灰产从中非法获取营业收入超3.84亿元，异常退费吞噬行业利润。

图片来源：图虫创意

退款额激增，正是这门“生意”的利润来源。北京一家老牌投顾机构售后负责人向时代财经透露，证券投顾类“退费黑灰产”往往通过非正常的操作手段达到退费目的，包括冒充消费者、伪造虚假材料、轰炸式投诉，反复缠访闹访等方式向机构施压。

“我司在投诉处理中也遭遇过经代维机构幕后操纵的‘恶意投诉’。”上海一家投顾机构人士告诉时代财经，非法“代维”内部设有获客、投诉、法务（多数无合法资质）等分工，已形成完整黑色产业链。

顺着这条黑色产业链，该上海投顾机构人士向时代财经拆解了其大致流程。

一是获客环节。通过非法买卖公民个人信息（含手机号码、身份证号、所购服务信息等）、网络虚假引流，甚至与个别机构内部人员勾结等方式获取投资者信息。

二是营销环节。以“律师团队”“权威专家”“专业法务”等名义，采取无差别、广撒网式话术营销，在各大社交平台发布诱导广告。

三是投诉施压环节。捏造或歪曲事实，通过模板化话术教唆甚至直接代替客户，向监管、信访等部门反复投诉施压，逼迫企业妥协退费。

此外，上述上海投顾机构人士进一步指出，部分“黑灰产”取得投资者信任后，还会进一步将其引导至非法荐股、“抢帽子”操纵，甚至境外“杀猪盘”，造成投资者二次损失。

在孙宇昊看来，非法“代维”不仅严重影响持牌机构正常运营，还扰乱金融市场秩序，消耗了监管资源，稀释了正常投诉处理效能，损害了资本市场的信任根基与法治底线。

维权与犯罪“一线之隔”

所谓“黑产”，是涉及违法犯罪行为的产业，而“灰产”则游走在法律边缘。

对于“代理维权”这门生意的法律边界，孙宇昊认为，核心在于区分合法维权与敲诈勒索。根据《中华人民共和国刑法》规定，敲诈勒索罪是指以非法占有为目的，对被害人使用威胁或者要挟的方法，勒索公私财物的行为。因此，主观上是否具有“非法占有目的”，是区分二者的核心要件。

孙宇昊进一步对时代财经表示，结合司法实践，可从三个维度予以甄别：

其一，权利基础的真实性。合法维权以存在真实的权利主张为前提；

其二，手段的正当性。合法维权应通过官方客服、监管部门投诉、人民调解、仲裁或诉讼等法定途径进行；黑灰产则以向监管部门投诉举报为要挟手段，利用企业害怕被约谈、被处罚的心理施压，属于以“软暴力”方式迫使对方交付财物。司法机关将“恶意投诉+胁迫金融机构”的行为定性为敲诈勒索，已形成较为明确的裁判共识；

其三，对价关系的合理性。合法维权所主张的赔偿应与实际损失具有合理关联；黑灰产要求的退费比例普遍集中在80%至100%，并从中抽取30%至50%的高额分成。

上海市光明律师事务所、康德顾问团法律专家付永生律师向时代财经表示，合法维权是如实反映真实损失，根据具体案情制订合理合法的专属方案；而黑灰产不管有没有损失，统一模板编造理由，靠批量投诉给企业施压，把投诉当成要钱工具，牟取不正当利益。

落到具体认定上，前述上海投顾机构人士则对时代财经表示，实践中主要从六大维度综合判断：诉求基础、手段方式、第三方介入、收费与分成、行为特征以及证据链条。其中，客户配合提供的与“代维”方的沟通记录、指导话术、收款账户、分成约定等材料，是认定“代理维权”行为的关键证据。

唱空股市背后藏套路

“维权”演变成一门生意的背后，是一场对“焦虑”的精准套利。

为了在短时间内打造爆款短视频、吸引投资者注意，非法“代维”在引流上可谓煞费苦心。其获客“绝技”之一便是唱空资本市场、制造恐慌‌，用“A股崩盘”“血本无归”等极端话术放大亏损焦虑，使得投资者感觉“被投顾骗了”。

面对“代理维权”的种种乱象，监管力度持续升级。今年2月，五部门联合发布风险提示，明确不法“代理维权”短视频、直播乱象主要特征：谎称“监管部门出新政”、谎称“金融机构有活动”、宣称“专业律师专业维权”等。同时，还有宣称“股市下跌投顾骗钱”的短视频、直播，通过“血本无归”“A股股灾”等唱空股市的话术以及投资者亏损的案例进行诱导营销宣传，通过煽动性文案吸引投资者主动联系“代理维权”机构。

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事实上，在证券投顾领域的黑灰产业链中，投资者从来不是被“帮助”的对象，而是被“围猎”的目标。

被“围猎”的投资者一旦签下协议、配合虚假投诉，同样难逃法律风险。付永生提醒，如果投资者明知是编造事实、虚假投诉，仍配合黑灰产提交，则属于共同参与。轻则监管警告、投诉被驳回；重则涉嫌共同违法，甚至被认定共同犯罪，要承担刑事责任，个人征信、记录都会受影响。

风险还可能升级为刑事追责。孙宇昊对时代财经强调，“若在第三方教唆下以编造事实、批量恶意投诉等方式施压，投资者即便对投顾服务存在真实不满，亦可能超出合法维权的边界。”

他进一步表示，就刑事风险而言，若投资者明知代理方以恶意投诉相要挟，仍提供虚假材料、配合发起不实投诉，情节严重的，可能构成敲诈勒索罪的共犯。此外，不法中介以“不成功不收费”等话术招揽委托，获取投资者身份证、银行卡、个人流水等敏感信息后，投资者的个人信息还存在被泄露、被非法二次利用的风险。

在监管持续加压的背景下，黑灰产也在不断“进化”。上述上海投顾机构人士告诉时代财经，“代理维权黑灰产的手段在持续迭代，呈现跨境化趋势，反侦查能力也在增强。这些‘代维’机构大量注册公司却不使用实际地址经营，一旦窝点被打击便迅速另起炉灶；采取分散、隐蔽的办公方式。随着模式不断升级，其展业方式从以公司名义进行，转向由‘业务员’以个人名义直接指导客户投诉，将相关法律风险转嫁给个人。”

千亿算力龙头协创数据（300857.SZ），因披露一份3倍于年营收的算力服务合同备受瞩目。

10月19日晚间，协创数据公告全资子公司协创智算科技（深圳）有限公司与客户签署《算力云服务协议》，预计总金额不超过374.9亿元，订单服务期限为合同约定的订单验收通过且客户出具验收报告次日起60个月。客户信息以“商业秘密及战略发展考虑”为由豁免披露，公司称双方不存在关联关系。

协创数据主营业务覆盖智能算力产品及服务、数据存储设备、服务器及周边再制造、AIoT智能终端四大板块，目前总市值约985亿元。2026年上半年，该公司营收125.23亿元，同比增长153.29%，归母净利润18.38亿元，同比增长325.51%，算力板块是业绩高增的主要来源之一。

在此次披露算力服务大单之前，协创数据曾密集宣布采购算力服务器。2025年3月至12月，该公司五次公告算力服务器采购，金额分别为不超过30亿元、40亿元、12亿元、40亿元和90亿元，合计不超212亿元，均指向“为客户提供云算力服务”或“为客户提供算力租赁服务”。

协创数据的算力扩张招致质疑。10月初，有媒体报道认为，公司数百亿服务器采购计划，长期没有配套对外披露的算力销售合同，采购与销售订单匹配性存疑；同时相关交易存在通道化自采自销的问题。

协创数据则表示，服务器采购属于算力基础设施建设的前置投入，采购预计额度与实际销售合同不存在一一对应关系，不能据此推导。相关交易完整履行关联交易审议与披露流程，不存在所谓通道化自采自销、损害上市公司及股东利益的情形。

这并未消除市场疑虑。当前A股上市公司扎堆扩张算力业务，却多对自身承接能力和下游客户详情讳莫如深，缺乏进一步披露。算力大单频现，市场或需要有更具说服力的事实才愿意持续买单。

9月下旬以来，协创数据股价持续下行。就本次算力服务协议相关问题，时代周报记者多次致电协创数据并发送采访函，截至发稿未获回应。

微妙的“商业敏感信息”

相比此前频频官宣的服务器采购，协创数据的订单转化情况并不被外界所知。

该公司董事长耿康铭曾在7月举行的股东会上直言，为了减少外界关注，公司已向交易所申请客户信息豁免披露，并不再单独发布订单合约公告。他还提到，算力紧缺环境下大额订单合约理论上都可以签署，但业务的核心在于保交付与供应链保障。

时代周报记者注意到，协创数据2025年曾披露，其算力服务订单的客户包括腾讯、优必达及中移国际等，并联合中标中国联通算力服务集采项目。

今年9月，协创数据在与投资者交流中表示，目前在手订单充裕，部分客户已签署5年长期合作协议。但关键的具体交付进度、算力集群实际上架率等，因“属商业敏感信息”未予披露。

此次披露算力服务协议同时，协创数据仅在公告中称，公司前期已签署的算力服务协议，部分项目已严格按照协议约定完成交付、取得客户验收认可并确认相关收入。

在经营模式上，协创数据采取的是目前业内多见的“以销定购”模式，即基于已有的客户订单开展，在锁定客户需求与利润空间的基础上，再进行服务器采购和集群建设，试图从源头上降低硬件空置的风险。

目前尚不清楚近375亿元算力服务的具体需求场景，但从单一客户身上拿下这笔大单，仍足以令市场咂舌。而为了保障交付，协创数据在公告中称，本次算力云服务协议的履行需要公司前期投入大量资金用于采购算力服务器等硬件设备。购买服务器的资金可能通过自有资金、金融机构融资等多种方式筹措，将产生较大的财务成本。

此前，协创数据及子公司拟向银行及其他金融或非金融机构申请总额度不超过人民币800亿元或等值外币的授信额度。6月推出的80亿元定增方案中，46.86亿元投向智算中心建设，资金将用于采购高性能GPU服务器与配套网络、存储设备。不过，该定增至今未有实质进展。

与此同时，协创数据也在强调购买高端算力设备方面的能力。公司称，子公司已取得英伟达NCP高级别云合作伙伴认证，在算力资源配置方面具备优先对接权限。

截至2026年二季度末，协创数据有息债务接近244.85亿元，资产负债率高达86.8%。

“框架协议”需真实兑现

从当前行业情况看，算力大单往往对应的是所谓“框架协议”。

无论上游金额庞大的服务器采购合同，还是下游的算力服务协议，一买一卖多以此类形式签订。这类交易在金额上限和交易期限等之外，以实际供需作为执行依据，并不硬性锁定交易总量。

“框架协议存在一定的水分，还是要看具体的订单，要根据实际订单情况才能做投资判断。”资深市场人士王骥跃对时代周报记者直言。

按照协议权责安排，只有客户正式下达的算力订单，才具备约束力，若验收通过后客户中途终止，需要承担违约责任；但框架额度之内，客户并无持续下单的强制义务，存量订单到期后，客户可以选择不再追加算力采购而不构成违约，履约主动权实际上掌握在客户手里。

从这个角度来说，客户需求能否持续落地，才是此类协议能否转化为真实收入的关键。

服务器采购方面，王骥跃解释，除了下游订单本身具有不确定性之外，算力卡本身供货、价格波动，以及下游算力需求的成长性，都充满变数。这类模式并非国内独有，海外头部AI企业和芯片厂商之间的长约，也采用相似的设计。

早在今年4月，市场研究机构SemiAnalysis的一份GPU租赁报告显示，H100一年的算力租赁合约价格在2025年10月至2026年3月涨幅接近40%，高端GPU供货周期、报价波动剧烈。

“归根到底是整个算力行业正处于不确定性阶段，乐观估计和悲观估计能差了好几倍去。如果可以持续快速增长，行业就不算有泡沫；如果增长填不起来，那就是泡沫。”王骥跃表示。

王骥跃进一步指出，放在行业维度看，不确定性是很多新行业发展的有利因素而不是不利因素，只有不确定性才会刺激更大的投入，所有的参与者才可能都有机会。如果什么都确定，反而没有超额利润空间。

他认为，算力赛道走向成熟的过程中，大量参与者会被出清，但行业盘子会持续做大。

10月20日，协创数据报收201.3元/股，大跌7.14%。

10月20日，翰森制药（03692.HK）盘中一度涨超9%，最终报收34.38港元/股，涨8.32%，市值重回2000亿港元关口，达2085亿港元。

消息面上，10月19日晚间，翰森制药公告称，与罗氏订立战略合作及许可协议。本次战略合作涵盖由一系列抗体偶联药物（ADC）项目组成的组合。

此次合作，翰森制药将获得4亿美元首付款及1.1亿美元一周年付款，并有资格根据该等项目开发、注册和商业化进展，收取潜在超过150亿美元里程碑付款，以及基于未来潜在产品销售的分级特许权使用费。这笔交易总金额超过155亿美元，刷新中国ADC出海潜在总额纪录。

这是翰森制药与罗氏的第二次合作，与上一次不同，罗氏此番押注的不再是单一候选药物，而是翰森制药ADC平台的持续产出能力。

公开资料显示，翰森制药以仿制药起家，后向创新药转型，此前与葛兰素史克（GSK）、默沙东、再生元等知名药企都曾达成过BD（商务拓展）交易。翰森制药的幕后执棋人是钟慧娟，她与恒瑞医药（600276.SH；01276.HK）实控人孙飘扬被业内称为“中国最牛医药夫妻档”。

翰森制药二度“牵手”罗氏

具体来看，此次翰森制药和罗氏的合作，包括两个翰森制药临床前ADC项目，以及多个由罗氏提议靶点、依托翰森制药自有ADC技术平台开发的项目。

分工上，翰森制药主导各项目早期开发，最晚至完成全球Ia期临床试验，罗氏负责大中华区以外地区的进一步开发，翰森制药保留大中华区全部权益。同时，翰森制药还可指定最多两个项目参与其海外开发，并作为该等投入的回报，有资格就这两个项目在美国市场的商业化获得额外收益。

翰森制药与罗氏已是“老熟人”了。过往公告显示，2025年10月，翰森制药将一款在研CDH17靶向ADC药物HS-20110在大中华区以外的全球权益，授权给罗氏。翰森制药获得8000万美元的首付款、最高达14.5亿美元的里程碑付款，以及一定比例的销售分成，总交易金额高达15.3亿美元。

与一年前的首次合作相比，此次交易的总金额翻了约10倍，同时，罗氏押注的不再是单一候选药物，而是翰森制药的整个ADC技术开发平台，其含金量不言而喻。

实际上，在“牵手”罗氏之前，翰森制药在ADC领域已经达成多笔BD交易。2023年10月、12月，公司先后与GSK达成两笔合作，将新型B7-H4靶向ADC药物HS-20089、B7-H3靶向ADC药物HS-20093在大中华地区以外的权益授权给了GSK，交易总金额分别为15.7亿美元、17亿美元。

ADC领域之外，2026年6月，翰森制药授予Avere在研IL-23受体拮抗剂HS-20118（AVR-001）海外独家权益，总交易额超23亿美元。

2025年12月，翰森制药将阿美替尼中东、非洲、东南亚等多个区域的开发和商业化权益授予印度药企Glenmark，潜在监管与商业里程碑超过10亿美元。同年6月，翰森制药将处于Ⅲ期临床的GLP-1/GIP双受体激动剂HS-20094海外独占许可授予再生元（Regeneron），该药物与礼来的替尔泊肽靶点相同。

在此之前，2024年12月，翰森制药还将其临床前口服GLP-1受体激动剂HS-10535全球独占许可授权默沙东。

上半年净利大增超35%

公开资料显示，翰森制药以仿制药起家，近年来加速创新转型。目前，翰森制药已经有多款创新药上市，其中包括中国首个原研三代EGFR-TKI阿美替尼（商品名：阿美乐）。

多笔BD交易的兑现也已经体现在了公司的财报上。财报数据显示，2025年，翰森制药确认合作收入22.1亿元，全年实现营收150.28亿元，归母净利润为55.55亿元。

2026年上半年，翰森制药实现营收83.04亿元，同比增长11.71%，归母净利润约42.58亿元，同比增长35.82%。其中创新药收入为70.92亿元，占比升至85.4%。

翰森制药的掌舵人是钟慧娟，半年报显示，其目前持有公司64.31%的股份。1982年从江苏师范大学化学专业毕业后，她先在连云港延安中学任教。1995年，彼时正担任连云港制药厂（即恒瑞医药前身）厂长的孙飘扬与一位香港投资人共同成立了翰森制药的前身江苏豪森药业。作为孙飘扬的妻子，不久后，钟慧娟辞去老师的工作，加入翰森制药，承担起管理公司的重任，并执掌公司至今。

1997年，连云港制药厂完成股份制改革并更名为恒瑞医药，同年，钟慧娟带领翰森制药推出第一款核心产品抗生素“美丰”，盘活了公司。

2020年，创新药概念大火，翰森制药、恒瑞医药的市值均处在历史高位，这一年，孙飘扬、钟慧娟以约2300亿元的家族财富位列2020年福布斯中国富豪榜第四，仅次于马云、马化腾和钟睒睒。

此后，创新药行业经历过一段时间的低迷，不过在近期再度迎来爆发。在2025年胡润百富榜上，孙飘扬以1000亿元财富排在第38位，钟慧娟、孙远母女则以1410亿元的财富，排在第25位。

九阳股份（002242.SZ）的狂飙大戏仍在继续。

10月20日，九阳股份涨停报收20.56元/股，总市值攀至156.88亿元。全天换手率达15.52%，成交额为23.91亿元。过去12个交易日，公司已斩获7个涨停板，累计涨幅超过118%。

股价急涨背后，多重热门概念相继与九阳股份产生关联。类脑AI、华为、机器人、太空科技，以及“哈基米”豆浆等话题轮番发酵，将这家厨房小家电企业推向市场聚光灯下。

九阳股份则多次发布股票交易异常波动公告，回应相关传闻。针对实控人旗下海外资产注入预期，九阳股份表示，公司与间接控股股东JS环球生活及关联企业SharkNinja相互独立，不存在资产注入、股权收购或业务重组等安排；与华为也不存在市场传闻所称的战略合作，双方仅共同持有深思考人工智能机器人科技（北京）有限公司股权，其中九阳股份持股7.92%。

针对网络热议的“哈基米南北绿豆浆”，公司亦澄清称，该产品由杭州九阳豆业有限公司生产，与上市公司不存在股权关系，也未纳入合并报表范围。

Wind同业数据显示，九阳股份市盈率已超235倍。不断升温的概念炒作之下，九阳股份在公告中提示，公司当前市盈率明显高于所属电气机械和器材制造业的行业平均水平，提醒投资者注意估值风险。

10月20日，针对股价连续大涨与主营业务基本面之间的背离，时代周报记者致电九阳股份。公司工作人员表示需发送采访函。记者随后向公司公开邮箱发函，截至发稿尚未收到回复。

海外关联企业增长，九阳代工订单下滑

九阳股份与SharkNinja的关系，始于一场跨境收购。

2017年9月，由九阳股份控股股东上海力鸿与鼎晖投资组成的收购主体，以约16.08亿美元的总对价，收购美国清洁家电和厨房家电公司SharkNinja母公司Compass约70%的股权。

此后，经过一系列股权整合，九阳股份与SharkNinja被纳入JS环球生活的架构。2019年12月，JS环球生活在港交所上市，并成为九阳股份的间接控股股东。

2023年，JS环球生活将SharkNinja分拆，后者在美股独立上市。两家公司由此成为独立上市主体，但仍与九阳股份实际控制人王旭宁存在控制关系。九阳股份公告明确表示，SharkNinja是公司实际控制人王旭宁控制的境外企业。

王旭宁的职业生涯始于铁路教育。1991年，他从北方交通大学（现北京交通大学）电力机车专业毕业，曾在济南铁路成人中专学校任教。1994年5月，他辞职创业，与朋友出资30万元注册九阳电器公司。2007年，九阳斥资近亿元投放央视《新闻联播》后标版广告，并联合九大连锁商超开展促销，一举打响全国知名度。

收购SharkNinja，是王旭宁将九阳股份带向全球市场的一步棋。相较于从零培育海外品牌，收购一个已在国际市场建立认知度的品牌，可以更快打开全球渠道。事实上，九阳股份也一直是SharkNinja的ODM供应商。

但这层关系并未转化为九阳持续增长的订单。2026年上半年，九阳股份实现营收34.89亿元，同比下降12.49%。同期，公司对SharkNinja香港公司的关联销售额为2.07亿元，上年同期为3.56亿元，同比减少1.49亿元，降幅达41.8%。

与九阳股份的业绩下滑形成对照，SharkNinja仍在增长。SharkNinja财报显示，2026年上半年销售额达31.78亿美元，同比增长19.1%；第二季度销售额为17.65亿美元，同比增长22.2%。一边是SharkNinja品牌销售持续扩张，另一边是九阳股份来自该SharkNinja的关联订单减少，两家公司的业绩走势出现分化。

GKURC产经智库首席分析师丁少将向时代周报记者表示，分化核心来自SharkNinja供应链自主化与品牌能力独立。SharkNinja增长依托新品拓展、多区域渠道扩张、自有品牌溢价提升；其主动推动供应链多元化，减少对九阳股份ODM代工依赖，订单持续外迁。二者不是绑定式供需，九阳代工收入下滑，是关联制造关系弱化的结果。

九阳股份董事长杨宁宁也曾公开表示，境外收入下滑主要系海外客户订单结构调整，客户将部分订单分流至其他供应商。公司战略方向为优化海外客户结构，降低单一客户依赖，发力自有品牌出海，开拓新兴海外市场。

AI概念仅停留在股权投资

至于市场炒作的AI与机器人标签，九阳股份更多仅停留在股权投资层面。

目前，公司持有深思考人工智能机器人科技（北京）有限公司7.92%股权，并通过全资子公司杭州九阳小家电有限公司参股享刻智能技术（北京）有限公司。前者专注类脑AI与多模态语义理解，后者涉及机器人相关业务。但九阳股份在公告中明确表示，两项投资均未纳入合并报表，对公司营业收入、利润及当前主营业务均无重大影响，尚未形成实质性业务协同。

从业务结构看，九阳股份的基本盘仍是厨房小家电。豆浆机、营养煲、食品加工机等产品构成主营业务，公司尚未披露独立AI业务板块的收入，也没有明确的具身智能产品商业化计划。

九阳股份并非没有智能化技术积累。智能温控、防溢、自动清洗等技术，已经应用于传统厨电产品。但这类技术主要解决特定场景下的控制与操作问题，与依靠大模型理解复杂指令、规划任务并自主执行的智能体，仍有明显区别。参股AI企业，也不等于已经具备将相关技术转化为自有产品的能力。

更大的挑战在于商业化。AI进入厨电，首先要回答的是能否改善产品体验、提高售价或创造新的需求；如果进一步延伸至厨房机器人，则还要解决复杂环境中的感知、抓取、操作与安全问题。技术链条更长，落地难度也更高，短期内难以成为传统厨电企业新的规模化收入来源。

“3-5年看，AI与家用服务机器人给传统厨电带来的估值重估是期权属性为主、弹性分化。”丁少将认为，厨房具身机器人落地门槛高，短期难形成大营收。只有AI能力嵌入自有厨电、形成可规模化的高毛利新品，才有望获得部分成长溢价。若仅停留在投资层面，估值回归家电中枢，重估空间有限。

时代财经摄

因财报少计收入被“ST”满12个月，湖南“卤味一哥”绝味食品终摘帽。

10月20日，绝味食品股份有限公司（603517.SH）正式撤销其他风险警示，股票简称由“ST绝味”恢复为“绝味食品”。复牌首日，该股开盘后一度走高，最高触及11.34元/股，涨幅达4.42%；午后行情转弱，股价翻绿，最终报收10.78元/股，跌幅为0.83%。

此前，由于年度报告未如实披露营业收入，绝味食品股票自2025年9月23日起被实施其他风险警示。

根据中国证监会湖南监管局2025年9月30日下发的《行政处罚决定书》，2017年至2021年，绝味食品未确认加盟门店装修业务收入，造成年报少计营业收入，少计金额分别占当年披露营收的5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64%。

时代财经统计得知，五年间，绝味食品累计少计营业收入约7.24亿元，累计少计净利润1943.69万元。

此次信披违规还招致监管处罚。其中，绝味食品被给予警告，并处以400万元罚款，该笔罚款计入2025年非经常性损益；公司创始人、董事长戴文军被罚款200万元，时任财务总监彭才刚被罚款150万元，时任董事会秘书彭刚毅被罚款100万元。

然而，股票ST和监管处罚，并不意味着绝味食品的历史问题就此翻篇。

2025年，绝味食品出现上市以来的首次年度亏损，实现归属于上市公司股东的净亏损1.91亿元，而大额税费支出是侵蚀利润的直接原因。尽管绝味食品并未将该笔税费与早年少计营收事项直接挂钩，但市场普遍认为二者存在关联。

今年4月3日，绝味食品发布公告称，根据国家税收法律法规要求，公司就涉税事项开展自查，确认需补缴税款及滞纳金合计3.42亿元，相关支出将计入2025年及2026年当期损益。

财报数据显示，绝味食品2025年营业外支出高达3.24亿元，而2024年同期仅为1791.22万元，增量主要来自税费及相关费用，其中当年确认补缴税款及滞纳金近2.97亿元；2026年上半年，绝味食品再度确认补缴税款及滞纳金1765.18万元。

相关违规事项还引发投资者索赔等连锁反应。根据绝味食品10月19日发布的《关于撤销其他风险警示暨临时停牌的公告》，截至公告日，绝味食品收到湖南省长沙市中级人民法院受理立案的案件共1件，此案件虽未开庭，但公司基于谨慎考虑计提了预计负债100万元。

针对事件暴露出的公司治理短板，以及后续内控整改、防范同类问题的举措，时代财经向绝味食品证券部发送采访提纲，但截至发稿时未获回复。

合规遗留风险尚未消散，主业层面的经营考验同样严峻。近些年，随着消费市场变化和卤味行业竞争加剧，绝味食品的经营表现承压。

2024年，绝味食品的营业收入由升转降，此后持续走低。2024年至2025年，绝味食品分别实现营业收入62.57亿元、54.67亿元，同比下降13.84%及12.62%；2026年上半年，营业收入继续同比下降10.82%至25.15亿元。

绝味食品在2025年度业绩预告中解释称，消费行业面临结构性调整压力，公司经营持续承压，导致营业收入有所下降。

也正是在2024年，绝味食品开始关店。2024年年中，绝味食品门店数量降至14969家，较2023年末半年内减少981家，此后公司未再披露门店数据。10月20日，第三方平台窄门餐眼的数据显示，绝味食品现有门店数量为8982家。

面对消费需求和市场环境的变化，绝味食品开启自救。在2025年9月23日举行的投资者关系活动上，绝味食品透露公司正在探索门店新模式，并已在区域进行调改的试点。

具体而言，转型的方向是在传统卤味核心品类的基础上试点推出新品，同时根据区域消费偏好动态调整产品结构，丰富门店供给，拓展午餐、夜宵等消费场景，部分试点门店还延长了营业时间，尝试吸引正餐、社区家庭采购等客群。在品类方面，过去绝味食品以鸭副卤制品为主，目前正在向禽类、畜类、素食等更多品类延伸。

于今年8月28日，绝味食品进一步透露，目前公司正在探索综合型门店模型，覆盖鲜货、热食、简餐、炸物、汉堡、粉面等多元品类，并称从已完成调改的门店情况来看，整体经营表现符合公司预期，客流与营收均呈现积极的修复态势。

除调改现有门店外，近一年，绝味食品还陆续尝试多种新业态，包括鲜卤超市、主打小煲砂锅菜及卤味小吃的餐饮店“绝味煲煲”，以及集合炸卤、小吃主食、饮料啤酒的“绝味Plus”。

今年5月，绝味食品旗下新业态“绝味新鲜零食”首店在长沙开业。新鲜零食是当下消费赛道的热门风口，绝味食品在该领域的布局备受投资者关注。

不过，在7月举行的投资者关系活动上，绝味食品强调，目前，新鲜零食业务仍处于模式验证和探索阶段，公司会结合试点情况持续评估产品结构、门店模型、供应链适配及盈利能力，不会简单追求规模扩张。

对绝味食品而言，摘帽只是翻过一页，如何修复业绩从而重拾市场信任，才是真正的考验。

拿到 offer，不再是求职的终点。随着招聘渠道和用工模式愈发多元，求职者还需要进一步核实：谁发出招聘邀约、与哪家公司签订劳动合同、工资由谁发放，以及面试时谈妥的各项待遇能否落实到书面文件中。

今年 9 月，江苏省人社部门发布招聘信息参考文本，为 7700 余户人力资源服务机构、1.7 万余户劳务派遣单位提供规范指引。文本明确招聘基础信息、用工责任主体与禁止性条款，旨在从源头遏制虚假招聘、违规收费、就业歧视等问题。

招聘信息规范化的背后，是人力资源服务市场体量持续扩张。中国就业网数据显示，截至 2025 年底，全国各类人力资源服务机构共 8.1 万家，从业人员 111.5 万人，线下招聘场所超 6 万个、线上服务平台 2 万余个，年均为 3 亿多人次劳动者提供就业择业服务。

选择变多，求职决策的复杂度也随之提升。在招聘过程中，可能同时出现品牌方、招聘平台、人力服务商、劳务派遣单位与实际用工公司。仅凭招聘页面上的名称，难以判断各方的具体责任。招聘主体、签约主体、发薪主体不一致，已是求职高频风险点。

天眼查的“求职少踩坑就用天眼查”活动，就有“入职前查清”板块，将公司主体、股权关系和公开记录等查询能力按求职场景组织起来，提供使用指引，帮助求职者在作出入职决定前，把相关信息查得更清楚。

核对主体：谁在招聘，和谁签约

最高法2025年公布的一起劳动争议典型案例，反映了多主体用工中可能出现的纠纷。某科技公司对外发布招聘启事，劳动者入职后在另一家数字公司的办公场地工作、使用该公司标识；两家公司均未与其签订劳动合同、缴纳社保，工资通过个人账户转账。发生劳动纠纷后，劳动者需要耗费大量精力提供证据，证明与哪家公司存在劳动关系。

法院认定劳动关系时，会综合考虑工作时间、工作内容、报酬支付、社保缴纳等多项因素。对求职者而言，等到发生争议再拼凑证据，维权成本极高。在拿到 offer 后就核对用工主体，有助于提前发现并澄清用工安排中的疑问。

求职者应核对招聘页面、offer 和劳动合同草案中的公司全称，同时确认工资发放方的名称。求职者可通过天眼查核验公司登记状态、统一社会信用代码、成立时间与股权关联关系。若招聘方说明多家公司同属一个集团，可进一步核实总分公司关系、投资关系及其他关联关系。

名称不一致，并不意味着一定存在风险，但应请招聘方明确说明用工关系，并要求将签约、社保缴纳和工资发放安排写入合同。

了解业务：岗位描述与公司业务是否相符

不少劳动争议，根源就是模糊的岗位描述。招聘页面标注技术、运营、管理岗，面试后却变更为培训、销售岗位，甚至转为代理合作；部分招聘信息突出高薪，却将底薪、提成规则、试用期约定和工作地点等关键信息放在细则中。

人社部等五部门今年 5 月发布求职风险提示，重点警示“招转培”“培训贷”陷阱：以高薪岗位吸引求职者，再以能力不足、需要考证为由推销付费培训，诱导办理培训贷款。五部门提醒，求职前务必核查用人单位资质、经营状况与信用记录。

核验岗位时，可以将公司的经营范围、官网业务介绍、公开产品信息与岗位描述、面试沟通内容相互比对。天眼查中的企业简介、经营范围、资质许可和经营商品等信息，可作为核实线索。

若公司公开业务与招聘岗位能够相互印证，可以为进一步了解岗位的业务背景提供参考；如果公司主营业务与招聘岗位明显不符，或面试过程中突然提出付费培训、加盟、购车、办理贷款等要求，应先问清具体安排；涉及付款时，先暂停付费，进一步核实公司资质。

查看近况：公开记录要看内容和时间

公司的经营状况会发生变化，成立时间较早、注册资本高，并不等于工作稳定。求职者可重点关注：公司近期是否频繁更名，负责人、注册地址或经营范围是否发生变化；招聘规模与社保参保人数之间的差距是否存在合理解释；各类经营资质是否在有效期内。

司法案件、被执行人信息、经营异常、行政处罚记录，同样具备参考价值，但不能简单依据记录数量判断公司好坏。公司涉及劳动争议案件时，可能具有不同的当事人身份，相关记录也可能涉及撤诉、调解、履行完毕等不同情况。

重点观察短期内是否集中爆发同类欠薪、社保、劳动合同纠纷，并向招聘方询问事件原因与处置方案。

天眼查企业数据库可查询司法案件、执行信息、经营异常、行政处罚等公开信息。查询时应先核对公司全称，再查看案件发生时间、当事人身份及处理结果。需要注意：未检索到相关记录，仅代表本次公开查询无结果，不等于公司不存在潜在风险。

确认约定：重要待遇和安排写清楚

求职时谈妥的重要待遇和安排，应尽量在劳动合同等书面文件中明确。《劳动合同法》明确，劳动合同必须写明用人单位名称、住所、法定代表人，以及工作内容、工作地点、工时、劳动报酬、社会保险等核心条款。求职者还应确认：试用期薪资、奖金核算规则、发薪日、加班机制、竞业限制范围。

入职前收费是明确红线。人社部、中央网信办、公安部联合发布求职陷阱提示，押金、保证金、办证费、服装费、培训费、培训贷款，均是常见违规收费名目。即便对方以知名公司的品牌名义招聘，只要要求提前缴费，就应核验收费主体与法律依据，同时核实中介机构自身的资质。

求职者做一次“反向背调”，核心目的是找出疑点、持续追问。它的价值，是把公司主体、股权关联、公开风险信息集中呈现，避免求职者仅凭岗位名称、薪资数字仓促做决定。

针对求职阶段的信息差，天眼查上线“求职少踩坑就用天眼查”活动，以“下一份工作，看见机会，看清公司”为主题。用户可依托行业、融资、创新、关联公司等线索挖掘潜在机会，也可输入公司全称，一键查看工商登记、经营动态与公开风险记录。找到心仪机会后，再多一步核查，有助于求职者在充分了解相关信息的基础上，作出更审慎的职业选择。